蚂蚁集团的麻烦，上市就能解决吗？
冰川思想库特约撰稿 | 关不羽
7月20日，支付宝母公司蚂蚁科技集团（原称“蚂蚁金服”，简称“蚂蚁集团”）官宣，启动在上交所科创板和香港联交所主板同步发行上市的计划。
据说，上市消息出来后，“蚂蚁窝”的整个楼层一片欢呼。对很多人而言，奔向财富自由的赛跑到达了终点。
然而，对蚂蚁集团而言，上市不是终点，而是真正的起点。
▲蚂蚁集团官宣计划在科创板和港交所寻求同步发行上市（图/蚂蚁集团官微）
01
蚂蚁集团IPO本身看点有限。
10%的股权占比，不会对马云和阿里系掌控公司产生什么影响。至于能否成功IPO，更没有悬念。
消息一出，所谓的“蚂蚁集团概念股”、“关联股”都走出了一波高潮。你说正主只是在幕后亮嗓子，观众就是一片掌声，连带乐队也收了花。出场一个满堂彩算事儿吗？
蚂蚁集团从成立初期就有上市传闻。
▲2004年12月，支付宝正式成立（图/蚂蚁集团官网）
原蚂蚁金服董事长彭蕾面对记者提问曾经表示，上市并不是一个目标，也没有时间表，可能是“到一定阶段以后水到渠成，就自然发生了”。
这是实话。因为，蚂蚁集团不差钱——上有“阿里爸爸”，下有天天忙着“淘啊淘”的无数网民，中间还有很多想掏钱进去的“邻居”，钱真不是问题。
既然钱不是问题，那么上市也不是解决钱的问题。既然不是解决钱的问题，那就是解决别的问题。逻辑就是这么清晰。
最大的问题是监管。互联网金融和监管之间的摩擦是全球性的，当年贝宝（PayPal）上市时的招股说明书中就明确列出风险项“喜怒无常的监管”。
蚂蚁集团现在的互联网金融模式是不差钱的，通过互联网平台走货币市场资产的路线。
▲2014年10月，起步于支付宝的蚂蚁金服正式宣告成立（图/蚂蚁集团官网）
但是，监管部门的眼中这条路始终是灰色地带。蚂蚁集团长得那么大，容忍度有限的互联网金融池子迟早装不下这条大鱼。
无非两个方向：
一是把蚂蚁集团打包装进商业银行模式的笼子里，从此按照资本充足率、准备金类的银行监管家法一齐上，从监管层到国有大行小行就安心了——又一泯然众人尔。如果是个结局，那么蚂蚁集团确实要上市，因为走银行路线那就真差钱了。
二是蚂蚁集团施展一套太极功夫，挣扎出更大的互联网金融空间。这是政策空间博弈的问题，不能直接算成钱。但是经济领域的事都和钱有关，你蚂蚁集团要保持现在这种更灵活、更低成本的亲市场经营模式，那就要给具备政策影响力的机构分润。
请注意这次消息中的这句话：“所有股权仅开放给国资背景的投资机构参与认购。”最引人注目的是三大机构：包括社保基金、邮储银行、国开金融。
这就是改开以来很普遍的现象——政策赎买，以一定代价换取政策开放的空间。
02
仅从这次IPO的风向看，赎买的可能性应该更大。因为，如果是奔着转型银行的方向，这次析出10%的股权是远远不够的。
▲2006年10月，马云等人在阿里巴巴与建行共同推出支付宝龙卡的启动仪式上（图/蚂蚁集团官网）
要是真能赎买，那是蚂蚁集团之幸、中国金融创新之幸。然而，这很难，监管的铜墙铁壁、变化多端是很难伺候的。
监管这个词在中国，上自庙堂下到大众舆论江湖，都代表了绝对的正确。正义、正当、安全等等光环于一身。
一提到“监管”，广大群众就像看到奥特曼从天而降那样兴奋、酥爽。何况“缺乏监管”的互联网金融更是被各路神仙暴击到体无完肤的程度，各种天雷滚滚搞得吓人兮兮的，监管怎么搞怎么有理。
最近加强监管的结果就是网贷机构一刀切，统统清退。何其霸道？
然而，评价监管效果好不好之前，首先要看方向对不对。
糟点多的未必是病入膏肓，金融安全不是拼颜值的。长了满脸青春痘是不好看，让人瘦得很好看的糖尿病才是要命的。
监管要是那么灵，独山县从哪儿搞来400亿？各地农商行的大雷小雷怎么来的？这些“银行雷”的威力可比那些吸引眼球的“网贷雷”大得多了。
况且，不少所谓的“互联网金融”只不过是银行不良贷款的分销处，穿了个互联网的马甲而已。真正的系统性金融风险在哪儿？是市场导向的互联网金融，还是行政监管之下的银行系统？
从金融体系运作的效率看，全球各国放水，货币发行量大增的结果是各国利率大幅下跌。
零利率已经不算新闻，负利率也见怪不怪了。中国金融却是一枝独秀，钱是发出来了，但是你拿不到，实体企业的融资成本就是居高不下。
监管机制在其中起到了什么作用？明白的人大多心知肚明。
这不是全盘否定金融监管，而是要指出，在中国国有金融机构绝对强势的背景下，监管的角色很容易就转为打击、限制竞争的利器，而不是保证金融体系公平、高效的守护者。
03
这是中国市场经济中的一大特色，不能正经干活儿的有充分的能力让人家也干不了活儿。
▲2016年4月26日，蚂蚁金服宣布完成45亿美元的B轮融资。图为蚂蚁集团董事长井贤栋（图/蚂蚁集团官网）
江湖传闻，当年蚂蚁金服A轮时邀请一家国有金融机构参投，对方不屑，事遂寝。这次上市，这家又在名单上，这次是嫌贵，事又寝。
这就是那些“金融大鳄”的真相——真有鳄鱼的身材，却只配了石龙子的脑容量。他们存在的价值，主要是励志——体现金融行业的智商门槛下限可以低到什么程度。
但是，监管政策的保护倾向是护着这么一群“金融大鳄”，为他们护盘子。甚至监管政策就是这么一些“大鳄”影响下捣鼓出来的。
这就是蚂蚁集团一直面对的，而且将来还会更多面对的。
因为蚂蚁集团的业务拓展会越来越靠拢“大鳄”们的核心领地，保险、征信、更多的网络银行业务等等。大鳄们护盘子的决心也会越来越坚定，两边肯定擦出火花——但不会是爱的火花。
而监管的大杀器为谁所用，会是决定成败的关键。IPO固然可以通过利益均沾的方式争取盟友，但是撕开了内部信息的口子，也把弱点更多地暴露出来了。来自监管的风险是缓解还是加剧，有待观察。
析出股权换政策空间，还会对蚂蚁集团未来的国际化之路带来一定程度的干扰。
当前的国际环境无需过多解释，国有金融机构的持股在海外市场不会是加分项，甚至可能是遭到同样喜怒无常的国外监管机构狙击的口实。
不过，在蚂蚁集团的国际化道路上，这不会是最大的麻烦。主要客户集中在国内的蚂蚁，要走国际化路线，还有人民币自由兑换、外币业务等一系列的障碍在前面等着。因此，IPO带来国资持股的问题暂时不必考虑。
总而言之，蚂蚁集团上市确实是一个节点。
这个节点打开了一扇考验之门。对蚂蚁集团如此，对中国金融乃至经济的未来发展也是如此。
改革求发展的道路尽人皆知，都能说出一套一套的。但是，真到了来自市场的竞争客敲门问蛋糕之轻重时，大鳄和监管者还能不能坚持讲道理，就是对改革决心的考验了。
（投稿邮箱：bcsxk2016@163.com）
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