白酒乱炖之金徽酒

各位朋友们，大家早上好，中午好，晚上好。

今天继续学习白酒上市公司当中的金徽酒 。

这家白酒上市公司位于甘肃省陇南市徽县。他是甘肃唯一一家白酒上市公司。

2016年3月10日才上市的。

按照券商给的营收和净利润，我统计了近10年金徽酒的营收和净利润。整体来说，金徽酒的营收和净利润稳步增长，增速不快。表现平平。

接下来，按照老样子，我还是整理一下金徽酒的发展历程。我们关注金徽酒在发展过程当中做对了什么。

一、金徽酒的发展历程

一、国内最早的老字号白酒酿造企业。

金徽酒股份有限公司前身系康庆坊、万盛魁等多个徽酒老作坊基础上组建的省属国营大型白酒企业，曾用名甘肃陇南春酒厂，是国内建厂最早的中华老字号白酒酿造企业之一。

1951年，地方政府在“公信福”旧址（今城关小学）建成“徽县酒厂”，当年产酒52.72吨。

1954年，地方政府在“永盛源”旧址（侯家坝）建成“徽县第二酒厂”。

1959年4月，徽县酒厂迁往侯家坝，两个酒厂合并，成立了地方国营酒厂，之后又并入了“宽裕成”、“金隆魁”等酒坊，当年产酒295吨。

1965年，酒厂由猴家坝迁往伏家镇。酒厂在侯家坝时，使用的是泥窖，搬到伏家镇后，新窖是砖墙土底，对酒质有一定的影响。为此甘肃省轻工业厅下达了“提高金徽酒质量实验”的任务，由厂长杨俊美等组成实验组到四川泸州曲酒厂取经。

1967年1月，实验组试制出了一批样酒，并将经验写入《提高金徽酒质量试验报告》。

1977年，样酒被正式命名为陇南春酒。

1978年，为利于行销，厂名改为“陇南春酒厂”。

二、90年代经营不善陷入困境，然后破产重组。

1997年7月，经甘肃省人民政府批准陇南春酒厂整体改组为国有独资公司“甘肃陇南春酒业集团”（又称陇酒集团），出资人为徽县人民政府经济委员会。

20世纪90年代，由于经营管理不善，陇酒集团生产经营陷入困境。

2001年11月，由于严重资不抵债，拖欠员工工资11个月，陇酒集团申请破产。

2004年10月，陇南市中级人民法院宣告陇酒集团破产。

三、亚特投资集团入主金徽酒。改革初见成效，2016年成功上市。

2005年6月，陇南市中级人民法院同意陇酒集团破产清算组将陇酒集团的整体资产以协议方式出让给“甘肃金徽酒业集团有限责任公司”（该公司亚特投资集团持股40%）。

2006年6月，甘肃金徽酒业集团再次出现产品销售不畅、货款难以回收、资金周转困难及职工工资无法发放的局面。9月由亚特投资集团收购甘肃金徽酒业集团剩余59%股权，并派出管理团队接管企业经营。

2007年开始，公司进行了第一轮改革。先是从经营管理层的管理理念、管理体制和经营机制入手，彻底革除企业原有的各种弊端，健全完善了以质量安全、成本费用控制和绩效考核为主的激励机制，建立起员工收入与企业效益同步增长的长效机制。

2010年开始，提出上市的目标。

2012年，全年销售突破10亿元，上缴利税逾亿元，各项指标连续四年保持了40%以上的增长速度，成为西北白酒产品的强势品牌，稳坐甘肃白酒企业头把交椅。

2016年3月10日，金徽酒正式登陆上交所。

2016年6月，首发优质酒酿造技术改造项目完工。

四、提出二次创业，20年复星控股金徽酒，后又陆续退出。

2018年公司提出二次创业的新征程，计划通过五年时间，到2023年，销售突破30亿元，净利润突破6亿元。

2019年迈出二次创业的新步伐。公司通过实施非公开发行股票构建了员工、优秀经销商长期激励机制，同时全面启动内部改革。

2017年至2019年，公司保持了稳健的发展态势，期间营收首度跨越15亿元“门槛”，各项指标也保持着良好的增长态势。

2020年8月和10月，复星集团先后通过豫园股份以协议转让和要约收购方式控股金徽酒，金徽酒成为复星快乐板块重要成员。复星持股比例达到38%。

2021年4月8日至9日，复星创始人、复星国际董事长郭广昌带领7位复星全球合伙人，复星集团财务、投资条线高级管理人员和舍得酒业高管团队一行莅临金徽酒调研，为金徽酒赋能。

11月，“金徽老窖•超长发酵”首批成品酒生产下线仪式顺利举行。同月，金徽酒江苏销售有限公司举行开业运营仪式，标志金徽华东市场全面启动。

第三阶段的战略目标是利用15年至30年的时间，建成中国大型白酒酿造基地，打造中国知名白酒品牌，跻身中国白酒十强。

2022年9月3日，海南豫珠企业管理有限公司以27.56元/股将8%的股份转让给亚特投资、复兴股份以27.56元/股将5%的股份转让给亚特投资一致行动人科立特。豫园股份成功转让金徽酒13%的股份，持股比例由38%降至25%，不再是金徽酒的控股股东。亚特投资重新成为实际控制人

2023年，复星通过协议转让方式出售5%金徽酒股权，对应交易总价款约5.99亿元，相当于23.61元/股。豫园股份仍持有金徽酒20%股份。

复星是多元化的代表。复星覆盖的行业太多了。导致每个人都会问，复兴到底是做啥的。

在2005年与2008年，郭广昌曾与王石有过两次专业化与多元化之辩。两次讨论中，王石都力挺专业化，而郭广昌则始终力挺多元化。

十多年过去，两家公司都取得了巨大发展，也都在向对方靠拢：万科从住宅开发到物业管理再到物流甚至养猪，逐步成了多元化企业；复星则从2016年开始聚焦家庭消费产业。

但我个人还是喜欢专业化。即使多元化，也需要围绕自身的优势来专业化。

好的，扯远了。

二、金徽酒的困境

一、复星为啥放弃金徽酒呢？这锅舍得背。

在复兴拿下金徽酒后，被外界解读为资本大佬投资区域酒厂，意图做白酒行业资源整合。

而复星也一直表态，复星集团要和甘肃省、陇南市携手，像贵州培育茅台酒一样来培育金徽酒，把金徽酒做大做强。

复星入主后，金徽酒的股价确实水涨船高。仅一年时间，金徽酒股价就增长了两倍：从2020年9月30日的17.44元/股一路上涨至2021年9月30日的34.25元/股，期间最高点为55.71元/股。

同时，复星系入主期间，金徽酒正式开启“东进计划”，开始了进军全国市场的步伐。

2021年底，金徽酒相继成立上海、江苏销售公司，希望联合复星系旗下公司发挥协同效应，打开华东市场。

可惜好景不长，一派大好的扩张势头却因为复星系“喜新厌旧”而急转直下——四处寻觅市场机会的复星有了更好的目标。

2020年12月，郭广昌斥资45.3亿元拿下舍得集团70%的股权。相比金徽酒，舍得酒转型高端化相对成功，不仅产品知名度更高，业绩也更为亮眼，郭广昌的白酒业务重心很快有了偏移。

因为同业竞争原因，金徽酒成为被放弃的那一方。

二、业绩目标未能实现

2019年，金徽酒与公司管理团队核心成员签订《业绩目标及奖惩方案协议》，协议约定，2019年至2023年，公司营收目标分别为16.2亿元、18.3亿元、21亿元、25亿元和30亿元，扣非净利润分别为2.8亿元、3.2亿元、3.8亿元、4.7亿元和6亿元。

但转眼几年过去，该对赌计划至今仍未如约完成。2022年底，金徽酒发布公告称，由于疫情等状况影响，其营业收入、净利润指标分别延后一年，并取消扣罚方案。但即便如此，金徽酒也并未完成业绩目标。

三、金徽酒的产品

金徽酒，这几年的业绩增长和其产品价格的提升有很大的关系。金徽酒出厂吨价持续快速提升，2013-2022年间出厂吨价年复合增速约10%，2022 年公司对柔和系列、四星进行提价，再次推高吨价水平。

金徽酒的产品特点和优势。金徽酒产品独具“只有窖香 没有泥味”的独特物理属性,既具南方酒的丰满醇厚又有北方酒的芬芳净爽，形成了金徽酒浓香之淡雅型的独特风格。

金徽酒的窖池还不错。金徽酒共拥有 50 余具明清时期以来遗留下来保存完好的国槐酒海，为国内藏有并使用国槐酒海数量最多的白酒生产企业。酒海全部被鉴定为国家级文物，其中明代酒海被鉴定为国家一级文物，类似泸州老窖的明代窖池。老窖池始建于上世纪五十年代的陇南春车间，现存的338口老窖池距今窖龄超50年。

 四、小结

金徽酒在2023年前三季度取得了20.2亿营收同比增长29.37%，2.7亿净利润，同比增长27.55%。

金徽酒属于西北区域性白酒。要发展壮大还需要一定的时间。白酒不像其他消费产品，最终还是考验品牌力。金徽酒虽在西北有一定影响力，但没有全国名酒的基因，品牌力相对欠缺，还是成长型企业。

目前金徽酒市值127.1亿。对于一年挣3亿左右，还是高估。

当然，我对于金徽酒不熟悉，这个看法完全有可能是错误的。

整个白酒乱炖学习到这里，更深刻地感觉到好的白酒公司还是稀缺的。虽然白酒行业十分优秀，很多企业在某一阶段走错了，也能很快地回头。但是优秀的，全国化的白酒公司还是比较稀缺。一家公司的发展，离不开管理层的努力，当地政府的支持，和不乱动，不乱搞的折腾。

好了，金徽酒就浅浅学习到这里，感谢朋友们的耐心阅读。日拱一卒，遇见更好的自己。