旺季到来，如何看待动力煤价格？

今日重点

►【钢铁-三钢闽光(002110)】笃慧、邓轲（联系人）：资产整合迈出战略性一步-20171114

事件：公司11月10日披露发行股份购买资产暨关联交易报告书（草案），拟发行股份购买三钢集团、三安集团、荣德矿业和信达安合计持有的三安钢铁100%股权。资产评估值为27.62亿元，根据2016年度利润分配情况，除息后发行价为12.09元，发行股份合计2.28亿股；

资产注入有效提升竞争力：三钢闽光作为福建省钢铁龙头企业，三钢集团旗下的三安钢铁、罗源闽光生产钢材均租用三钢闽光品牌。公司在福建市场的占有率为30%、三安钢铁为18%、罗源闽光为12%。通过此次整合三安钢铁，上市平台在省内市占率有望达到50%，进一步提升省内市场竞争力。三安钢铁资产注入完成后，上市公司收入规模和盈利水平将较大幅度提高，2017年1-8月公司实现营业收入193.51亿元，净利润28.64亿元，较交易前分别增长40.85%、43.43%。通过本次交易，有效解决了上市公司与三安钢铁长期存在的同业竞争问题，资产整合后品牌效应的加强将有效提升公司盈利能力；

公司作为福建省龙头企业，伴随行业基本面稳中向好，盈利持续创历史新高。资本运作持续提升竞争力，资产结构进一步优化，三安钢铁的整合将有效提升公司盈利能力。采暖季环保限产即将落地，供给端的大幅收缩有望增加价格回升弹性。经历过前期超跌，若目前库存下降速度延续，钢价以及钢铁板块具备反弹机会。在不考虑拟注入资产三安钢铁的前提下，预计公司2017-19年EPS分别为2.58元、2.69元、2.80元。 

风险提示：资产重组不确定性，环保限产低于预期，利率上行过快。

►【传媒-世纪华通(002602)】康雅雯 、宋易潞：深度-拥抱盛大游戏，巨轮启航在即-20171115

汽车零部件领先企业收购转型游戏。股东全面收购盛大游戏，注入公司可期。产业链一体化、全球化布局，有望打造A股游戏龙头。核心传奇IP+引进IP代理及自研+原创IP拓展全品类游戏。

假设点点互动自今年12月起并表，我们预计公司2017/2018/2019年归母净利润分别为8.73/13.75/16.60亿元，考虑点点互动发行股份收购及配套募资的摊薄，预计EPS分别为0.60/0.94/1.14元。

风险提示： 收购整合风险、市场竞争风险。

重点行业透视

►【煤炭】笃慧、陈晨（联系人）：10月发电量同比增长，旺季到来，如何看待动力煤价格

总量上，10月发电量同比增长2.5%，但结构上，火电同比下滑2.8%，水电同比增加16.9%。如之前我们所讲，9、10月份水电出力较快，水电对火电的挤压效应明显。对于冬季旺季动力煤价走势，我们的判断如下：

从需求角度来看，过去三年11与12月动力煤消费总量会环比9、10两月平均增加7000万吨左右，旺季需求提升明显。从供给来看，今年受大力度安检、严禁超产等影响，1-10月份煤炭产量月均维持在2.9亿吨水平，较为稳定，我们预计11、12月份煤炭产量随着一些大会期间的停产矿复产，产量环比会有上升，但考虑到新增产能以及重新核定产能需要一定投放周期，整个供需格局依然较为紧张。从库存来看，当前动力煤中下游库存仍然偏高，近一个月动力煤价从722元/吨下降50元/吨至670元/吨，短期仍以消化库存为主，动力煤价预计仍以下调为主。但随着气温降低，近半个月6大电厂日均耗煤已经提升约10万吨/天（约20%），旺季需求支撑，参考上半年去库存节奏，我们预计动力煤底部价格可能在600-620元/吨附近有较强支撑，四季度动力煤价环比提升可期。

从政府角度来说，动力煤下游就是电力，涉及民生要事，煤价不宜上涨过快，发改委划线动力煤价绿色区间500-570 元/吨，但全年来看基本都在超过绿色区间的上限在运行。10月中旬，发改委出台文件《关于做好迎峰度冬期间煤炭市场价格监管的通知》，对煤价进行巡查，将严厉打击囤煤炭哄抬煤价行为，这或将对动力煤价格预期造成一定的打压，但供需紧张格局短期难改，旺季煤价预计继续高位运行。

风险提示：经济需求不及预期；行政手段干预过度等

研究分享

►【固收】齐晟、龙硕（联系人）：弱势金融拉开数据周序幕，卖券情绪高涨主导市场中泰固收10月金融数据与11月13日市场点评20171113

弱势金融数据拉开数据周序幕，卖券情绪高涨继续主导市场

金融数据唯社融差强人意，居民中长期贷款明显回落。

（1）贷款不及预期，其中居民中长期贷款的下滑起到很大作用，且创下了16年3月份以来的单月最低增加额，与9月份房地产销售转负共同说明了房地产景气度的下降

（2）M2创下历史新低的8.8%同比增速，一方面在于季度初M2普遍降低的季节性效应。另一方面源于企业存款和居民存款的双双下降。

（3）财政存款出现了超季节性的1.05万亿增加，也说明了10月央行公开市场操作的加码投放并非与会议期间的维稳有关，依然体现了保持总量流动性平衡的做法。预计资金面将继续保持稳定。

（4）社融与预期基本一致，依然保持较高水平增长，其中未贴现承兑汇票对其贡献度较大，信贷业务向汇票业务的转移仍较为明显。社融存量增速同比继续保持在13%的水平，与M2同比增速的缺口进一步拉开。我们此前在研究报告中曾经指出，社融与M2缺口的最重要解释变量是房地产景气度，而从上文所分析的贷款数据可以看出，居民中长期贷款已经跟随房地产销售数据出现下滑，后期社融或将逐步向M2收敛。

金融数据预示10月基本面仍将维持弱势，交易层面卖券情绪高涨主导市场

（1）10月份的金融数据显示金融对于经济的支持力度正在趋于弱化。但周一债券市场再次出现较大幅度调整，同时基本面并未与之同步展现出强劲复苏势头，目前交易层面的因素对债市的价格起到边际主导作用。

（2）我们此前在《本次债市大幅调整与4-5月有何不同？》和《非银机构抛售VS商业银行增持，国债国开亦不尽相同》中对本轮调整进行了反思和总结，本篇报告中再次从债券借贷业务来观察市场：以170215为例，在一级市场新增680亿的背景下债券借贷规模占存量比重不断攀升，也显示了做空情绪的高涨。

（3）在市场做空情绪依旧强势的状态下，短期基本面对于债市的影响会有所淡化，对于利率债的投资只能顺势而为，待见到做空力量有所减弱后才有可能出现右侧交易的信号。但我们依然坚持此前判断，当情绪宣泄完成后，债市利率的走势仍会回归到基本面的运行趋势当中。

风险提示事件：政策变动超预期，监管超预期

►【固收】齐晟：化纤行业回暖明显，超额利差逐步缩窄-中泰证券信用品周报20171114

专题：化纤行业回暖明显，超额利差逐步缩窄

化纤行业总览：供需改善叠加油价上涨，行业景气度回暖

受行业供需改善及原油价格走高影响，2017年行业营收、利润总额同比增速始终维持在14%、45%以上。目前化纤行业的主要债券发行人主体评级均在AA+以下，不过企业的评级随行业的回暖，逐步提高。

行业盈利能力分析：规模效应和产品差异化是关键

行业财务风险分析：即期偿付压力大，投资支出增加

财务杠杆方面，行业的财务杠杆率偏低，同时随着盈利的改善，企业的外部融资需求减小，杠杆率还呈现进一步下行趋势。整体来看，行业的长期偿债压力较小，但是短期偿债压力较大。从偿债压力看，行业从高到低排依次为：涤纶、氨纶、粘胶。

虽然行业的经营环境改善，但是此轮复苏主要由原材料成本上升及供需改善推动，企业的补库存意愿强，且后续产能投放有抬头现象，现金流出现弱化。按现金流表现从弱到强排为：氨纶、粘胶、涤纶。

综合盈利、偿债、现金流来看，行业表现从高到低排为：粘胶、氨纶、涤纶。虽然行业受补库存及部分产能投放影响，偿债压力和现金流都出现弱化，但行业目前处于景气度回暖阶段，供需不断改善，行业向上动力较充足，而且债券发行人多为行业龙头企业，抗风险能力强，因此整体超额利差下行。

风险提示事件：政策超预期变动，资金超预期紧张，超额利差计算方式由于样本采集问题可能与市场真实情况存在偏差

►【钢铁】笃慧、赖福洋：需求放缓关注限产-钢铁行业10月数据点评-20171115

对于后市的研判：

关注板块反弹机会：近期现货钢价走势偏强，而期货仍呈现大震荡局面。期货波动率大而方向性不明朗主要体现了在供需双降的情况下，相对降速快慢的市场分歧较大，基建四季度受财政支出节奏影响进一步下降，预计经济较三季度进一步放缓，但在地产投资支撑下，幅度较为可控。另一方面采暖季限产历史上没有先例，市场对实际落地存疑，由于之前十月焦化限产不及预期存在，这样的供需双降相对速度更难把握。若后期限产执行效果到位，板块和商品具备反弹的机会。 

风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压。

►【煤炭】笃慧、陈晨（联系人）：10月煤炭行业数据点评：产量依然有限，看好旺季反弹行情-20171115

投资策略：产量依然有限，看好旺季反弹行情。10月份全国原煤产量2.84亿吨，日产量环比减少79.1万吨，供给依然有限，我们预计11、12月份煤炭产量随着一些大会期间的停产矿复产，产量环比会有上升，但考虑到新增产能以及重新核定产能需要一定投放周期，整个供需格局依然较为紧张。随着气温逐渐降低以及南方水电开始走弱，火电发电逐渐恢复，近半个月6大电厂日均耗煤已经提升约10万吨/天（约20%），旺季动力煤价预计回落幅度有限。由于焦炭现货价格持续下滑，不少焦企面临亏损局面，焦企自发限产的力度逐渐加强，叠加环保限产落地，焦企开工率下滑明显，供应有望持续收紧。短期来看，炼焦煤尤其是高硫煤种市场压力仍较为明显，但钢价走强的预期偏强，对双焦价格形成了一定支撑。四季度煤价高位震荡，动力煤价环比有望进一步提升，行业基本面仍乐观，中长期来看煤价有望维持在中高位，估值有进一步提升的诉求。9、10两月煤炭板块大幅回调约13%，同期大盘持稳，在经济悲观预期充分消化后叠加旺季行情催化，板块或存在一波比较好的反弹行情。

风险提示：政策调控力度过大；经济增速不及预期。

►【通信】陈宁玉：工信部发布5G系统频率规划，先期聚焦中频段助力5G商用加速-20171115

事件：近日，工业和信息化部发布了5G系统在3000-5000MHz频段（中频段）内的频率使用规划，明确了3300-3400MHz（原则上限室内使用）、3400-3600MHz和4800-5000MHz频段作为5G系统的工作频段。后续，工业和信息化部将继续为5G系统的应用和发展规划调整出包含高频段（毫米波）、低频段在内的更多的频率资源。

点评：

全球领先发布中频段频率规划，先期聚焦中频段助力5G商用加速。参考4G频率规划及牌照发放时间，5G牌照发放有望提前至2018年底到2019年中。

从受益时间来看，虽然5G部署时间加速，但在2020年前开启大规模基站建设的可能性较小，天线&射频厂商业绩释放还需一定时间。而在大规模建设前，运营商有望提前对5G传输承载网络进行建设和扩容，因此传输设备、光纤光缆和光模块厂商有望率先受益。从业绩弹性来看，设备商、光纤光缆、无线配套弹性较高。

风险提示：5G商用进程不及预期；运营商投资规模不及预期；5G市场需求不及预期

►【房地产】倪一琛、周子涵 ：2017年1-10月房地产数据点评-销售、投资继续回落-20171115

销售继续下行，单月金额首现负增长

2017年1-10月全国商品房销售额102990亿元，同比增长12.6%，增速较上月回落2个百分点，其中单月同比增速为-1.7%，近两年半以来首次出现单月负增长；1-10月商品房销售面积130254万平米，同比增长8.2%，增速较上月回落2.1个百分点，其中单月同比下降6%，降幅较上月扩大4.5个百分点。分区域来看，东部、中部、西部1-10月商品房销售面积同比增速较上月分别收窄2、1.6、3.2个百分点，东北则提高0.3个百分点，中西部销售的持续回落表明三四线成交热度已在走弱，棚改货币化安置带来的边际销售增量或在下降。但对于受到调控的一二线主流城市，近期预售证管理已有适度小幅放松，供给较上半年有所改善，我们看好这些城市在11、12月的成交反弹，据我们跟踪，10月限购19城成交面积同比增速为-39%，较上月已收窄6个百分点。我们维持2017年全年销售面积增速5%的判断

土地市场稳中有升

2017年1-10月全国土地成交价款9695亿元，同比增长43.3%，增速较上月回落3个百分点，1-10月全国土地购置面积19048万平米，同比增长12.9%，增速较上月扩大0.7个百分点，其中单月同比增速18.3%，较上月收窄7.2个百分点。从百城数据来看，土地市场保持稳中有升的态势，1-10月一线、二线、三线宅地成交建面同比增长122.7%、11.6%、34.6%，增幅较上月扩大27.4、2、4.7个百分点，从溢价率来看，一线、三线10月宅地溢价率环比扩大2.6、0.3个百分点，二线则环比收窄13个百分点

新开工回落，投资依赖土地支撑

2017年1-10月新开工面积145127万平米，同比增长5.6%，增速较上月回落1.2个百分点，其中10月单月同比下降4.3%，是年内第二次出现单月负增长。分城市结构来看，据我们估算，1-10月一线、二线、三四线新开工同比增速约为-18%、2%、9.1%，增速较上月收窄约1、0.3、1.6个百分点，表明随着三四线成交走弱，房企在三四线的开工意愿亦在下降。投资方面，2017年1-10月投资90544亿元，同比增长7.8%，增速较上月收窄0.3个百分点，其中单月同比增速为5.6%，环比收窄3.6个百分点，从投资结构来看，据我们估算，1-10月土地相关投资、施工投资同比增速约17.7%、4.7%，增速较上月分别扩大0.9、收窄0.7个百分点，表明投资高位企稳仍依赖土地投资的支撑。我们维持全年投资增速7%的判断。

按揭首现负增长，利率持续上行

2017年1-10月全国房企到位资金125941亿元，同比增长7.4%，增速较上月回落0.6个百分点，10月单月增速为2.4%，环比扩大1.2个百分点，资金来源中，个人按揭、定金及预收款持续走低，1-10月个人按揭同比增速为-1%，是2015年首次出现负增长，但国内贷款、自筹资金等渠道出现改善，1-10月同比增速环比分别扩大0.7、1.1个百分点。利率方面，根据融360数据，10月全国首套房贷利率5.3%，较上月扩大0.08个百分点，创2015年下半年以来新高 

风险提示事件：流动性加速收紧、销售加速下行等 

►【医药-仙琚制药(002332)】江琦、池陈森：公司点评：海外并购落地，战略意义重大-20171115

事件：11月14日，公司公告收购意大利Newchem公司和Effechem公司100%股权已完成交割。

点评：并购补足高端原料药短板，协同效应显著，战略意义重大。作为甾体药物领域原料制剂一体化企业，原料药是公司发展的基础。公司在甾体原料药领域的品种数量和销售规模都处于国内前列，但是在规范市场和高端原料药品种方面有所欠缺。本次收购对公司拥有四大战略意义：

意义一：预计增厚公司2018年净利润6-7千万左右。意义二：增强公司原料药实力，有利于公司原料药业务拓展规范市场和推进国际化。意义三：消化公司原料药产能，提升原料药业务抗风险能力。意义四：引入高端原料药品种，未来可以在国内申报制剂、进行一致性评价和制剂出口。稀缺的高成长、高壁垒专科药企业，应该享受估值溢价。

盈利预测：考虑Newchem并表，我们预计公司2017-2019年归母净利润为2.07亿元、3.33亿元和4.33亿元，同比增长32.58%、40.71%和36.69%。

风险提示:汇率波动的风险，整合失败的风险。 

►【机械-徐工机械(000425)】王华君：调整增发方案，预计增发进程将加快-20171114

事件：

公司发布增发预案（二次修订稿），将增发金额从51.56亿元下调为41.56亿元（取消使用募集资金10亿元“增资徐工集团财务有限公司”项目，其余高空作业平台项目等均不变），4家发行对象认购金额按比例调减，增发价格为3.12元/股。

点评： 

1. 我们预计增发进程将加速：公司于2016年12月发布增发预案，历时已近1年。本次增发方案调整后，我们预计增发过会时间临近；

2. 我们坚定看好工程机械2018-2020年更换及新增需求；

3.  徐工集团规模长期位列中国工程机械行业第1名，上市公司体外挖掘机业务增长迅速（市占率10%，内资企业中仅次于三一重工）。徐工机械为工程机械国企龙头，汽车起重机龙头，业绩弹性较大；

4.  公司核心骨干已通过认购了申万宏源宝鼎众盈1号集合资产管理计划间接投资公司股票，总规模为2.77亿元，2015年完成建仓，建仓均价相当于目前股价的5.07元，目前股价倒挂。

公司三季报净利润增长3.7倍，盈利能力开始提升；集团挖掘机业务大幅增长：1-9月同比增长180%；新总裁上任，公司管理层顺利交接，经营保持稳定

我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.14、0.21、0.28元。

风险提示：宏观经济波动风险、周期性行业反弹持续性风险、行业内公司竞争关系变化风险、主要产品销量增速低于预期风险、企业经营性现金流恶化风险。

来源：中泰证券研究所

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