我们和 Telegram 私募投资者聊了聊，看这是割韭菜还是创世纪大戏

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采访/撰文：Jane WU

没人能看懂 Crypto 吹来的风向，在硅谷，这个风口现在也忽冷忽热。但是，有一个项目却只热不冷，那就是加密聊天软件 Telegram 传说中的 ICO。

「现在大家对 Facebook 和其它大的互联网公司信任感可以说达到历史低点，Telegram 背后极度注重用户隐私的理念，是大势所趋。」参与了Telegram 在1月底进行的第一次私募的投资人徐风告诉链闻 ChainNews。他是Telegram第一次私募的81位投资者之一，刚刚又参与了这家公司第二轮融资。

据链闻 ChainNews 获得的一份提交给美国证券交易委员会 SEC 的申报文件，即时聊天软件「电报 Telegram」刚刚在 3 月底之前又结束了一轮新的融资。

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文件显示，Telegram 在 3 月完成第二次融资，共有 94 位投资者参与，共集资 8.5 亿美元。在此之前，这家公司在 2018 年 1 月份完成第一轮私募，当时共有 81 位投资者参与，当时共募资也恰恰是 8.5 亿美元。

第二轮融资依然炙手可热，投资份额被拿来加价炒卖。一位不愿意透露姓名的投资人告诉链闻 ChainNews：「有第三方拿到电报的投资份额找我，但是比官方有溢价，我觉得太贵了，而且很可疑，所以没投。」据他透露，第一轮融资时，Telegram 发行代币的单价为 0.37 美元，第二轮融资时候是 1.33 美元，比第一轮时已经翻了近四倍。

17 亿美元落袋

对参与了第一轮私募的投资人来说，这是个好消息。

当被问到为什么参与该项目投资时，徐风告诉链闻 ChainNews：「Telegram 有一定的垄断性，现在全世界的 ICO 里面差不多 60% 到 70% 是从他们的平台上做宣传的，这是一个很高的市场占有率。」

「假设有一个交易所，70% 的上市公司都从他们这个平台上市，that’s a big deal！ 电报还没有做 ICO 的时候就有这个市场了。」徐风管理的基金在去年年中成立，专注投资于区块链项目，是Filecoin、EOS和Zilliqa等项目的早期投资人。他说，不少 LP 都想直接参投电报 ICO，所以最后只好以 SPV 即 special purpose vehicle 的模式进行此次投资。SPV指仅为特定、专向目的而设立的法律实体，是专门设置只能用来投资某一个项目的基金。

ICO 历史数据比较，来源 Coindesk

截止目前，Telegram 已经成功结束两轮融资，两轮共计融资 17 亿美元，远超 Filecoin 于 2017 年 9 月创下的 2.57 亿美金的融资记录。并且，这只是在非公开的、针对机构投资者与合格个人投资者的代币预售阶段——这两次融资均在美国 Regulation D 506(c) 条列 框架下进行，意味着参与该项目的投资者需要经过美国爱国者法案 USA PATRIOT Act 测试，只有核准合格拥有合格资质的投资者才可以进行投资。

关于区块链及代币项目 ICO 发行方式的演进及具体美国监管框架的改变，建议参阅链闻 ChainNews 之前发表的深度文章《ICO 已死。 ICO 2.0 永生？！》

据链闻 ChainNews 获得的信息，Telegram 计划通过发行 TON 代币进行融资。第一轮融资中，TON 代币的价格为 0.33 美元，主要针对的是机构投资者，最低投资金额为 2000 万美元；第二轮融资代币的价格为 1.37 美元，对合格个人投资者开放，最低投资金额为 100 万美元。以最新信息计算，两轮融资之后，Telegram 将发行的 TON 代币整体估值在 66.5 亿美元左右。

这两轮融资在全球的投资圈中属于最热门的项目，Telegram 却非常低调。Telegram 拒绝回应一切关于这两轮融资的信息，不过，依然有媒体不断暴露究竟有哪些机构参与了该项目融资。

据彭博社、英国金融时报等传统财经媒体获得的信息，目前这两轮 17 亿美元融资的投资人中，不乏老牌的硅谷 VC 和著名的投资人，其中包括红杉资本、Benchmark，以及投资了 Facebook、Twitter 的 Yuri Milner，还有 eBay 创始人 Pierre Omidyar。截止目前，这些机构并没有确认其投资信息。

《香港经济日报》曾在 2 月份报道称，香港私募基金汇友资本参与了第一轮募资，认购额 2500 万美元。不过，链闻 ChainNews 联系汇友资本，并未获得确认。

你最熟悉的「电报」即将发生巨变

Telegram 在申报文件中指出，进行融资是为了开发「TON 区块链」、开发并运营 Telegram 聊天工具。按照该公司的说法，TON 是 Telegram Open Network 的缩写，是一个全新的区块链平台，其目标是要把这个平台开发成继比特币、以太坊之后的第三代区块链。

对 Telegram 这个聊天工具来说，这将是一个巨大的改变。

Telegram 中文名又称「电报」，于 2013 年问世，是一个类似于微信、WhatsApp 的即时通讯软件，其最大特点是强调隐私保护，它采用点对点的加密方式，所有内容不会通过它的服务器，也没有第三方监管。用户可以选择在「秘密聊天」模式中交谈，当消息被用户阅读之后，消息在指定的时间内会自动销毁。一旦消息过期，消息会消失在用户的设备上。第三方无法通过电报监视用户，任何机构也无法窃取用户信息。

你可能用过的那些即时通讯产品，WhatsApp、Telegram 及微信等

也许是因为它契合了区块链去中心化的特点，电报是币圈常用的一个聊天软件。在 Google、Facebook、Twitter 等大众社交平台纷纷禁止 ICO 和加密货币广告时，电报群则成为了加密货币和 ICO 的信息大本营。据 TokenMarket 的数据显示，八成以上的区块链项目都拥有自己的电报群。

电报聊天软件可以说是加密货币普及的催化剂，2016 年 2 月电报每月活跃用户数量是 1 亿，而在 2018 年 3 月 22 日，电报每月活跃用户数量达到了 2 亿。这一年，也是 ICO 的爆发期。

区块链和加密货币的讨论都离不开电报群。实际上，任何一个新的区块链项目要上交易所，交易所最先查看的社交渠道就是电报群。和微信等其他聊天软件相比，电报不仅私密，而且方便统计人数，一个项目电报群的人数多寡，成员活跃程度，成员讨论何种话题，是关注技术、应用、还是币价等等，成为交易所和投资人考察一个项目是否靠谱的依据。

但是，按照 Telegram 提供的融资计划，未来的「TON」，或「Telegram Open Network」将是个全新的平台，一个庞然大物。该网络志在成为比特币、以太坊之后的第三代区块链。用白皮书中的语言说：「区块链技术的现状与 1870 年时候的汽车设计相似：充满前景并饱受热爱者赞扬，但是低效而且对于大众消费者来说太过于复杂。」

关注链闻微信公众号 ChainNewsCom，在后台发送「GramPrimer」，即可获得 Telegram 私募推介文件。

TON：「第三代区块链」，还是一个不可能完成的梦想？

在 TON 的白皮书中写到，团队将会利用其 10 年以来为上亿用户建设友好界面的丰富经验来创造轻钱包、交易所和身份证明服务，让用户可以直观地参与到加密货币的使用当中。

在底层区块链系统上，TON 将采用可灵活扩展的区块链结构，由一条主链和最多 2 的 92 次方条附链组成，性能目标是每秒处理百万级的交易；透过无限分片模式实现可扩展性，自动地分割、合并以适应负载的变化，可以迅速生成新的区块；瞬时超方路由，在区块链成长的同时保持最高速度；通过权益证明机制 Proof of Stake 达成共识，使用 2D 分布式分类帐，在任何被证明是不正确的块上增加新的有效块，以避免任何不必要的分叉，具备「自我修复」能力。

这样看到，TON 的目标之一是成为一个主流的支付系统，其处理交易数量和速度的能力足以以与 VISA Inc. 和万事达卡竞争。同时，Telegram 里面也会创建轻钱包，旨在成为世界上最多人使用的加密数字货币钱包——这又会和众多轻钱包开发者展开直接竞争。

在此之外，TON 的目标是建立一个全新的生态系统：从底层的区块链、到平台、再到应用生态，从而将加密货币推向主流。具体而言，在技术平台和应用层面，TON 打算涉足一系列功能：

• TON 存储，去中心化的 Dropbox；

• TON 代理，提供去中心化的 VPN 服务；

• TON 服务，第三方开发服务平台，支持智能合约、DApps 应用；

• TON DNS，访问分布式服务，好像在互联网上浏览网站一般；

• TON 支付，做加密货币的 Peer to Peer 支付平台，类似数字货币版的微信支付

从这些表述来看，Telegram 将与一系列知名公司展开竞争：在通讯领域，有 Status 和 Kik；在分布式文件存储领域有 Storj；在基于区块链提供 VPN 服务方面，现在 Orchid 发展态势迅猛；并且还会与去中心化的互联网服务供应商 Maidsafe 展开竞争。划就是在电报里面创建轻钱包，旨在成为世界上最多人使用的加密数字货币钱包。

区块链上的一场变革，还是一场割韭菜的大戏？

按照 Telegram 的计划，TON 的通证被称为 Gram，最初发行 50 亿 Grams，伴随一定通胀率，在 35 年后会变成 100 亿 Grams。

白皮书内，还描述了 Gram 初步分配方案：

4% 分配给开发团队，分四年兑现

10% 作为生态系统中的激励

61-66% 通过发行售卖给投资人

20-25% 留作储备

与上文提及的那些传言参与了第一、第二轮融资的传统知名 VC 相比，一些较早涉足区块链项目投资的 VC 却并没有参与，比如在加密资产领域颇有建树的 Andreessen Horowitz 和 Union Square Venture 均没有出现在目前的投资人名单上。具体信息，请参考链闻 ChainNews 早先的报道《Telegram 成为风投试金石：缺席者大笔杀入，精于加密的投资者却敬而远之》。

精通区块链投资的机构提出的质疑之一是，Telegram 是否有能力完成白皮书中列出的远大计划。一家位于旧金山的加密货币基金 Panera Capital 的投资经理 Charles Noyes 曾发文表示质疑，他在读过 TON 长达 132 页的技术白皮书之后，认为白皮书中只是说了它们想要做的事情，但是缺乏一个关键的说明，那就是如何设计一个去中心化的协议。

此外，另一个争议是，Telegram 目前的估值是不是太贵了？

2014 年时，Facebook 收购 WhatsApp 的时候花了 190 亿美元，那时 WhatsApp 的用户达到了 4.5 亿，平均算下来 42 美元一个用户。现在拥有 2 亿用户的 Telegram，在这两轮融资之后估值在 65 亿美元左右——从这个角度看，倒也是差不多的估值。而区块链项目和传统互联网项目比较，吸引投资者的点在于项目的代币一旦上市，通常价格会上涨百倍甚至上千倍。

“如果你和以太坊比较，那 Telegram 的估值就太贵了。对比以太坊上市之前融到多少、估值多少，我觉得 Telegram 上涨空间不大。不过话说回来，如果电报大涨，那整个加密货币的行业春天也就到了。” 一位参与了以太坊ICO的投资者说。他并没有参加电报的ICO。

而参与了 Telegram 两轮融资的徐风告诉链闻 ChainNews，他理解这个投资规模巨大的原因，「TON 这个项目复杂而庞大，需要融很多。因为加密货币行业波动很大，你需要很多资金确定在不好的时候也能生存下来，如果你融资太少的话，你的生存可能会有点问题。」

ICO 是否可以期待？

徐风参与了 Telegram 第一轮融资，确实有理由这么释然，因为从第一轮融资每个代币 0.33 美元，到第二轮代币的价格为 1.37 美元，他第一轮投资的账面价值已经是投资金额的 4 倍左右。

不过，他对未来代币上交易所之后的走势持谨慎态度：「项目方上交易所的定价会很关键。如果比上一轮融资价格高太多，等于是变相鼓励投资者套现。」

此次 Telegram 首轮 ICO 融资时候所获取的 token 有 18 个月的锁定期，而第二轮融资并没有锁定期。

Telegram 何时、如何进行针对公众的 ICO，目前尚不清楚。

以美国为例，如果要完全合规，一个区块链项目的代币要公开发售，卖给散户，必须向 FinCEN 申请「Money Transmitter」牌照。这个牌照申请过程颇为繁琐，需要大概 2 年时间，花费在 100-200 万美元。还有一种方式，则是不公开发售，代币上市之后通过交易所做 KYC 和 AML，完全避开美国的散户投资者。

「代币的投资人和传统的投资人很不一样，投资 token 的心态更像赌博。」一位驻硅谷的对冲基金经理告诉链闻 ChainNews，目前的现实是，代币的投资者多数情况下并不了解所投的项目是什么，既没有现成的产品也缺乏盈利模式，一切投资决定只是基于白皮书和团队，以及一张 1-5 年才能兑现的项目发展路线图，「更像是投机」；因为这个原因，加密货币的投资周期也远远短于一般的投资。

Telegram 创始人、33 岁的 Pavel Durov 六年以来一直保持任性、高调

在 Telegram 这个项目上，另一个不确定因素是其创始人 Nikolai Durov 和 Pavel Durov 兄弟。这两人一方面能力超群，另一方面，又从不按常理出牌。

在今年两次私募之前，Telegram 没有接受过任何投资，完全是用 Pavel Durov 自己的资金来支持的，他是 100% 的拥有人。

Durov 兄弟的分工是，Nikolai 负责技术，他是一名数学家和程序员，曾经获得过三届数学奥林匹克奖的金牌，以及连续两年获得 ACM 国际编程大赛金奖。

技术之外的一切则由 Pavel 负责——这是一个充满戏剧化的创业家，关于他的故事，可以参阅链闻 ChainNews 之前的报道《深扒 Telegram 价值 20 亿美元 ICO 背后的神秘男人！》了解更多。

Pavel Durov 在 2006 年创建了俄罗斯最大的社交网站 VKontakte「VK」，他是强烈的自由主义者，认为言论自由高于一切。当时，俄罗斯国家安全机构要求 VK 关闭一些普京反对者的页面，遭到了 Pavel 的拒绝。2014 年 4 月 16 日，俄罗斯入侵乌克兰期间，Pavel 公开拒绝将乌克兰抗议者的数据交给俄罗斯安全机构，并在 VK 页面上放了两只狗的照片嘲讽。几天之后，VK 的投资人就将大部分股份卖给了普京大帝的忠实支持者，失去了公司控股权的 Pavel 决定卖掉自己持有的公司股份，套现走人。

2013 年，Pavel Durov 带着 VK 股份换来的 3 亿美元，和 2000 枚比特币，离开了俄罗斯，换了一个英属维京群岛的国籍，创建了 Telegram，在某种意义上来说，这个项目是 Durov 兄弟对俄罗斯强行要求监视 VK 的解决方法——经过一系列技术手段加密，政府根本无法通过电报监视用户，任何机构也不能窃取用户信息。

电报团队的真正产品并不只是电报这个聊天工具，而是其背后的 MTProto 网络传输协议，由 Nikolai Durov 开发，现在这个核心协议已经支撑起了上亿用户规模的社交网络。

MTProto 加密网络传输协议的简化说明

还是在运营俄罗斯社交网站VK的期间，那时候VK是Facebook在欧洲最大的竞争对手，有一次Pavel Durov来硅谷，和Facebook的扎克伯格在一个私人场合见面。扎克伯格开玩笑说：「我们有几千个程序员，你们很难和Facebook抗衡。」之后，Pavel Durov一句话噎死了小扎。他说：「可是我们只有五个人。」

实际上，截至今天，成功融资 17 亿美元的 Telegram 也不过是十几个人的团队，其中绝大多数是工程师，大部分来自圣彼得堡，被俄罗斯政府驱逐之后辗转于柏林、伦敦、新加坡等地。

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