投资晚餐--20170406
头 条 关 注
1）美联储与市场对垒：一方想静静缩表 一方赌缩表将使加息放缓
美联储3月会议纪要显示，决策者希望在2017年晚些时候开始缩减央行4.5万亿美元的资产负债表。
至于怎么缩表，会议纪要用了一些关键词来概述：
1、需要“循序渐进并可预期”
2、应当“逐步停止”再投资
也就是说，美联储希望可以把握好分寸，让节奏慢到不会使金融环境紧缩太多，以使缩表成为次要的货币政策工具。
会议纪要提到了美联储官员对货币政策预期及经济预估的探讨，与会官员暗示，2017年的加息计划可能与“或年底前”开始的缩表同时发生。这或许说明，美联储对2018年加息三次的预估中值包含了信贷环境略微收紧的影响。
对资产负债表策略不会影响货币政策这一点，“我很怀疑”，法国巴黎银行高级美国经济学家Laura Rosner表示。“很难想象缩表不会使金融环境大幅收紧。
备注：经济学家们将较长期的美债收益率、信用债利率和抵押贷款利率等各种长期借款成本统称为金融环境。
图：高盛金融环境指数显示美联储加息后金融环境反而有所放松
资 讯 要 闻
1) 美国前官员称特朗普会见习近平可能有点操之过急
美国总统特朗普与中国国家主席习近平将于4月6-7日在佛罗里达进行首次会晤。
曾任职美国财政部、现任洛杉矶基金公司TCW Group Inc.分析师的David Loevinger在北京接受采访表示，美国新政府强调自己的谈判实力，宣称前几任美国总统被中国欺骗，把外界的期望值拉得太高了，特朗普不太可能达到美国国内预期的结果。Loevinger预测，要习近平有重大让步，至少得等到中共十九大高层官员换届后才有可能。
Loevinger认为贸易逆差绝对是错误的衡量标准，经常账户比商品贸易赤字是更好的衡量标准。中国的经常账户盈余的增长速度已经从两位数降到3%以下，而且随着中国人口老化，储蓄率下降，经常账户盈余还会进一步下滑。目前的处境与金融危机爆发前大不相同，当时人民币明显低估，拥有庞大的经常账户盈余，还大举干预汇市，阻止人民币升值。而眼下的整体贸易余额深受国家的存款和投资影响。如果美国想要推动投资和经济增长，而储蓄率仍然这么低，就无法摆脱贸易逆差。
2）标普下调地方融资平台评级 市级融资平台风险凸显
标准普尔全球在今天的报告中写道，下调江苏新海连的长期信用评级至BB（此前为BB+），展望稳定。这是中国第一家信用评级遭到下调的地方融资平台。
地方政府的信誉恶化反映了城市收入增速较弱，基础设施投资强劲推升债务规模，以及存在负债超出财政收入的可能。
标准普尔全球认为以该城市税收支持的负债将超过该城市营运收入的270%。不过，若该公司遭遇财政压力，及时得到政府支持的可能也很大。
据知情人士透露，连云港今天正在进行美元债巡回推介。
3) 中国地方专项债发行量三年增七倍 扩张力度相当于赤字率提高至4.3%
衡量中国财政政策的实际力度，远非预算报告中目标赤字率一个数字那么简单。
今年“两会”通过的中国财政预算草案将目标赤字率维持在3%，与2016年相当。不过，仔细阅读这份报告不难发现，2017年地方政府专项债券发行猛增，从2015年首次发行时的1000亿，到去年4000亿，再到今年8000亿元，问世三年年度新发规模增长七倍。
除存量债务置换外，中国地方政府目前新增发行的地方债包括一般债券和专项债券两类，一般债券今年计划发行8300亿元，并依据《预算法》列入地方政府预算赤字；专项债券今年规模高达8000亿元，被列入“政府性基金预算”，不列入一般公共预算，不计入赤字。
但是，对市场而言，地方政府一般债券与专项债券的发行主体、期限、信用风险并无不同，同期限的地方政府一般债、专项债发行中标利率也在同一水平。
瑞银大中华区首席经济学家汪涛表示，加上8000亿元的地方专项债券发行，财政实际扩张力度已相当于将赤字率提高至4.3%，而不是3%！
地方政府专项债主要投入到偏公益性项目中，因此项目收入往往不足以偿债。专项债偿还需要依靠当地的政府性基金收入，其中以国有土地出让收入为主。随着房地产调控升级，未来地方政府的土地收入面临不确定性。
目前，财政部对地方政府发行专项债的潜在风险已有所警觉，并于4月1日公布了《新增地方政府债务限额分配管理暂行办法》，将地方债额度分配与地方政府财力因素（包括一般公共预算和政府性基金）相挂钩。
4）美联储泄密调查导致Lacker辞职 但关键问题仍然无解：泄密者何人？
里士满联邦储备银行行长Jeffrey Lacker本周二突然辞职，他坦陈自己曾在2012年未经授权向Medley Global Advisors披露了该央行在考虑的政策选项的有关信息。他的解释表明，他当时是确认了Medley分析师已经知道的事实。
一位频繁反对理事会利率政策共识的联邦储备银行行长的职业生涯戛然而止，可能会引发国会重新讨论央行自由裁量权和透明度的价值。
然而，美联储的监察长昨天却表示，将终止对2012年泄露机密信息案的调查。
虽然这起丑闻令美联储一位高级官员的任期缩短，但最重要问题的答案仍然成谜。是谁最先泄密的？
“故事今日并未结束，”达特茅斯学院教授、曾任美联储理事会特别顾问并帮助时任副主席耶伦制定美联储对外沟通政策的Andrew Levin称。“有些明显的细节表明，Lacker不是主要的信息源。”
布鲁金斯学会研究员、前参议院银行委员会首席经济学家Aaron Klein表示，Lacker的声明“未全面、完整地说明发生了什么事情”。 Klein认为“美联储内部及其监察长充分探讨此事的每一个方面才是明智之举，因为Lacker今天的行动和发言所引发的问题多过他们回答的问题。”
5）英国脱欧谈判将拉开序幕 欧盟会掌握哪些主动权
为期两年的脱欧谈判即将拉开序幕，这个谈判在广度与复杂程度上势必是前所未有的。那么，谈判主动权将掌控在哪一方手中？哪一方更急于协议达成？
英国脱欧的支持者认为，欧盟完全有理由想要达成协议，因为欧盟对英国的贸易为顺差，去年的顺差创下了960亿英镑的纪录。
布鲁塞尔的智库Bruegel评论称，“英国为此展开的辩论完全是盲目的，他们往往过于注重顺差与逆差问题，但坦率地说，这个问题不是主要的。对国内选民来说重要的是出口总量，不是顺差。”
据IMF数据，以美元计价的英国出口总额中，有近50%是到欧盟去的，即英国每年对欧盟出口近2,000亿美元。而欧盟出口总额中，到英国去的仅占6%。
因此，如果英国未达成任何协议就脱离欧盟，那么享受多年免税贸易的英国出口商将被征收关税。
6) 中资公司分红渐入投资者视野 几张图梳理中国股票派现能力
中国神华上月宣布派发每股2.51元人民币的特别股息之后，股价创出2008年以来最大涨幅，市场纷纷猜测其他国企也会效仿。分析师表示，素来被忽视的派息率今后或有望逐渐成为衡量中资股价值的重要指标之一。
彭博汇总的数据显示，无论是沪深上市的A股公司，还是在香港、新加坡还是纽约上市的中资企业，它们的派息率与其它新兴市场比起来相对较低。以下几张图显示中资公司的派息状况。
1. 据MSCI Inc.统计追踪的数据，包括H股、红筹股、香港上市的中资民营股、美国和新加坡上市的中资股以及B股在内的公司的派息率在MSCI新兴市场中排名落后。
2、169支可能被纳入MSCI中国指数的A股股票平均派息率2011年以来总体回落。
3、这169支A股股票的派息总额逐年增加。
4、沪深300指数股息收益率最新在1.98%，略低于2016年年底的2.07%，明显低于2013年创下的10年高点2.40%。
5、沪深300指数成份股中彭博预测股息收益率最高的个股
7）中国空头改变心意 押注新商业周期
在过去12个月做空中国的债券基金经理Carl Wong得出一个新结论：是时候停止看空中国了！
Carl Wong的亚洲债券总回报基金(Asia Bond Total Return Fund)上个月将中国资产的评级从减持上调为中性，因预期中国经济将开启一轮新的商业周期，进而将有助于企业债券从去年年底以来的金融紧缩中恢复元气。Wong谈到了三个原因：
1、围绕国企领导人的不确定性将逐步消除，使他们得以恢复投资活动。
2、出厂价格上涨加速，正在恢复中国企业的一些定价能力。
3、央行正在去杠杆和防止钱荒之间谋求平衡，将不会上调利率。
中国公司发行的投资级美元债去年经历了金融危机以来最长的连月下跌，但如今已经一改颓势。美银美林指数显示，第一季度这些债券上涨了1.8%。
Wong表示，中国央行的紧缩政策不会对债券价格造成持久影响，因为该政策只针对大肆举债--尤其是房地产市场中的举债行为，而不是整体经济。他预测，经济的其他部门将通货再膨胀。
市 场 解 读
1）股票市场
今日，沪指连续第三个交易日收升,创近4个月新高，雄安概念股走势分化；恒指收跌0.52%，于2400-24500之间窄幅震荡；日经225指数低开低走，突破震荡区间下沿并创近4个月来新低。
图：上证指数
图：日经指数
图：恒生指数
美联储会议纪要直言股价太高，美股高空跳水；欧洲股市基本收平，因商品类股的上涨被汽车类股的下跌所抵消。
图：美联储3月会议纪要摘要
图：标普500指数
图：STOXX 50指数
2）债券市场
今日，国债期货午后拉升小幅收高，银行间现券收益率微幅上行。央行连续暂停公开市场操作，加上中下旬MLF到期及月度缴税扰动，机构仍显谨慎。
图：银行间7天质押式回购利率
图：10年期国债期货
美联储发布的最新会议纪要暗示，美联储维持循序渐进加息预期,美国3年期和5年期国债收益率触及逾五周低位；欧债收益率下行之势止步，因油价跳涨及法国大选忧虑缓解。
图：美国国债收益率
图：德法国债收益率
3） 外汇市场
在岸人民币兑美元收报6.9010，较上一交易日跌45个基点。交易员称，客盘虽然略偏购汇，但接近整数关口也有结汇盘涌出；市场普遍预期汇价短期缺乏方向，区间操作思路也缓解大行维稳压力，短期仍将延续区间波动。
图：CNY与CNH走势
德拉基称“无需重估货币政策立场”，欧元短线快速下挫近50点，刷新3月16日以来低点至1.0627，日内最大跌幅逾0.35%；美元指数依旧在100.5附近窄幅震荡，美债收益率承压降低了美元的吸引力，中美领导人会晤在即，谨慎情绪弥漫。
图：美元指数
图：欧元/美元
4）商品市场
美国原油库存再创新高，凸显出市场供应过剩加剧，油价低开近高走，但亚洲地区供应趋紧，油价回补跌幅，目前美原油交投于51.13美元/桶，微跌0.04%。
图：美原油期货
国际金价徘徊在隔夜收盘价1255.65美元/盎司附近，因中美两国领导人会晤前，市场对股票等风险资产的需求减弱。
图：伦敦现货黄金
国内期市，黑色系煤强钢弱，焦炭焦煤涨超2%，螺纹钢跌超2%；有色金属窄幅震荡；农产品则多数小幅飘红。
图：焦煤
图：螺纹钢
图：沪铜期货
图：豆油期货
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