白酒乱炖之泸州老窖2(疑点)
各位朋友们,大家早上好,中午好,晚上好。
今天继续学习泸州老窖。上篇文章谈到泸州老窖的一些发展历史。
总结一下,上篇文章谈到的泸州老窖的历史。
泸州老窖曾经是浓香白酒行业的黄埔军校。
曾经拥有辉煌的历史,5届名酒评选都入选了,国窖,国家非物质文化遗产。巴拿马大奖金奖。
但在1990年,泸州老窖错失涨价机会,由名酒变成了民酒。市场地位被五粮液超过。
好在没有过多久01年,泸州老窖推出了国窖1573,重返高端酒。
03年-11年泸州老窖,迎来了量价齐升的阶段,公司营收获得大幅度增长。
12年底开始的限制三公消费,泸州老窖因判断错误形势,逆势涨价,损害经销商的利益,营收,净利润双杀。
好在15年, 淼峰组合开始进行改革,泸州老窖重新焕发生机,营收,净利润实现高速增长。
看完泸州老窖的历史发展进程,可以感受到泸州老窖的起起落落,但好在泸州老窖的底子好,经得起折腾,即使走错,走偏了,很快就迎头赶上了。这不得不说,高端白酒是个非常好的赛道。
接下来,我们看一下泸州老窖在发展过程中,存在的一些谜。
泸州老窖的疑点,唐朝老师说过很多次了。今日我们再来学习一下的。《泸州老窖押注高端》《高端白酒产能补充篇》《主要白酒企业点评④:洋河vs老窖(下)》
一、泸州老窖产能之谜
首先是泸州老窖让人觉得迷一样的产能问题。
泸州老窖拥有百年以上窖池合计1619口,100年以上的还在持续使用的窖池有近百口,占全国浓香型名酒企业拥有老窖池数量的90%以上。
窖池的年龄,决定了其优级酒的出酒率,20年以内新窖一般产不出优级品好酒,50年以上的才能产出20%-30%的优级品好酒,百年以上老窖优级品率更高。
公司走轻资产道路,多年未投资于产能。一直到2016年,在高端白酒板块崛起的黎明之前,长期“吃老本”的泸州老窖才宣布拟投资74.14亿元建设技改项目,用于解决高端产能瓶颈问题。
在泸州老窖《泸州老窖集团有限责任公司2015年度第一期中期票据募集说明书》里面说道,在2013年,泸州老窖的1573,只能在百年以上的窖池生产。
产能只有3000吨。
对了,这个票据没有在巨潮资讯网里公告,我们可以到中国货币网查询下载。感谢@周明芃,周总告诉我这个重要信息。
公司在13年答复投资者说,1573的基酒产能是3000吨/年。换算成商品酒为5000吨。
2016年,泸州老窖在总投资74亿元的酿酒工程技改项目中表示,技改项目新建窖池不是用于生产高端基酒的,而是在新建窖池后,将用于生产中端产品的老窖池置换出来,专注于生产高端基酒。
在2016年技改项目公告发布后,泸州老窖给投资者的答复显示,国窖1573目前基酒有20000多吨储备,技改项目建成投产后,以前生产中低等级基酒的老窖池可以置换出来,用于生产国窖1573。
对泸州老窖管理层的怀疑要从2013年说起。彼时公司的董事长谢明,2013年10月24日其在中证报访谈中表示有信心完成当年的目标,需要注意的是2013年公司的目标是营收140亿,公司前三季度营收不足82亿,那么第四季度公司需要完成58亿收入,同比增幅62%。而当时已经10月底,按照白酒业的先款后货的习惯,董事长应该有能力有条件知道全年大概情况。实际上,实际上2013年公司四季度营收不足23亿,同比下滑35%,预计营收58亿,而实际仅有23亿,差距之大很难让人相信是能力不足造成的预测错误。
同样2014年4月管理层在一季度营收同比下降49.28%的情况下,坚持对股东披露预计公司当年营收增长为11.52%,结果当年公司营收同比下降48.68%。虽然目前公司董事长和总经理都换过了,但现在董事长和总经理,分别是当时公司的主管销售副总经理和销售公司总经理,是管理团队仅次于原董事长和总经理的核心人员。事实证明,公司现在的管理层与之前类似,2016年公司对外宣称2017~2019年要重回白酒行业前三甲。
然而,2017年泸州老窖营收刚破百亿,归母净利25.58亿,距离其2012年的巅峰还有不少距离,况且,2017年洋河营收199.18亿元,归母净利66.27亿元,即使洋河2018年及2019年连续2年零增长,泸州老窖要在2019年营收超过洋河,也是不太现实。现在公司改称2020年回归三甲,但是2018年洋河的营收是老窖营收的185%,净利润是老窖的233%。2019年一季度,两家的差距拉的更大,洋河营收和净利都是老窖的260%以上,由此可见,泸州老窖要在2020年营收超过洋河重回行业第三的位置,似乎仅仅只是一个口号。
现在来看,直到2022年,泸州老窖也还没有重回老三。不过泸州老窖这几年增速很快,确实是事实。
三、账上有钱,还增发股份,发行债券
2016年泸州老窖通过非公开发行股票,进行酿酒工程技改,募集资金30亿。
同时募集的29.5亿,2017年累计使用了不到6亿,约24亿躺在账上睡大觉。如果没有这笔募集,2017年使用自有资金6亿搞同样的建设,差异不过是让泸州老窖年底类现金资产(货币资金+银行承兑汇票)从109.5亿降低为80亿,对生产经营不产生任何影响。
而且泸州老窖又经常发行债券,虽说债券的利率不高,但对于泸州老窖这种银行存款巨多的公司,完全不差钱,真搞不懂,发行债券是为啥。
如最近的一笔22年的一笔,发行金额20亿。
而我们看一下22年泸州老窖的银行存款。22年底有177亿,21年底有134.9亿。完全不像缺钱的公司。
真搞不懂泸州老窖搞这些做什么。
四、直接人工特别低
泸州老窖2022年产酒8.8万吨,直接生产人员1323人。计算出直接生产人员人均产酒66.52吨,是洋河(23.45吨)的接近3倍,是五粮液(6.8)吨的10倍,是茅台(3.52吨)的20倍。这也是个迷。
综上所述,虽然我也很喜欢高端白酒,喜欢能抗折腾的老窖,但是鉴于泸州老窖的产能疑点和曾经管理层的自大,不够诚实,我还是放过自己,不去碰老窖的好,毕竟错过了就不挣钱而已,做错了,那才是真亏钱。
好了,今天就学到这里了,感谢朋友们的耐心阅读。预祝大家中秋快乐,大假期快乐,平安喜乐。
感谢大家的一直以来的耐心陪伴,正是大家一直的鼓励,我才能一直学下去。
参考资料:
1、唐书房 《泸州老窖押注高端》
2、唐书房《高端白酒产能补充篇》
3、唐书房《主要白酒企业点评④:洋河vs老窖(下)》
4、节点财经 《泸州老窖,能否吹响产能「集结号」?》
5、泸州老窖年报和投资者问答