老唐说:阅读财报最重要的意图,是通过财报数据去理解企业,将这家企业的货与钱流动线路揣摩出来,知道这家企业怎么赚钱,商品怎么流动,金钱怎么流动,各个环节的优势如何,可持续是否可以判断,劣势在哪里,能否有改善可能,等等。【首先,快速浏览一遍财报,再阅读董事会工作报告和重要事项,浏览公司当年公告,对今年情况有个整体印象。】【生产经营】
总资产189——>净资产99——>负债90亿,负债率47%。真可谓高歌猛进。查看2021.2.25日股价228,市值1026,PE=25.65,似乎不高啊。这么好的成绩,依赖于超强的销售模式,实现全年销售突破百亿,全国唯三。全国化迅猛突进,22个亿元级省级市场,33个亿元级县级市场。营销队伍攻城略地,势如破竹。省外增长85%、省内增长58%。公司打造的营销渠道是中国食品行业最强之一,营销模式创新远远领先于行业水平,这两句话绝不是虚言。洋河非常骄傲:“公司营销渠道是食品行业最强之一,营销模式创新远远领先行业水平,开创“绵柔”型白酒后,几乎所有白酒都在模仿。”洋河非常自信:“公司处于上升通道的拐点期,一旦打通转折点、走过转折点,前面就是一个平坦大道。”“白酒已全面进入同质化竞争时代,竞争将更加直接,也更加惨烈。”用三个词总结竞争激烈:集中、趋同、通吃。一旦经济下滑,白酒业超高端和高端品牌遭受第一波冲击时,洋河将利用自身产量和渠道优势占领市场,超越茅台和五粮液,成为白酒行业龙头。一是迅速扩产。当年实施4个项目,可新增5.65万吨名优酒产能、10万吨储酒、4.5万吨包装能力,在15个月内完成。项目一:3 万吨名优酒酿造技改工程。总投资为 16.3亿,建设期为 15 个月,形成30000 吨/年名优酒产能。项目二:名优酒酿造技术改造工程(三期)。总投资12亿,建设期为 15 个月,形成26500吨/年名优基酒产能。项目三:双沟酒业园区包装物流项目。总投资为 4.95亿,建设期为6个月,形成 4.5 万吨的包装能力。项目四:包装物流中心(二期)配套项目。总投资5.4亿,建设期为 12 个 月,形成10万吨储酒灌区。在名优酒酿造技改项目(2.69亿)和名优酒技改二期(10.6亿)尚未实施完成的情况下,公司迫不及待的启动新项目,可见洋河对优质基酒的渴求和对市场的巨大信心。(前期项目:名优酒酿造技改2.69亿,名优酒陈化老熟和包装技改3.85亿(基本完成),名优酒技改二期10.6亿)二是强化营销优势。扬长避短,把营销能力和渠道优势打造成为公司最长的长板,成为公司核心竞争力。推动产品品牌化、品牌系列化。三是完善管理体系。上市了、有钱了、企业规模扩大了,规范管理、企业文化也要跟上来。公司组建十大中心,开展对标管理、建立内控体系,构建培训体系,启动ERP二期、TMS物流、智能化能源管理项目,推动公司管理逐步迈向规范化,实现科学有效的协作和分工,实现集团效益最大化。从赚大钱的企业到基业长青的企业,是一道大坎,绝大多数企业迈不过去。这时候的洋河已经是一家好企业,但还不值得投资。第一,针对“现金越来越多,趴在账上低效浪费”的问题。一是购买短期理财20亿,均为固收或保本浮动收益。并且制度上完善,通过《关于购买中短期理 财产品的授权部分修改的议案》。(公司及全资子公司择机购买中短期理财产品,最长期限不超过3年,余额可以滚动使用,但仅限于固定收益型或保本浮动收益型的银行间产品,如同业存款、同业拆借、票据贴现、债券回购等)二是增加投资长期股权5.04亿。(佳泰基金,原计划是总出资5亿,公司出3亿,占60%。后来修改为总出资4亿多,公司出2亿,占比50.89%。年底实际投了1.6亿。)第二,针对“低档基酒”过多的问题。管理层的思路是——不提价,能多卖多少就多卖多少。2010年出货(营业成本)10亿,2011年出货(营业成本)12.7亿,毛利率下滑12%至2.75%。究其原因,“低档基酒过多”是高档白酒供不应求带来的次生问题,问题的源头在洋河的窖池不够老,优质基酒出酒率低,公司通过名酒基酒改造,提升高档基酒产出比,有所缓解,但不可能彻底解决。并且,3万吨和二期项目投产后,低档基酒会更多。今后,找不到更好办法之前,估计还会继续延续“能卖多少卖多少”的思路。【当年大事】
在2010年收购双沟40%控股后,在政府有力推动下,公司以18元/股的价格收购双沟剩余60%股份,将双沟收购为全资子公司。公司一跃成为白酒行业唯一拥有两大全国名酒、5个驰名商标的企业。这是巨大的一步,得到了大量优质基酒,以及更重要的人才和生产能力。收购双沟后,在洋河营销体系的加持下,接下来后1-2年,双沟的利润肯定是迅速上窜的。收购之后更重要的是,第一,双沟的生产走上正轨,生产出更多优质基酒;第二,双沟的品牌要打响。静待时间给予的答案。公司兼并收购之后,一般都会上演“创业者离开、高层化解吸纳、中层留用”的戏码。双沟原副董事李风云,因炒股涉嫌内幕和短线交易,后(无奈)辞职,上缴卖出9万股差价138万,并(被迫)补偿洋河112万。据洋河的《澄清公告》中披露,“李风云于2010年5月受聘担任洋河股份董事、副总裁以来,不再在双沟酒业担任任何职务,主要负责洋河股份下属一分公司的白酒酿造工作”。洋河和双沟的融合,也许刀光剑影还不少。再次拆细股份,股份数量从4.5亿——>9亿,上市早期,洋河扩股的动力很强。2011年每股分红1元,近三年分红分别为每股0.4×4.05亿元、0.8×4.5元、1×4.5元,合计9.72亿。【财务数据】
【整理三张表数据,观察数据变化,分析原因,查看同行的变化情况,推测可能后果】
2011年,依然是洋河迅速增长的一年,总资产189亿、增长64.5%,净资产99亿、增长34%。资产大幅增加的主要原因是销售收入的大幅增长和合并双沟。
资产端两个变化。①投资资产从0.14——>17.8亿,增加了银行理财和长期股权投资。②经营资产从22.45——>62.8亿,绝对值增加最多。值得注意的是应收预付款增长了5倍多近17亿,可能是新拓展市场、经销商需要扶植的原因,做不到全部现金。再来看资产占比变化。上表可见:洋河在整体规模变大的同时,也在调整自身资产结构。①低效的货币资金占比下降,高收益的投资类资产占比上升至10%,这是印钞机类型企业的宿命。②经营资产增加近14%,原因是应收预付款大幅增长,以及存货翻番。
负债增长120%,负债率47%,但有息负债几乎为零,仅有一笔40万借款还是财政局硬塞的。负债翻倍增长分析:①多收了经销商的钱,预付款35亿,这是欠明年的酒。②其他应付款29亿,其中欠经销商20亿折扣,也是明年的酒,还有5个亿的保证金、抵押金。③欠供应商应付款6.3亿。①②③合计,洋河欠了经销商+供应商66亿,占比74%;欠国家税14.4多亿,占比15%,总计89%。由此可见,负债绝大多数是经营活动过程带来的。很简单,没有其他业务干扰,纯粹是营收增长推动了费用、利润的同步增长。营收127亿、增长率67%、净利润40亿、增长率80%,简直是吃了药。确实是吃了一颗“双沟牌”大补丸,高增长是“洋河营销+双沟产能”组合的效果,接下来两年大概率没有这么高了。后期要看双沟的融合是否顺利,实现产能提上来、品牌打起来、费用降下来。同时也要看市场的整体趋势。
①经营现金流量净额>固定资产折旧 + 无形资产摊销 + 借款利息 + 现金股利之和,越大越好。55.57>6.52(0.94+0.62+4.96),远远大于。②自由现金流(企业唯一真是价值)=经营活动现金流净额-“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”。注意区别购建资产目的是扩大规模还是维持现有盈利能力。X=55.57-19.34=36.23。占净利润的87.5%,且19.34中大部分是扩大规模。【待解答疑问】
#提问1.洋河生产新工艺白酒吗?
#提问2.前两年投资项目:名优酒酿造技改2.69亿、名优酒技改二期10.6亿,均已经建设投入大80%以上,名优酒陈化老熟和包装技改3.85亿已基本完成。名优酒技改项目实施后,优质基酒出酒率提升了多少,有没有资料?
【记录一些细节】
1.涨价。2011年9月份,五粮液上调出厂价 20%-30%,洋河跟随,“蓝色经典”平均上调10%,“珍宝坊”系列平均上调5%。
2.公司获得两个专利:制作黄心曲提高浓香型白酒出酒率的方法。一种制备成品曲的方法