（深度、观点）欧盟的潜在黑天鹅——丹麦克朗（DKK）交易机会

2017-02-28 汇眼的小伙伴们 汇眼网汇眼网

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9个AAA评级国家中少有的“汇率挂钩”+“负利率”概念货币，作为欧盟最大原油出口国，人民币一篮子货币最新挂钩的对象——丹麦克朗，这个在2015年被热议成第二个“瑞士法郎”的货币因为政治意图保持着负利率以减少热钱”的流入，避免与欧元的脱钩。但是随着经济向好、通胀抬头、货币持续供应增长等原因，其风险机遇不可忽略。

丹麦克朗与欧元

在介绍丹麦克朗之前，我们要先介绍一下欧洲汇率机制ERM——European Exchange Rate Mechanism，一个旨在于欧洲货币稳定的体系，当年索罗斯与英国央行大战三百回合，被迫让英镑脱离的汇率机制就是这个ERM。而在1999年欧元区成立之后，ERM升级成ERM II，第二代机制变成了联系非欧元区的欧盟国家货币与欧元之间关系的机制，20年之后的今天，只剩下丹麦克朗处于ERM II机制之下。

自从1982年以来，丹麦央行一直保持着丹麦克朗对欧元1:7.46038上下2.25%的挂钩机制，这个35年前定下的国家政策就是我们今天讨论的最大风险机遇来源。

丹麦央行的决心

2014-2015年的外汇市场一片腥风血雨，在卢布血崩之后全球避险资金都在寻找合适的标的投资，经济环境稳定的国家成为了这些资金的最佳选择，而瑞士法郎、丹麦克朗都是当时的热门避险货币，在外币不断流入国内的同时，维持货币汇率挂钩的政策执行压力越来越大。

（丹麦外汇储备数据，在2015年中达到过7500亿丹麦克朗的峰值）

与瑞士央行认怂的态度不同，丹麦有着与欧盟、欧元区更稳定和长久的政治关系，丹麦央行在2015年2月将国家货币利率调低至-0.75%，丹麦克朗成为了与瑞士法郎一样的全球利率最低货币（外国投资者获得的收益进一步减少），国债销售停止（不再吸引避险资金），并且不断增加丹麦克朗的货币发行量。

（丹麦的货币供应量自2012年以来就不断增加）

可以说，丹麦央行决绝地将丹麦克朗绑定在了欧盟这艘大船上，原因有政治原因（从上世纪70年代以来的联动机制），有国家经济原因（基本面比瑞士差了很多，比如当时失业率高达6.7%，瑞士则是4.9%），随着欧元一起贬值也能够帮助丹麦的经济复苏。

复苏与加热的丹麦经济

我们先列几个数据说明丹麦经济已经回暖，不断向上的趋势：

丹麦失业率自2014年以来不断降低，已经稳定在了非常健康的4.2%-4.3%水平。

房地产市场持续回暖，房屋指数已经超过115

经济持续增长，GDP增长率已经回到稳定的1.2%水平，IMF2016年预测丹麦GDP增长率将会在2018年达到并稳定在1.8%。

（IMF2016年7月的报告，持续看好丹麦经济增长：http://www.imf.org/en/news/articles/2016/07/05/20/47/pr16305-denmark-imf-executive-board-concludes-2016-article-iv-consultation）

而丹麦作为欧盟成员国中最大的原油出口国，能源出口占到丹麦出口额的5%，国际油价也已经稳定在了50美金以上水平，贸易保持顺差。

从上述丹麦的宏观数据来看，丹麦的经济情况已经好于了大多数欧盟国家，步入2017年后，可以说丹麦的经济已经回暖并且稳定在了一个健康向上的水平。

而到现在为止，丹麦央行并没有对于负利率进行任何的调整，保持在了-0.75%。

然而，丹麦克朗的负利率能保持多久呢？随着油价上涨，经济复苏，保持超低的真实利率将使得经济过热，丹麦央行或许改变鸽派的货币政策将会推动丹麦克朗的升值。

另外，人民币的国际化进程也在不断推进，就在2017年1月1日，人民币对应的一篮子货币进行了调整，加入了11种外汇，其中就包括丹麦克朗。

（http://www.chinamoney.com.cn/fe/Info/35155673）

中国将人民币的挂钩货币加入DKK也标志着央妈将会更多买入DKK，在人民币与欧元保持额定换汇额度的现状下（货币互换规模3500亿人民币/450亿欧元），多余的欧元势必将会买入丹麦克朗/挪威克朗等欧系货币，这也是本次一篮子货币调整加入了更多欧盟国家货币的原因之一。

综上所述，丹麦克朗无疑是事件交易、通胀交易的优秀看多标的，而因为丹麦克朗对标欧元、政策针对欧洲央行，也就可以去除美元的影响。

做多丹麦克朗，丹麦外储将会持续增加，丹麦克朗将可能会回到“瑞郎黑天鹅”之前的状态。

（2017年2月22日丹麦央行新发售的10年期债券）

2015年当时丹麦外汇储备达到了历史最高的7500亿丹麦克朗，外储的大幅升高必然是有海外资金大量涌入丹麦所致，在丹麦央行进行了一系列举措之后，外汇储备大幅下降是不是因为游资发现无利可图而撤走了？另一方面，欧盟的前景也已经与当时不太一样，随着英国脱欧，法国、荷兰、意大利政治环境的潜在变化导致了欧盟这艘大船已经不如之前稳固了，如果让丹麦央行再次抉择的话，是否还会选择和欧元共存亡呢？