拥抱2022（上）——2021年可转债回顾

2021年可转债回顾

2021年可转债市场先抑后扬。前两个月亏哭了，后10个月赚哭了!

年初可转债遭遇转股价值下降和溢价率收敛的“双杀”，整个市场进入冰封期。其中，亚药转债最低跌到了66.60元，创下了可转债20年历史上的最低价。本钢转债也跌到73元，这意味着只要公司不破产、不违约，仅仅利息，平均下来每年都有超过10%的收益。

最寒冷的时候，你们的卡神曾给我打了一个70分钟的电话。电话里，他问我：可转债的红旗还能扛多久？我安慰他，今年无恙，明年无恙…之后，在这个最绝望的冬天，我开始了买买买。

2月4日我开始持续买入，2月5日可转债等权指数创下新低1407点，然后毅然决然的掉头向上。

而近来意气风发，麻袋里塞满了金银细软的小卡在11月底的某天晚上，突然对我说，年初的话对他来说犹在耳边，让他满仓挨过了最难受的时候，没有割肉。

放下电话，我想，这算是男人最深情的告白么？然后又一转念，小卡应该是早有坚持的打算，无非需要一个鼓励和肯定而已，我们每个人在人生最艰难的时候，最需要的何尝不是最信赖的人的鼓励和安慰？只是有些人遇到了，而另一些人有些人没遇到而已。

书归正传。2021年的可转债市场的表现可以用“百花齐放”来概括。

1

全年热点不断，涨势喜人

截至12月3日，可转债等权指数达到了2067点，较今年最低点上涨47%，较去年底上涨35%，秒杀所有宽基指数。

（上图来源于：集思录）

随着可转债整体的上涨，可转债整体呈现出高价格、高溢价的特征。截至12月3日，市场一共有373只可转债交易，平均价格152元，平均溢价率38%，中位数价格128元。其中低于90元的转债数量为0，低于面值的转债数量仅有3只，而高于130元的转债数量为173只，占比46%。

对于可转债高价格、高溢价的原因，我个人的理解有四点：

一是供需失衡，推高资产价格。

2021年，随着可转债纳入短线交易管理，持股5%以上股东配售的可转债半年内不得卖出。至此，整个可转债市场大约45%的可转债持有人变成了上市公司原股东，可转债市场实际参与交易的券源明显减少。

与此同时，基金积极投身于可转债市场，目前基金持有可转债的份额超过了可转债总量的20%，而债券型基金（以下简称债基“”）尤其是转债基金在其中占到了极为重要的分量。从今年开始，可转债市场出现明显的正反馈现象：

申购增加——债基买入——推高资产价格——账面获利——正反馈刺激申购增加——债基再次买入——继续推高资产价格……

二是游资和个人投资者话语权大幅增加。

随着可转债市场逐渐被大众接受，游资参与度进一步增加。部分剩余规模较小的可转债在博弈过程中，游资成为主导力量，对交易价格产生较大影响。

同时，个人投资者积极参与可转债的博弈。其中以下修、回售和清偿最为明显。例如：孚日转债的放弃提前清偿和建议下修；岭南转债的清偿；岩土转债的下修；飞凯转债的下修等等。而这些博弈也直接影响到可转债的估值和定价。

三是可转债本身估值修复。

正如2018年可转债的低估不可期待一样，可转债的低估也不可能一直持续下去。从今年2月初开始的可转债估值修复，贯穿了今年绝大部分时候。至于矫枉是否过正，我在文章的下半部里再说。

四是中小盘股今年表现优异。

可转债发行主体以沪深中小盘股为主，今年中证1000涨幅约在20%左右，基本能反映可转债对应正股的整体情况。同时，这些融资需求旺盛，连利息都不愿意给的公司，还款意愿那是不可能有的。不少上市公司的老板是这样看的：正股能涨，转债跟涨；正股不能涨，公司创造下修也要让转债涨！

2

发行方面，打新收益稳定

全年整体来看，可转债发行节奏稳定，但发行数量降幅较大，申购人数保持稳定，打新收益稳定。

2020年可转债发行195只，总融资2668亿，单账户收益（按开盘价计）为2473元。

截至12月6日，2021年可转债发行101只，总融资2229亿，单账户收益（按开盘最大成交量价格计）为1501元。这与我在《可转债2021，大时代、大变革！》 预计的全年打新收益1500—2000元的完全一致。

申购人数由年初的800万人上升到年末的1030万左右，目前看申购人数的增速已明显放缓。可转债中签率其实与去年底相比，降幅并不明显，只是因为发行数量下降的原因，导致今年单户平均中签数量仅有9—10只。较去年下降4成。

可转债网下发行数量继续保持低迷。目前仅有上海银行、杭州银行、温氏股份、南京银行、天合光能启动网下申购。不过这一数据比2020年的网下发行2只还是好多了。

今年已发行的101只可转债，发行中止一只（日升转债），破发一只（英特转债），其余99只可转债开盘价均未破发。

按照单签收益排名，最赚钱的可转债前三依次是川恒转债（887.60元）、隆华转债（573元）、国泰转债（573元）；

按照单账户预期收益率排名，对账户收益贡献最大的转债前三依次是东财转3（176.31元）、闻泰转债（138.69元）、国泰转债（100.57元）。

3

强赎和下修是贯穿全年的主线

2021年可转债强赎退市一共69只。其中已公告待退市4只，已完成退市65只。

2021年可转债下修一共33只，下修时间贯穿全年。其中未下修到底的有6只，占比仅18%。名单中不乏海兰、飞凯、高澜、天能、晶科、精研之类的下修后一飞冲天的大牛债。

4

双低策略并非防守的最佳策略

（上图来源于：集思录）

定风波在《攻守》的双低策略中提到：在连续的下跌趋势中，双低策略很可能会跌得更多，波动性更强。这一判断在今年的行情中再次得以印证。当可转债等权指数2月初触底之后，双低指数直到4月中旬才筑底成功。年初的下跌中，其防守性并未得以明显体现。

这与大众印象中的双低策略更注重防守性的感觉截然不同。经过今年上半年，我对自己实际操作中“双低”转债的比例进一步降低，在我看来，这是格雷厄姆捡烟蒂的风格向芒格投向优质资产模式的转变。

（未完……待续）

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