中国2017年10月官方PMI数据点评
2017年10月31日，统计局公布数据显示，中国10月官方制造业PMI指数51.6，较上月回落0.8个百分点；非制造业商务活动指数54.3，较上月回落1.1个百分点。整体来看，10月制造业和非制造业PMI的双双回落显示经济动能较9月季末高点呈现一定的趋弱态势，但制造业和非制造业PMI均处于荣枯线之上，表明经济总体仍保持稳定，四季度或延续稳中有降的态势。
10月制造业PMI数据点评
10月制造业PMI录得51.6，较上月回落0.8个百分点，但指数维持在50的荣枯线上方，表明宏观经济仍维持一定韧性，较难出现快速下行。其中:
1
需求端
新订单指数和进口指数同时回落，表明内需有所趋弱；新出口订单指数降至2017年年初以来最低水平，表明外需也有所回落；由于新订单指数在制造业PMI中占30%的最大权重，因而新订单指数的大幅下行对制造业PMI形成了主要拖累。
2
生产端
生产与采购量双双减速，制造业生产扩张速度较季末高点有所回落，就业维持收缩态势。细分来看，采购量指数终结了连续4个月上升的趋势，表明随着企业生产和需求的减速，企业采购活动也有所放缓；从业人员指数维持在枯荣线以下，表明就业仍然呈现小幅收缩态势。
3
库存
原材料库存边际回落，产成品库存边际回升，企业补库存意愿仍不强。产成品库存指数扭转了连续5个月下降的态势，或因需求大幅放缓而形成产成品库存边际被动增加。但由于企业整体库存水平仍在不断去化，去库存对未来经济基本面的下行压力仍在。
4
价格
原材料购进价格与出厂价格均有所回落，终结了连续4个月的上升态势，制造业价格涨幅的趋缓表明10月通胀数据面临一定的回落压力。此外，6月以来，“主要原材料价格指数-出厂价格指数”剪刀差不断走宽维持高位，说明中下游企业利润正面临上游价格上涨带来的成本挤压，中下游制造业企业盈利改善态势受到一定拖累。
5
企业类型
各规模企业景气程度均有所回落。但其中大型企业仍然呈现较强的扩张态势，而中小型企业均已回落至荣枯线以下的收缩区间，表明经济弱复苏和产业存量博弈背景下规模经济仍具优势。
10月非制造业PMI数据点评
注：由于非制造业没有综合指数，通常以商务活动指数来反映非制造业经济的总体变化。
10月非制造业商务活动指数54.3，较上月回落1.1个百分点，表明非制造业景气程度边际回落。其中：
1
需求端
新订单指数回落，非制造业内需走弱；新出口订单指数较上月回升1个百分点，并回到荣枯线以上，外需有所回升。
2
就业与企业预期
从业人员指数较上月回落，已连续11个月处于荣枯线以下，非制造业就业收缩的局面仍在延续；业务活动预期指数较上月小幅下降，但企业预期已连续6个月保持在60以上的高位景气区间，反映非制造业企业对未来的预期整体仍强。
3
价格
10月投入品价格指数有所回落，终结了连续4个月上涨的趋势；销售价格指数较上月下行0.1个百分点，终结了连续5个月上涨的趋势，价格水平的双双回落表明10月通胀面临一定的回落压力。然而，非制造业“投入品价格指数-销售价格指数”剪刀差10月有所缩窄，对非制造业企业的盈利构成支撑。
4
行业
建筑业指数大幅回落，价格与内需订单指标均呈现回落态势，对建筑业指数形成了主要拖累，但是出口订单大幅回升，仍对建筑业指数形成支撑。服务业指数小幅下降，价格与内需订单同样呈现回落趋势，但外需和从业人员指数有所回升，对服务业指数形成一定支撑。
小结
10月制造业和非制造业PMI的双双回落显示经济动能较9月季末高点呈现一定的趋弱态势，其中，生产扩张增速下行，前期价格快速提升的局面有所趋缓，表明后续公布的10月外贸、生产、通胀等数据均面临一定的下行压力。但总体来看，制造业和非制造业PMI均处于荣枯线之上，表明经济总体仍保持稳定，四季度或延续稳中有降的态势。
对债市的影响：经济增长方面，10月PMI数据较季末高点有所回落，对前期债市因基本面超预期而形成的紧张情绪形成一定的缓解；通胀方面，PMI数据显示10月通胀环比或有所回落，也对债市构成一定的支撑；从资金面来看，相关政策的推进预期仍强，短期资金面的改善难以期冀。总体来看，近期债市面临的超调压力有一定的缓解，但由于经济韧性较强，叠加相关政策推进预期的影响，债市交易性空间仍然有限。
对股市的影响：从分子端来看，10月PMI数据反映出制造业和非制造业景气程度均有所趋弱，对企业盈利形成一定压力，但总体来看经济韧性仍强，企业盈利增速仍维持高位；从分母端来看，近期无风险利率存在一定的超调跳升压力，而相关政策预期的回落造成风险溢价出现一定程度的抬升。总体来看，短期A股多空互现，或有一定的震荡压力。但中长期而言，结构性的A股市场仍具备较高的投资价值。
作者：中国工商银行私人银行部投资管理部战略配置团队
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