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#可转债分析
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2018年底，在一片萧瑟中，我写下了《2019年，播种可转债的种子》https://xueqiu.com/1314783718/119062720，里面提到：2019年有必要熟悉和了解可转债，为以后必将出现的机会做好准备，正如春天应该播种收获的种子一样。2019年底写下了《可转债2020，天下谁人不识君》https://xueqiu.com/1314783718/138205095，对当年可转债的行情进行了回顾，同时2020年的行情进行了展望。刚才我把这两篇文章重新看了一篇，回过头来的了然于胸和当时对未知将来的忐忑揣测相互印证，感触还是蛮多的。一是上涨幅度较高：截至12月4日，虽然2020年中证转债指数仅上涨5.46%，但这主要是因为该转债指数编制规则失真造成的——银行、石油、钢铁类占权重比例过高。而根据集思录的可转债等权指数来看，截至12月4日，可转债等权指数全年上涨了25.63%，绝大多数可转债出现了上涨。二是成交金额激增：2019年可转债的日成交额约在50—100亿元之间波动，而2020年日成交额较2018年增加接近6倍，甚至在10月23日，日成交额突破了1924亿元。三是大量转债强赎：2019年因强赎退市的可转债有15只，而2020年约有70只可转债因强赎而退市。强赎的原因很简单，转股价值持续上涨并在高位保持。同时，2020年还有大量的转债达到条件但放弃强赎，否则强赎的数量还将进一步增加。截至12月9日，2020年可转债发行数量为178只，预计全年发行数量190—200只，创历年发行数量新高，较2019年126只的发行数量大幅提升，但总融资金额未超过2019年。2020年可转债网下申购成为历史。全年仅有搜于特一只可转债采用了网下+网上的发行方式，剩余可转债均采用网上发行方式。网下开设机构户的“皮董”全体下岗。与此同时，网上申购成为可转债发行不二之选。职场精英Snow老师和Daenerys经理屯在老家隔离期间，估计做了不少发动亲友的工作，全国参与申购的户数迅速从年初的155万户（乐普转债）增加至年底的891万户（洽洽转债），较2019年申购户数增长超过6倍。如今可转债申购一签难求，其中签难度不亚于新股。户数的增加来源于打新的持续的赚钱效应，今年可转债上市首日平均涨幅巨大。按照收盘价计算，历史上单签收益排名前25的可转债，其中24只是2020年发行的。截至12月4日，2020年单账户打新收益，按照2020年发行的可转债计算为2493元（按收盘价计）；按照2020年上市的可转债计算为3851元（按收盘价计）。可转债打新的矛盾已经由公司希望顺利融资与散户担心破发大量弃购之间的矛盾全面演变为申购者日益增长的中签需求与大股东全额认购后极低的网上中签率之间的矛盾。受创业板注册制影响，创业板股票涨跌幅由10%变为20%，以创业板转债为主的深市转债受到市场关注并炒作。尤其是剩余份额低于3亿元的深市转债，全部被炒了个遍，无一例外。正元转债当日涨幅176%更是直接被监管方停牌核查。2020年可转债打新、摊大饼、双低轮动、下修博弈、低溢价轮动、折价套利、抢权配售等一系列策略均有风光的时候。同时由于“妖债”的兴起，新的交易策略也层出不穷。1.可转债网上申购收益趋于稳定。预计单账户收益1500—2000元。一是申购户数不会大幅增加。我个人预计可转债申购户数不会突破1000万的极限。二是可转债发行数量不会大幅增加。由于可转债发行有严格的要求，目前沪深两市符合可转债发行条件的公司数量有限。今后可转债发行的增量主要来源于，以中小银行为主的国企（央企）、次新股、已发行过可转债的公司、科创板。其中最让人期待的科创板上市公司可转债，其具有总份额小、波动大、题材多、想象力丰富的特点，在估值上具有天然优势。三是可转债单签收益和申购户数间将保持动态平衡。市场环境好时，单签收益高，但申购人数多，中签率低；市场环境变差时，单签收益低，但申购人数减少，中签率变高。2020年泰晶、万里、乐歌、奇正、正元的炒作，最后无一例外都是一地鸡毛，这也引起了监管方的高度警觉。目前《可转换公司债券管理办法》征求意见阶段已经结束，按照程序，接下来应该是就征求意见讨论、增补和调整相应条款、合法性审查、通过并颁布等流程。办法主要想解决的问题有三个：一是抑制过度投机；二是可转债投资人保护机制不完善；三是投资者适当性管理制度缺失。预计2021年上半年该办法将出台，与此同时，沪深两地交易所也会出台配套文件。我个人认为，投资者适当性管理制度对可转债参与者的影响较大。可转债开通权限可能与正股所在板块的开通条件一致。但最后是否如此，还不得而知。2021年依然会有不少优质可转债上市，也会有不少优质可转债强赎，同时还会有可转债大幅波动的情况出现，这里面都暗藏着机会。300只以上的转债数量，充沛的交易量以及T+0的交易规则，既适合低风险投资者也适合踏浪而行的投机者。而每个新政的颁布，都有政策的受益群体和受损群体。如何把握政策变化带来的机会，也是大时代、大变革留给有心人的礼物。可转债本是低风险投资品种，但这是建立在熟悉、掌握并建立了自己投资体系基础上的。可转债规定众多，且散布于数十年的各类文件中，规则复杂且市场变动，这些都是不利因素。2020年也有不少追涨杀跌的投资者在“妖债”炒作中，亏损累累，一周腰斩的案例也不鲜见。2021年，可转债投资者要么承认自己的不足，坚守打新的能力圈，获取打新收益；要么坚持“双低”、“摊大饼”轮动，不在可转债上投入过多的时间和精力；要么多花时间精研各种策略，找出最适合自己的投资方式。优美在可转债投资必读书《攻守》的序言里这样写道——我们需要的是花一点耐心，把他的规则了解清楚之后，形成自己完整的投资策略，有信心执行下去。只有熟悉，才能相信；唯有相信，才能理解他的价值，敢于在便宜的时候买入，并且在市场的大幅波动中控制情绪，最终获得超额收益。