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李蓓:明年初或年中美国衰退兑现时,A股或二次探底,之后迎来新一轮长期牛市

王丽 刘玉霞 投资作业本 2022-09-21

核心观点:

1、(中美市场)没有很强的共振的,它体现为中外的错位,中国的基建其实是在发力的,有向上的力量,但是出口又开始下行了,所以从总需求的角度,经济是没有合力的;中国经济总体还是偏弱,利率是上下两难,所以无论是在实体的需求领域,还是在流动性方面,市场都是缺乏共振的,可能会比较纠结。


2、明年年初或年中,美国经济可能发生衰退,它会带动中国的出口下行,然后带动国内的企业盈利的下行以及商品价格的下滑。衰退兑现后,或者衰退兑现,它不一定要完全结束,我们才能够看到 A股这一波最后的底部,也就是所谓的盈利底,再之后会是新一轮长期牛市,由全球制造业新周期驱动,一些新兴市场如印度东南亚国家会是带动全世界总需求的重要力量。后续应该就是大宗商品和股市都会长期走牛,利率大周期上行。

3、我们可以去做一些比如说对冲套利这样的一些事情,去争取能够在阴跌的过程中间,因为我也不认为市场还有特别大的下跌幅度,因为毕竟估值水平还是比较低,有可能是震荡阴跌的过程中间,通过对冲和套利的一些手段,争取获得一点小的一个收益,或者说争取就说不要受什么伤。


然后等到可能明年上半年的点,或者说有可能今年年底提前,有可能我们就可以进入一个后续比较有机会的这样一个过程。

4、关于港股走势,第一类,金融地产会横盘震荡,时间至少是没到的,可能得地产调整到年化10亿平米以下,慢慢的期房变成现房,然后大家的信心恢复了,那个时候可能就真的起来了,这是金融地产类;第二类互联网,可能后面更多的是分化;第三类是一些比较便宜的工业类或者各种制造业、采矿业之类,看他们自己基本面,估值很低,局部可能有机会。

5、如果拉长一点看,新能源有些领域(比如说新能源车)还是有空间上升的,但我个人不是很看好光伏,认为光伏有比较大的风险。

9月15日,半夏投资李蓓在一场直播交流中作出上述判断。


以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:


短期中美市场不存在很强的共振


首先是短期我们认为就是说其实是没有很强的共振的,它体现为中外的错位,中外的错位体现在第一,就是中国的基建其实是在发力的,有向上的力量,但是出口又开始下行了,所以从总需求的角度,经济是没有合力的。


然后第二个维度在于美国还会继续加息,并且可能过去的一年,我们就一直认为美国的加息会持续的超市场的预期,但是中国的利率其实是很难大幅上升的,因为中国的当前的经济环境并不允许,所以中国经济总体还是偏弱,利率是上下两难,所以无论是在实体的需求领域,还是在就是流动性方面,市场都是缺乏共振的,可能会比较纠结。


然后现在我个人理解,比如9月15日市场大跌,我个人理解可能更多的是风险偏好驱动的,市场的博弈驱动的,并不是说利率和流动性或者基本面真的有发生了很大的变化。

但从中期可能一年左右的角度,我们认为是有压力的,压力首先体现在中国当前的基建,它有很多是应急性的这种措施,它可能会面临一个退坡,后面就没这么强的力度了。


明年初或年中美国衰退兑现后,A股或二次探底,之后迎来一轮长期牛市


后续美国的经济是一定会经历一波衰退的,美国经济的衰退它会带动中国的出口下行,然后带动国内的企业盈利的下行以及商品价格的下滑。然后这个东西结束了之后,或者说这个东西兑现,它不一定要完全结束,我们才能够看到 A股这一波最后的底部,也就是所谓的盈利底。


后面的话我个人是比较乐观的,这一波下滑的低点见到之后,后面应该就是新一轮长期牛市。


这一轮新的长期的牛市由全球制造业的新的周期驱动,它并且它可能就是像一些新兴市场如印度东南亚国家会是全世界总需求的一个非常重要的带动的力量。后续应该就是大宗商品和股市都会长期走牛,利率大周期上行。


概括一下美国的经济,它的制造业投资和居民的杠杆投资的周期,它大周期是有支撑的,所以它经济的韧性很高,内生的动力强,于是就是年内其实是很难衰退,然后劳动力市场又特别紧张,所以他一定会加息加到严重超预期,直到经济较大幅度的衰退,带动中国的出口下滑才能够解决通胀的问题。


中国出口的下滑,它会带动企业盈利的下滑。当这个东西兑现了以后,就是说这个过程会驱使A股去二次探底。我就比如说这两天可能还不是利润驱动的,还是情绪驱动,比如美国又打击我们的新能源汽车,地缘政治上面搞一些事儿,但是后面你会发现这个事情过了以后,你会发现企业的利润又不行了。


所以,我们觉得未来一段时间其实可能是股市整体会有一个二次探底的风险,但这次二次探底结束了之后,我觉得其实后面就会是一个长期牛市。


长期牛市靠什么驱动?

第一个是制造业投资。

然后下面一波因为产能利用率高,所以第一就是企业的利润它相对来说会相对有韧性,即便的经济下滑,它不会下太多,经济起来它就会容易起来。


另外就是说企业去做产能投资这个事情本身也会带来一定的需求,支撑下一步的经济的上行。


还有一点是需求的另外一个重要的来源,包括东南亚和印度这样的国家、非洲的一些国家,他们有着广阔的国土面积,可能占全世界的一半左右,并且它现在是一个很低的基数,有体量能够撑起下一波全世界的需求。


以及,比如说中国的房地产下滑到底的时候,可能美国的衰退也兑现了,有可能是明年年中兑现了之后,中美它就可以从经济的底部有一个自然的复苏性的增长,再加上像印度东南亚这样的国家,它会有一个趋势性的增长的带动。


所以我对长期其实是比较乐观的,我觉得只要见到了有可能是明年年初的或者说明年年中,当然具体的时间我不能非常确定,就得看美国什么时候衰退,如果看到了这个点之后,后续我应该认为其实是比较有机会的。

现在可以做什么?


我们就可以去做一些比如说对冲套利这样的一些事情,去争取能够在阴跌的过程中间,因为我其实也不认为市场还有特别大的下跌幅度,因为毕竟估值水平还是比较低,有可能是震荡阴跌的过程中间,通过对冲和套利的一些手段,争取获得一点小的一个收益,或者说争取就说不要受什么伤。


然后等到可能明年上半年的点,或者说有可能今年年底提前,有可能我们就可以进入一个后续比较有机会的这样一个过程。

再到进入到那个阶段之后,其实不仅仅股票市场有机会,我觉得大宗商品市场应该也非常有机会。


那时我们可以同时持有股票以及大宗商品的分散持仓,一方面可以降低波动率,一方面也可以使用一定的杠杆提升收益率。


在这之前,我们去其实是在等共振衰退的点,有可能会有大宗商品的做空的机会,回到之前的归纳,就是中期可能会有一个基建退坡,加上美国经济衰退出口下行的这样的一个阶段,它可能是一个有可能这个商品是会跌一波的,然后企业盈利下行这一波可能商品是有一些做空的机会,然后后续应该就是做多股票,先做多股票,再做多商品这样的机会。

对话环节:

港股走势判断


问:如何看待未来港股走势?


李蓓:我认为把港股分成几类。


一类是金融地产,它不是炒政策来博弈一下就可以,大方向还是得地产的销售改善、经济起来。所以我觉得暂时还不到最后,有可能在这里横着震荡,时间至少是没到的。

可能得地产调整到年化10亿平米以下,慢慢的期房变成现房,然后大家的信心恢复了,那个时候可能就真的起来了,这是金融地产类。


第二类是互联网类,可能后面更多的是分化,因为现在估值的确都比较低。但是大家的基本面都不太一样,有些人数据还不错,有些人好像就比较差,我倾向于后面是分化大于共振。


第三类是一些比较便宜的工业类或者各种制造业、采矿业之类的,而这些完全就取决于它自己行业的基本面了,估值是很低的,可能有局部有机会。

A股行业看法


问:A股未来如果到了底部,哪个行业率先起来。

李蓓:我觉得到时候得看估值,因为现在估值还是很分化的,要看估值、性价比。


从大的逻辑上来讲,一般是先周期,先周期就比如像家电、消费,因为它可能一方面受益于成本下行,一方面它的需求也有所企稳。然后中周期、后周期才轮到制造类、商品类,大概正常周期是这样子。


但是现在A股博弈的也很厉害,有时候可能提前就兑现了,比如说举个例子,疫情一直还没有改善,但是疫情复苏概念股一直都在高位(航空公司、酒店),反正不跌。不跌就已经提前预期了复苏,如果提前预期了复苏,那以后也就没什么机会。所以要结合当时的估值水平以及预期来看。

新能源中,光伏有较大风险


问:您未来是否看好新能源或者光伏这个产业?

李蓓:如果拉长一点看,新能源有些领域(比如说新能源车)还是有空间上升的,但我个人不是很看好光伏,认为光伏有比较大的风险。


为什么呢?光伏现在门槛开始在降低,很多的设备都开始国产化,并且因为它每两三年就有技术的更新换代和迭代,所以说先进入者并没有太多的优势,反而是后进入者可以轻装上阵,用低价的国产设备和最新的技术路径去进行市场竞争。


同时现在市场又给了光伏特别高的估值,平均的 PB高于五倍,可能在七八倍甚至十几倍。在这种高估值水平之下,就鼓励了一种商业模式,这种商业模式不是2B也不是2C,而是To capital market(股票市场),就是说去一个上市公司弄一个很大的新产能,然后以10倍的价格卖给股票市场(10倍PB),这就一定会导致非常多的人去投入光伏领域,然后炒股票,所以就会导致卷得一塌糊涂。而且这些人也没有什么劣势,因为也没有什么壁垒,大家都用新的国产设备,所以最后一定会导致产业格局的恶化。因为本身估值太高了,10倍PB这种事情谁不会眼馋?这是第一个角度。


第二个角度是我们可以发现光伏的渗透率其实已经不低了,风电加光伏如果从新增装机的角度,渗透率应该是已经在60~70%左右了,从新增发电量的角度应该是在30%左右。


炒股票这个事情可能短期也抑制不下来,所以我觉得光伏有风险,可能格局会恶化,然后增速又会下行。

新能源汽车的话我觉得就不太好讲,因为新能源汽车各个环节各个领域,包括它潜在的空间在全世界的竞争力及各个领域的壁垒都有比较多的差异,所以很难讲就谁一定行、谁一定不行,但是光伏可能不行的概率可能更大一些。


问:您怎么看待国内的半导体行业呢?


李蓓:我客观的说我肯定不能什么都懂,但是我觉得大的方向肯定是国产替代,国产替代的路径一定不是一帆风顺的,如果买股票一定要去考虑一下,你这个预期已经反映了多少,估值是否匹配,但是我相信国产替代一定是必经之路,长期一定会实现。


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