【红刊财经】“马太效应”凸显 名优白酒强者恒强

A股18家白酒企业的三季报业绩披露完毕，整体业绩向好趋势不变。贵州茅台业绩的爆发式增长不仅带动了公司股价，同时也带动整个白酒板块开启一轮新的复苏周期。其中10家公司在10月份以来股价复权创下历史新高，白酒板块呈现出一片欣欣向荣之势。

对此，资深职业投资人士林园和李驰在接受《红周刊》采访时认为，以茅台为代表的高端白酒企业，其未来成长性依然值得期待。另外，北京格雷资产总经理张可兴在看好高端白酒的同时，认为次高端品牌的增长瓶颈还远没有到来。

结构性差异明显

“好公司终会得到市场认可”又一次在白酒行业中应验。《红周刊》记者梳理后发现，今年10月以来，10家股价创出历史新高的白酒企业，除了伊力特(最近走势也很强)之外，其余9家公司均在前3季度实现营收和净利润的两位数增长。其中贵州茅台旗下主打产品53°飞天茅台今年以来终端价格持续攀升且供不应求，虽然茅台酒厂加大供应，但“一瓶难求”的紧张局面仍无法得到根本缓解。在终端销售“强复苏”的背景下，今年前3季度贵州茅台净利润同比增长60.31%，其中，公司在第三季度的净利润增速更是达到了138.41%。

不过，“成王败寇”的原则放在白酒行业中也同样适用，白酒板块在一片看似繁荣的外表下，三季报业绩数据却折射出了惨烈的市场竞争环境。对此，温莎资本基金经理魏新元在接受《红周刊》采访时表示，“今年以来，茅台、五粮液、山西汾酒等名优白酒企业的业绩增速领涨整个白酒板块，除了其中存在产品提价、需求回暖等因素之外，也从侧面进一步确认了大酒厂吞并小酒厂的发展趋势，未来地方小酒厂生存难以为继，在消费升级的推动下大酒厂的市场规模不断扩大。”他认为，白酒板块后市的结构性分化会更加严重，在价值投资的框架下，弱势白酒企业必将得不到市场认可。

机构高位套现出现分歧

随着白酒公司业绩大幅攀升，部分白酒公司的股价也是“水涨船高”，与此同时，白酒仍是机构重点“抱团”的板块，而名优白酒企业更是得到了众多机构青睐。以股价创新高的10家白酒企业为例，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份在今年前3季度净利润达到10亿元级别的白酒企业，持股基金均达到百家以上。与此同时，三季报业绩大增的山西汾酒、沱牌舍得和水井坊也分别被103家、78家和69家公募基金“相中”。（见附表）

不过，在机构“扎堆”白酒板块的背后，部分机构对于白酒行业未来增长的持续性似乎也开始出现分歧。Wind数据显示，上述10家白酒企业中有9家在三季度遭遇公募基金减持，而遭遇大规模减持（减持股票数量大于2000万股）的公司则有4家。其中，持股数量变动最大的是泸州老窖，公司仅第三季度就被基金减持4040.81万股，伊力特、五粮液和古井贡酒也分别被减持2000万股以上。而备受市场瞩目的证金公司，在三季度同样减持了多家白酒公司，例如获券商看多的贵州茅台已连续多个季度遭证金公司减持，同时遭遇证金公司减持的还有五粮液和口子窖。与此同时，QFII也在白酒板块中动作频频。Wind数据显示，今年第三季度有4家QFII持仓贵州茅台，合计持有2616.87万股。不过与国内机构减持不同，QFII在贵州茅台上的持仓数量有所增加，较上期变动246.55万股。

对此，魏新元认为，机构大面积减持白酒板块有多种可能性，不能一概而论：一方面，部分公募基金减持白酒板块其实是源于对“超配”个股的临时调仓，并不一定就意味着其对白酒板块后市看衰。“不过在另一方面，虽然目前白酒公司业绩迎来强势复苏，但不少公司的股价已经位于历史高点，包括贵州茅台前段时间放出巨量，也能看到市场目前对茅台未来的成长仍存分歧。只能结合年报披露的机构持仓数据再做分析判断。”

高端与次高端之辩

实际上，以贵州茅台为代表的一线白酒股，股价在今年以来的强势上涨，早已令许多市场人士患上“恐高症”，贵州茅台股价真的高估了吗？

深圳同威投资创始人、董事总经理李驰在此前接受《红周刊》采访时认为，贵州茅台这类业绩长期稳健的龙头企业，如果进入由业绩驱动的股价上涨期，卖出的最好时机一定是在市场进入非理性的时候，而茅台目前远远没有到达非理性阶段。他说：“我到一些城市做演讲的时候，询问台下有几人投资了茅台，几乎每一场都只有4、5个人举手。很明显，投资者对茅台的情绪还是偏理性的。目前有一些研究员用无限乐观的语言评价茅台，但也仅限于研究员之间，普通投资者更多还在看空茅台。按照市场情绪变化的规律，现在还没有到卖出的时点。”而重仓白酒股多年的林园投资董事长林园则看好白酒企业未来的基本面变化，他认为未来5年白酒板块的确定性机会还是很高的。林园向《红周刊》记者表示，他不会卖出长期持有的贵州茅台和五粮液。“持有和买入是两回事，在现在的时间节点上，我并不会选择买入白酒股，但是我持有的白酒股也不会选择在现在卖出，龙头公司未来还会在竞争中更加强大。”

不过，在北京格雷资产总经理张可兴看来，虽然贵州茅台、五粮液等高端一线白酒企业的未来发展依然值得期待，但他相对来说却更好看次高端品牌，他认为次高端品牌的增长瓶颈还远远没有到来，“以沱牌舍得和水井坊为代表的次高端品牌在白酒行业上一个高速发展期（2009年至2012年）增长也非常迅速，但在贵州茅台光芒的掩盖下，并未引起市场注意。特别是沱牌舍得，产品价格区间一直稳定在300元至500元左右，这个价位带是我们从2016年以来都十分看好的价位。”张可兴对记者说，虽然很多人认为一线白酒的发展会挤占二线白酒的市场份额，但其实并非如此，高端和此高端白酒之间的竞争属于分层竞争，产品价格区间不同，定位的目标消费人群自然不同，很难产生直接冲突。“我们可以看到，贵州茅台现在提价预期非常强烈的趋势，已经给800元价格以下的次高端品牌让出了非常大的市场空间。大部分消费人群关注的仍然是300元至500元价格区间的次高端白酒，这些白酒将是未来3年至5年的市场主流。”