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年内领跑者姜诚:即使世界重回冷战,我们的重仓股也物超所值

王丽 投资作业本 2022-06-15

核心观点:

1、疫情对我的投资标的感觉还没什么影响。因为我们的布局是在那些慢变的行业当中,慢变是指,它的需求要长期存在,竞争地位会长期稳固。


2、我们从来不喜欢,只有在政策扶持下才能做好的企业;也不会把‘全国统一大市场’当做是特别大的利好。


3、没有在新能源方面涉足很多,是由于研究不到位,在很多因素没搞清的状态下,价格又这么高,我们不会迫切地下判断。


4、我的诉求点是找到长期穿越牛熊周期之后,有阿尔法的好公司。我认为阿尔法更重要,阿尔法带来好的竞争优势、超额利润、更优的竞争格局,更高的长期盈利水准。


5、投资方法因人而异,不存在世人能够让你高概率赚钱的不二法门。没必要纠结别人如芒格、巴菲特的动作,如果你自己没本事对自己的决策负责,你就不适合做投资。


6、世界重回冷战,我们也有信心让我们的重仓的股票依然物超所值。


7、我调整组合坚持的是持仓比例与其估值水平负相关的原则。


8、我买的出发点是其价格与竞争优势匹配后,让我觉得很舒服,那么即便接下来它会有一波周期性的高景气,它的价格只要超过,我们也不会拿太多。


9、价值投资是执行起来技术难度没那么高,但是认知和心理的挑战很高的这样的一件事,它是反人性的,是一条很少人走的路。


10、趋势投机是理解简单,容易激活、符合人性,但是执行起来技术难度很高,一赢二平七亏损就是技术难度的体现。

4月20日,作为一季度业内少见的正收益者,中泰资管基金经理姜诚在一场直播中,分享了他的投资理念。


以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:


布局“慢变”行业,
疫情对我的投资标的影响不大


问:这轮疫情对您所关注的行业,或投资框架的品种有没有带来变化?以后在投资当中需不需要把疫情这根弦始终的绷紧?

姜诚:坦率讲,对我的投资标的感觉还没什么影响,没有疫情受益(股),疫情受损的程度也不是特别大,而且即便有受损,它也是短期一次性的。


这时,我们投资要考虑的是哪些是一过性的影响,哪些是长结构性的影响,作为基金经理要时刻做这样的拷问,目前应该还好,按部就班进行例行工作,说老实话很少看盘(其实可能我们小区团购会多占用一些时间,反正看盘时间蛮少)。


我倾向于把疫情当做是一个扰动,它会改变我们的生活方式,但不是很迫切,我们可以等等看,只要你的头寸(你的组合)是没有暴露或者很少暴露在这样一些不确定性下,我觉得还好。


我们要小心那些可能有长期结构性变化的(东西),对于疫情不用太悲观,我们有足够时间跟踪应对,更重要地是现在我们的布局是在那些慢变的行业当中,所以还好。慢变是指,它的需求要长期存在,竞争地位会长期稳固


没必要奢求去追逐所谓的疫情受益股只要不会被疫情带来特别大的持续性和损伤就够了。


如何看待全国统一大市场


问:最近有对国企非常利好的全国统一大市场政策,以及去年年报,姜老板的持仓里面中字头占比还挺高的,是不是以后的投资主线中,央企就有了天生的优势?行业中出现央企就去买?

姜诚:不存在这种逻辑,因为我们买组合标的,不是冲着行政性政策,而是其自身竞争力,这一点很明确。这个事情不会让我们的标的受损就可以了。


我们从来不喜欢,只有在政策扶持下才能做好的企业。


因此,我们不会把它当做是特别大的利好,而且我们也不知道政策的传导过程。


长期看,政策重要性反而是弱的,更重要的是,在市场规律下,企业如何去做得更好。

我们也不会把组合当中的国企央企当做政策受益股,当然他们也很难受损。

不选择新能源板块是因为研究不到位


问:为什么不选择新能源板块?是考虑政策因素吗?


姜诚:其实有政府扶持的行业,它也不一定都不好,也不一定好,但如果一个公司没有政策他就干不好,他一定是不好。


没有在新能源方面过多涉足,是由于研究还不到位,比如价格太高、行业在需求端持续高景气背景下,没有经历过一轮潮水的退去,识别不出更多的信息


虽然电动车行业的扶持不断退坡,但其主旋律是需求端的爆发式的增长,供给的不足,比较良好的供需关系是现阶段它高景气的最主要驱动力。

至于买不买一个行业、买不买一个公司也远远不止是看需求,背后因素很复杂,在其他因素没搞清的状态下,价格又这么高,我们不会迫切地下判断。

比起行业,更看重有阿尔法的好公司


问:江老板比较在乎企业资金到底强不强。很多人从行业面做投资?你怎么看?

姜诚:这个要看个人的投资理念、投资框架.

为什么大家喜欢去投行业?是因为以赛道角度看问题,如果能找到行业轮动规律,一年可以赚好几轮的钱,时效性更高。

我的诉求点是找到长期穿越牛熊周期之后,有阿尔法的好公司。我认为阿尔法更重要,阿尔法带来好的竞争优势、超额利润、更优的竞争格局,更高的长期盈利水准。


而从行业轮动角度看,不需要研究太多的阿尔法,如果赛道选择正确,all in一个赛道,收益可以很高,所以我不认为,all in一个赛道一定不好,这取决于个人的投资框架、投资目标,更重要的是投资能力。

芒格操作参考性不大,
与个人投资决策完全无关


投资当中,没有任何两个人的禀赋完全相同,知识储备完全相同,风险耐受度完全相同,认知水平完全相同,所以不存在世人能够让你高概率赚钱的不二法门。

所以大家也不必焦虑,比如最近芒格对某公司的持仓砍掉一半,这与我们自身的投资决策没有任何的关系。它背后的原因可能有很多。

没必要纠结别人的动作,别人买来什么、别人卖的什么,如果你自己没本事对自己的决策负责,你就不适合做投资。

即使世界重回冷战,我们的重仓股也物超所值


问:现在海外不太平,持仓中的央企或有竞争力的公司中存在很多海外业务,会不会产生影响?

姜诚:此前,我们分析过,俄乌冲突最差的情况是重回冷战状态,大家闭关锁国,全球贸易大幅萎缩。虽然发生概率不高,但是如果它发生,会是什么状态?目前现状是这些企业海外收入占比并不高,做最坏的打算,是国外的业务以后全都没有了,其实完全没有问题的。


我们一直习惯做最坏打算,所以我们就会在估值当中去隐含一些悲观的情景,给悲观的情景做预测,付出对价,那么所以我觉得完全不是问题。


世界重回冷战,我们也有信心让我们的重仓的股票依然物超所值。


调仓原则:坚持持仓比例与估值负相关


问:从年报中看到,2021您最大的持仓变化是减少了化工行业的比例,但最近包括下游粮食涨价等新闻对化工行业很友好,是出于择时而减仓吗,觉得将来卖不出它那个时点的价值?

姜诚:并没有出于择时的判断去做清仓的动作,坚持的是持仓比例与其估值水平负相关的原则。有些也没有卖光,只是在前十中看不到了,是一种被动应对,这样的公司一定会有周期,无论是产品价格、成本价格都会有波动,业绩、利润一定也会有波动。

买入时看价格与竞争优势匹配


但是我一直以来的一个观点是什么?这同时也是价值投资的一个基本原理。


同样的一家公司在它景气上行和景气下行两阶段中的价值是一样的,价值不随利润而波动,那么我们就被动应对它就好了,所以我也不care今年化工行业景气度如何,会不会有超额收益,这也不是我们买的时候的出发点。

我买的出发点是其价格与竞争优势匹配后,让我觉得很舒服,那么即便接下来它会有一波周期性的高景气,它的价格只要超过,我们也不会拿太多,所以与景气度、超额收益无关,我们也不会也不试图去掌握这样精准的哲学的技能。


股市“一赢二平七亏损”由何而来?


到目前为止,我们的股票市场当中,A股市场上的交易额的主力依然是个人投资者。

权益类公募基金总规模为7~8万亿人民币,那么其中持有的股票市值大约为5~6万亿,公募基金的平均换手率大概是三倍左右,不同年份不一样。

也就意味着,全部A股总市值中,掌握在个人投资者手中的是公募基金的好几倍,可能是 5倍,甚至更高。而个人投资者的换手率至少是公募基金换手率的3~5倍。

这两个数一相乘,你就会发现可能在市场当中的交易量占比中,个人投资者是公募基金的10倍以上。这样的背景说明了什么?

其实大家在试图以自认为比专业机构投资者更聪明的方式,通过交易来成为赢家,(这也就是)为什么市场是“一赢二平七亏损”的结局。这个道理有些时候挺难懂,但是即便付出努力懂了,也很难坚持实践,因为它是反人性的,总之天底下没有那么容易赚钱的活。

价值投资认知挑战高
趋势投机执行难度高


我一直跟大家在传递的一个说法,价值投资是执行起来技术难度没那么高,但是认知和心理的挑战很高的这样的一件事。

而趋势投机是理解起来很简单,很容易激活它、也很符合人性,但是执行起来技术难度很高,一赢二平七亏损就是技术难度的体现。

价值投资反而是一条走的人少的路,它需要心理承受力强,因为这条路不拥挤,技术难度就降低了,你地上的宝贝你自己慢慢拣,你可以明早去看盘。能做到的人依然是少数。我坚定不移的践行价值投资这条路,在这条路一条道走到黑的最根本的原因。


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本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。市场有风险,投资需谨慎,请独立判断和决策。


你是价值投资的践行者吗?

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