牛基手册第13期：老将杨明年化收益超21%，专注价值投资，偏爱行业龙头
杨明，中央财经大学硕士研究生。曾在上海银行从事信贷员、交易员及风险管理工作。2004年10月加入华安基金管理有限公司,任研究发展部研究员。现任投资研究部总监。入行以来已有20年从业经验，12年投资经验。
杨明目前共管理6只产品，分别为华安策略优选、华安红利精选、华安睿明两年定开A/C、华安创新、华安优势企业A/C、华安聚恒精选A/C。
他的代表产品为华安策略优选，自2013年6月接手管理至今，七年的时间，华安策略优选不仅经历过一轮牛市，更是在牛熊转换后的漫长震荡市场中表现出色，任职回报达355.26%，年化回报为21.06%，在同类基金中排名50/405。
从自然年度来看，在杨明管理的7个完整年度业绩中，仅有1年跑输沪深300指数，值得一提的2016年和2018年，产品展现出较强的防御性。
投资策略：
杨明对基金管理的主要特点：1、高仓位，淡化择时；2、持股集中度较高，且周期较长。3、资产配置较为均衡，选股偏爱行业龙头。
接下来我们便以华安策略优选为例，对杨明的投资理念进行分析。
1、淡化择时
杨明采取淡化择时的投资策略，长期维持较高仓位运作，华安策略优选的股票资产长期保持在85%左右。即使在2015年、2018年这样的极端年份，也保持了85%左右的持仓水平。
不过让笔者意外的是在今年1季度，杨明非常罕见的将仓位降至63%，虽然不知道具体原因，但是有效的规避节后的一轮下跌，这也令其产品今年以来实现9.54%正收益。
2、持股集中度较高，且周期较长，换手率比较低。
杨明管理下的华安策略优选前10大重仓股集中度较高，基本长期保持在50-60%之间。不过，自2020年第四季度开始，持仓集中度有所下降。
在行业配置上，杨明的资产配置较为均衡，很少重仓某一领域，个股的选择上较为偏爱行业的龙头股。
今年1季度产品较大比例配置在金融、医药和高端制造业，重仓股包括招商银行、宁波银行、海康威视、兴业银行、震安科技、平安银行、贵州茅台、分众传媒、美的集团和药明康德。
相较于2020年末，杨明增配多只银行股，剔除估值较高的中国中免、五粮液和泸州老窖，行业出现恶化的万科A和保利地产。在银行股的选择上，也体现出杨明的选股功底，重仓配置的兴业银行和平安银行年报非常亮眼，表现强势。
在操作上来看，杨明的产品换手率相对较低，长期保持在150%-350%之间，但是自2020年至今，产品的换手率升高到450%左右。
3、投资框架
杨明的投资框架按他自己的说法叫“五力四看”。“五力四看”中“五力”分别为结构力，周期力，政策力，上市公司能力，愿力；“四看”分别为第一个，看赛道。第二个，看壁垒。壁垒分为两个方面：一是，行业壁垒，行业有没有一些障碍来阻碍外部新玩家进入？二是，公司壁垒。第三个，看团队。第四个，看态势。
杨明曾表示他的投资理念就是价值投资。他将自己精选的优势企业按照行业属性分为三类：
第一类，周期成长。公司有长期成长性，但它跟经济周期关系比较密切，所以业绩的波动会比较大。
第二类，稳定成长。这类公司成长相对慢一些，没有那么强的爆发力，但平稳可持续。
第三类，创新成长。成长性是通过自身产品创新或者商业模式的创新，来创造自己的需求，来获得成长性的。
市场研判：
对于今年的市场行情，杨明在近期的访谈中表示较为谨慎，他认为高估值个股进一步上涨面临不利因素。
杨明表示，今年海外货币政策的刺激力度是非常大的，国内也是经历了一波货币和财政刺激。整体来说，今年上市公司的业绩增长其实并不快，甚至还有很多公司是下滑的，但是股价上涨的很多，估值提升到一个比较高的水平。
这就意味着，市场对未来业绩增长的预期，已经有相当一部分反应到当前的股价里了，也就是说，我们要降低对未来投资回报的预期。
同时，未来可能还有货币政策逐渐退出的过程，资金面会相对的有些收紧，这个也是不利于高估值股票进一步上涨的。
参考资料：
1.TOP30|7年回报超300%，华安基金杨明：我的投资框架叫“五力四看”，高估值个股进一步上涨面临不利因素（阿皮亚）
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