【红刊财经】公募定增基金告别好时光，九泰财通谁先走出困境?

曾几何时，定增基金备受基金公司和投资者关注，但在“2.17”再融资新规和“5.27”减持新政的夹击下，定增策略失灵，定增基金整体表现不佳，其中又以财通基金和九泰基金为甚。就个体而言，定增基金内部分化严重，业绩较差的如九泰瑞华定增A,今年以来跌幅达15.71%，但也有少数定增基金在板块表现不好的情况下获得了不错的收益，如华安中证定增指数基金今年以来录得12.60%的涨幅。

对于定增基金未来行情，有基金经理表示，再融资新规和减持新政对再融资市场的净化效果正在显现，近期监管层加速定增放行，定增市场自三季度以来的活跃局面将持续，基于公司业绩、符合监管方向的定增事件依旧有很高的投资价值。

政策围堵下，定增主题公募表现分化

定增主题基金曾是2016年市场的热点品种，2016年一年就发行了32只定增主题公募基金，构成了当下定增基金市场的主力。红刊财经记者依据Wind统计，截至目前公募市场有62只定增主题基金，其中财通基金发行了5只产品，资产总值为90.57亿元，九泰基金10只，博时基金更是发行了12只投向定增市场的公募产品。截至11月3日，62只定增基金的总份额为495.44亿份，资产总值为587亿元。上述产品中，单一资产规模最大的是财通多策略福享，基金资产总值45.90亿元。

但今年2月17日，证监会发布“2.17”再融资新规，规定增发间隔时间不得少于18个月、增发股票数额不得超过发行前总股本的20%，且定价基准日从“三选一”确定为发行期首日，从发行端为定增带上了紧箍咒；3个月后的“5.27”减持新政规定，增发股份解禁后 12 个月内减持规模不得超过其持股量50%、通过集中竞价在90天内减持规模不得超过总股本1%、通过大宗交易在90天内减持规模不得超过总股本2%，从退出端加大对定增市场的限制。上述两条政策变动，对火热的定增市场而言，不啻于一盆冷水。上述62只产品中，截至11月3日，就有15只净值亏损、14只成立以来收益低于10%。

受政策影响，总体来看，定增主题基金的份额数量和资产规模处于缩水中，譬如曾经定增基金市场上规模最大的财通多策略升级，该基金发行于2016年2月中旬，资产总值从今年一季度末的49.36亿元缩水至目前仅剩35.50亿元。

该基金的基金经理为姚思劼，2011年7月加入财通基金，期间担任汽车、机械等多个行业的研究员，财通多策略升级也是其正式管理的第一个产品。尽管该基金的发行说明中表示，将“以套期保值为目的，在风险可控的前提下...参与股指期货的投资”，但从净值走势上看，从2016年3月起截至目前，其业绩比较基准(沪深300指数收益率×55%+上证国债指数收益率×45%)取得正收益16.75%，而财通多策略净值亏损4.47%，表明其风险管控能力并不如意。

红刊财经记者分析其持股后发现，财通多策略升级重仓股踩雷不断，其第三大重仓股中泰化学因涉嫌操纵PVC产品价格被发改委罚款7100万，股价也自8月以来连续下跌；第五大重仓股华电国际业绩不佳，三季报显示，1-9月营收增长26%，净利润却亏损2.37亿元，亏负翻番；第六大重仓股乐视网进入2017年以来股价持续下跌，且面临的风险越来越大，无奈之下财通基金只得将乐视网估值下调30%。此外，财通多策略升级于今年9月9日起封转开，受政策和基金运行规则的影响，转为LOF后股票持仓下调至接近30%，导致重仓股利亚德、山鹰纸业等仓位均减仓过半，错过了9月以来的反弹行情。最终导致基金净值走势不佳。同样的问题也存在于财通多策略精选上。

值得注意的是，九泰基金旗下的九泰锐华定增灵活配置、九泰锐丰定增两年定期开放灵活配置、九泰锐益定增灵活配置、博时睿益定增灵活配置4只定增基金集体参与了中兵红箭的定增计划，但基金三季报显示，中兵红箭涉嫌信披违规，正被证监会立案调查，如果证监会的处罚导致中兵红箭股价出现大幅下跌，上述基金必须下调持有的中兵红箭股票的估值，并将波及基金净值。

总体而言，定增主题基金普遍走势不佳，纷纷跑输大盘和业绩基准，而在这种晦暗的市场行情中，取得正收益也就显得更加难能可贵，这一方面的优秀代表是前海开源再融资主题精选，自2016年1月底净值见底以来，截至目前涨幅达52%，良好的业绩也受到投资者的热捧，基金份额从今年2月中旬的6.42亿份增至目前的12.56亿份。这只产品发行于2015年5月，算是第一批发行的定增主题公募基金，其基金经理邱杰管理的其他8只基金大多数也取得了相对不错的表现，在同主题基金中排名多在中上游。从持仓上分析，该基金三季报显示，重点配置业绩增长确定性高的消费和电子等行业及个股，且不必面对封转开等问题，因此股票持仓一直维持稳定，其重仓股华帝股份、中炬高新、东山精密等三季度以来走势不错。

退出压力下，价值投资理念走红

在政策的前后夹击下，对于通过直接参与一级半市场获得定增股份的基金而言，退出成了最大的难题，尤其是发行于2016年、锁定期为18个月的定增产品，封转开的压力更加急迫。就在半个月前，锁定期一年半的博时睿远定增结束封闭期，转为LOF，其后还将有博时睿利定增、信诚鼎利定增等数只产品到期封转开。

一般而言，转LOF后，为满足赎回和流动性的要求，产品的股票仓位会有所降低、现金和债券持仓会进一步提高，需要减持一部分股票。

还以财通多策略升级为例，该基金于9月8日到期封转开，其后投资者加速赎回，三季度末的资产规模进一步滑落至35.50亿元。从仓位上看，自“2.17”再融资新规后，财通多策略升级的仓位持续下降，从占资产配置92.77%的比例降至72.81%、进一步降至31.54%。按照发行说明书“股票资产比例为基金资产的30%-95%”的要求，股票仓位已经降至接近下限。

对于退出问题，长期深耕定增市场的韫韬投资总经理张润向红刊财经记者表示，公募基金作为基金管理人，管理的是委托人的资产，因此通过可交换债、赠予、质押等“非常规模式”减持，除二级市场竞价交易、大宗交易等方式退出外，如公募基金持有定增股份大于上市公司总股本的5%，则可通过协议转让一次性退出。不过由于“5.27”减持新政对定增股份解禁后的减持行为做了一定的限制，比如通过竞价交易减持、一年内不得超过其定增股份的50%，通过大宗交易减持的、受让方需要锁定6个月才能退出，因此公募基金的定增股份可通过竞价交易和大宗交易相结合的路径退出，但难点在于，大宗交易接盘方并不好找，即便找到，也需要给接盘方以较大的折扣空间。

对投资者而言，“定增股份解禁后，如果大量投资人要求赎回，或产品有固定存续期且面临到期清算的，由于大宗交易接盘方难找，或需要给接盘方较大的折扣，则基金受托人压力较大。此外，由于当前部分基金对定增估值采用的是市值法，股份解禁后受政策限制，退出艰难，因此存在估值不公允或不准确的问题，如果部分投资人要赎回，则对其他投资人不公平”。

不过，政策的影响也不全是坏消息。张润表示，由于再融资新政和减持新政的影响，定增方案发行难度加大，因此定增由卖方市场已经转为买方市场，对定增基金有利，从价值投资角度来看，优质上市公司的定增依然有很大的投资机会，“我们还是看多定增市场。由于减持新政的影响，大宗交易市场将迎来很好的投资机会。同时一些优秀的上市公司定增破发，也存在很好的投资机会”。此外，“‘2.17’再融资新政对定增做了新老划断，部分老定增的定价基准日是董事会预案日，这也是底价，而股价在波动中、二级市场的价格有可能大幅超过定增底价。再加上减持新政的影响，定增市场资金急剧减少，存量资金报价又比较保守，对定增基金而言，存在很好的折扣空间，这就是当下定增市场的捡漏机会。当然目前老的定增方案正逐步发行完毕，存在捡漏机会的定增越来越少，往后将慢慢消失。”

持有同样观点的还有华安中证定增指数基金的基金经理徐宜宜、苏卿云，二人认为，定增新规重点在于遏制此前定增市场中存在的高比例套利和无序融资问题，限制此前过度依靠外延增长、“讲故事”为主的“伪成长”企业。今年中央金融工作会议明确提出要加大发展直接融资市场，溯本清源后的定增作为直接融资的重要手段将会继续发挥重要作用，“我们认为符合监管导向，致力于公司成长的再融资是市场发挥健康机制的重要表现之一”。