【晨会聚焦】资管新规对股市债市影响分析，维生素、HPV疫苗行业分析

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今日重点>>

【策略】 唐军、 付鐍方（联系人）：《资管新规》对股市影响的理性思考-20171119

【建筑-中国建筑(601668)】夏天 、程龙戈：10月订单增速超预期，新开工面积大幅反弹-20171119

【银行】戴志锋：新规后，银行资管资金何处去？——利于“蓝筹型”股市-20171119

重点行业透视>>

【化工】王席鑫、罗雅婷：维生素观点更新

【交运】焦俊、扈世民（联系人）：航空板块观点更新

【交运】焦俊、扈世民（联系人）：铁路局集团完成改制，受益标的分析

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【固收】齐晟、龙硕（联系人）：资管新规与货政报告的喧嚣过后，债市何去何从？--中泰固收资管新规、货政报告点评&利率品周报-20171119

【钢铁】笃慧、赖福洋：观察限产落地情况-20171119

【电子-信利国际(00732)】郑震湘：Q3迎来盈利拐点，业绩反转趋势初现-20171120

【通信-宜通世纪(300310)】陈宁玉：与联通签订战略合作协议，物联网平台取得重大突破-20171119

【机械-三一重工(600031)】王华君：一重工签署8600万美元中东大单；国际竞争力提升有望打开市值空间- 受益“一带一路”，出口有望进一步突破-20171119

【机械-天沃科技(002564)】王华君：子公司中机电力：受益光伏、风电景气向上-2017119

【食品饮料-古井贡酒(000596)】范劲松：跟踪报告：风险收益比凸显的二线名酒-20171119

【医药-鱼跃医疗(002223)】江琦：收购优科骨科，整合资源，优化管理-20171119

【医药】江琦：疫苗行业研究报告：一文详解HPV疫苗-增持-20171119

【军工-中 海 达(300177)】杨帆：内生与外延并举，打造空间信息整体解决方案提供商-20171119

【交运-中国国航(601111)】焦俊、扈世民（联系人）：民航供给侧新政落地 期待票价弹性空间打开-20171118

【交运-春秋航空(601021)】焦俊、扈世民（联系人）：收益优化策略增厚业绩 中韩航线有望改善-20171118

今日重点

►【策略】 唐军、 付鐍方（联系人）：《资管新规》对股市影响的理性思考-20171119

我们认为新规对股市有四点积极因素和三点潜在影响，但总体来看，大类资产配置级别的影响还是要大于细分类型产品的影响，因此，我们看好中长期股市的“慢牛”行情的延续。今年的股市上涨状态目前仍然比较健康，短期的下跌空间十分有限，情绪性下跌的调整期是很好的配置时机。

四点积极因素包括：1、理财产品的变迁，利好股市尤其是高分红的蓝筹股；2、少了“薅羊毛”的机构，一定会有受益的市场；3、同样的资金规模下，有些资产受限，自然有其他资产受益；4、投资的规范化理性化制度有助于改变我国居民大类资产配置比例；

三点潜在影响包括：1、分级产品受限，影响较大一部分资金，影响相对较强；2、非标投资受限，影响地产基建融资渠道，从而间接影响股市；3、非金融机构禁止发布资产管理产品，对股市资金有影响，但总体较弱；

风险提示：新规执行力度不足，细则更加严格等。 

►【建筑-中国建筑(601668)】夏天 、程龙戈：10月订单增速超预期，新开工面积大幅反弹-20171119

低基数下房建订单发力，10月订单增速超预期，新开工面积大幅反弹。 10月地产销售放缓，地产板块人事调整后战略清晰，持续稳健增长可期。PPP推动基建订单规模跻身第一阵营，业务结构不断优化。业绩稳健估值较低，在当前市场环境下极具吸引力。

我们预测公司2017/2018/2019年归母净利润分别为338/389/437亿元，分别增长13%/15%/12%，EPS 分别为1.13/1.30/1.46元。

风险提示：PPP落地不达预期、海外经营风险、地产投资新开工等不达预期。 

►【银行】戴志锋：新规后，银行资管资金何处去？——利于“蓝筹型”股市-20171119

银行资管“资产池”结构会大变化，股票委外会增加。银行资管资产结构变化，利于“蓝筹型”股市。社会融资流向分析：地产、融资平台压力加大，贷款需求提升。“新规”利好银行股的投资面，对银行基本面影响是分化。重视银行股“跨年度”的配置价值。

风险提示事件：经济下滑超预期。 

重点行业透视

►【化工】王席鑫、罗雅婷：维生素观点更新

BASF火灾事故导致VA全球40%供应出现问题：在10月31日的BASF柠檬醛工厂火灾事故之前，受到国内环保形势趋严影响，VA供应本身就已经处于非常紧张的状态，这次事故出来之后无疑将这一局面进一步发酵，BASF的VA和柠檬醛全球产能占比达到22%和60%，并且金达威和安迪苏都需要向BASF采购柠檬醛，金达威由于已经提前备有几个月的库存短期内原料供应不会受到影响，而安迪苏可能会在11月底因为没有原料而导致停产，DSM 70%以上维生素供应自己的多维，所以它的检修复产对VA供应冲击有限，目前来看全球40%的VA产能将受到影响无法正常供货。根据外媒Feedinfo，BASF柠檬醛工厂可能将会在明年3月份复产，而其VA粉可能最快要到明年5、6月份才能抛货出来，因此在未来至少半年内VA将面临非常大的缺货量。

国外价格跳涨，看好国内价格有望强势跟随向上：目前VA厂商和经销商手中库存量都非常有限，受到供应紧缺的影响，海外VA报价过去两周内跳涨，从此前67-80欧元涨至200欧元/kg，VE报价从4.6~4.9欧元涨至14.75~17.5欧元/kg，涨幅都已经达到200%以上。国内厂商现在基本都不接单，没有新的报价，VA和VE现有订单正在执行的价格已经达到560元/kg和65元/kg，历史上国内外报价一般倒挂，鲜有目前海外报价远高于国内报价的情况，因此我们判断后续国内厂家恢复报价后有望向海外价格看齐。

维生素品种价格弹性极大，盈利改善空间很大：随着国内环保严厉，6、7月份的普涨使得目前维生素大部分品种的价格都已经创下历史新高，从新和成、兄弟科技四季度的业绩预告中也可以看到公司盈利已经明显改善，此次事故导致的价格上涨我们预计将从明年Q1的业绩中逐步显现出来。维生素由于占下游饲料成本比重不高，且是刚需，因此历史上价格一直具有较大弹性，我们预计由于此次VA、VE供不应求局面将维较长一段时间，并且蝴蝶效应下有望带动其他维生素品种的价格上涨，相关公司盈利改善的空间和持续性都有望超市场预期。

重点推荐VA、VE相关标的：新和成（VA、VE龙头，生物素和VD3弹性大）、金达威（生物素、辅酶Q10）、浙江医药（VA、VE、生物素），其次我们继续看好本轮维生素板块性行情，其他继续重点推荐：兄弟科技（VK3龙头、新增B5业务，B1/B3等稳步上行）、亿帆医药（VB5龙头）、花园生物（VD3龙头），建议关注：圣达生物（生物素、次新股）、红太阳（VB3）等。

风险提示：维生素价格大幅下跌、下游需求不及预期、巴斯夫复产进度超预期等

►【交运】焦俊、扈世民（联系人）：航空板块观点更新

(1)2017年9月民航局发布的《关于把控运行总量调整航班结构，提升航班正点率的若干政策措施》，重点严控航班总量、提升正点率。10月29日开始17/18年航空冬春航季计划开始执行，未来航班时刻增速放缓可能成为常态，根据民航局数据17/18年冬春航季航班增速5.7%，较去年同期下滑3pct。

(2)民航供给侧新政主要影响包含两个方面：

    ①冬春航季起主协调机场和辅协调机场时刻增量控制在3%以内，胡焕庸线（黑龙江黑河至云南腾冲线）东南侧机场时刻总量增量控制在5%以内。

     ②2017年冬春航季国内21个主协调机场维持机场容量不变，最近一年内连9个月正点率低于70%面临调减压力。机场容量条件原则：双跑道及多跑道最大起飞时刻安排，一般不超过机场容量标准的75%。我们统计了2016年9月-2017年8月上海浦东、北京首都机场在21个主协调机场平均正点率上海浦东/北京首都/上海虹桥分别为61.9%/65.3%/67.4%，排名分裂后三位，冬春航季面临调减压力。

(3)我们认为2018年航空重要变量政策带来的供给侧收缩，主要供给侧新政带来的航企实际供给调减程度。

一方面一线机场航班量收缩，利好干线客票价格弹性释放。假设2018年国航/南航/东航/春秋/吉祥整体客公里收益提升1%，对应的净利润提升弹性分别为11.8/12.5/10/1.1/1.4亿元；对应业绩弹性9%/13%/11%/8%/9%。

另一方面2018年一线枢纽机场时刻资源紧张、运力投放受限，新增运力将主要投放二三线市场，进而摊薄因干线航线供需改善带来的收益提升。

我们推荐干线网络占比高、运力投放谨慎、票价弹性空间有望打开的中国国航和收益优化策略增厚业绩、中韩航线有望改善春秋航空。

风险提示：油价大幅增长、需求增长不及预期、时刻资源释放不及预期。

►【交运】焦俊、扈世民（联系人）：铁路局集团完成改制，受益标的分析

(1)截至11月17日，铁总旗下的18家铁路局(公司)已经全部完成工商登记变更，全部改为中国铁路XX局集团有限公司，原来的全民所有制企业变更为有限责任公司。

(2)我们认为主要变化有两个：一方面注册资本扩大；另一方面经营范围扩大，增加了物流、金融、旅游餐饮、广告经营、房地产开发、农畜产品和烟草制品销售等业务，为后续改革提供了想像空间。

(3)铁路系统改革涉及范围广，需要渐进推进。公司制改革有利于强化政企分开，我们认为铁路改革的关键铁路网是否能否拆分，现阶段公司制改革对铁路3家上市公司影响有限。

(4) 2017年11月7日国家发改委关于《政府制定价格成本监审办法》修订发布会提到铁路普客成本监审进入起草最终监审报告的阶段，成本监审是普客提价最基础、最关键一环；成本监审落地有望为后续价格听证、最终调价奠定基础。我们继续推荐普客提价有望增厚公司业绩的广深铁路，假设普客提价2018Q1落地，提价幅度50%，我们预计2018年增厚净利润10.5亿元，对应的业绩弹性47%（18年公司业绩考虑提价贡献）。

风险提示：铁路改革进度不及预期、普客提价时间和幅度不及预期。

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►【固收】齐晟、龙硕（联系人）：资管新规与货政报告的喧嚣过后，债市何去何从？--中泰固收资管新规、货政报告点评&利率品周报-20171119

资管新规：大资管行业合理风险定价进程再进一步，粗放式发展结束对债市是喜是悲？

新规的核心内容，主要可分为五点：打破刚性兑付，规范资金池和期限结构，“去嵌套”和“去通道”，风险分散及准备金计提，限制杠杆。

新规对资管行业可能有以下影响：1. 资管业务发展速度或将发生明显改变，野蛮式生长将会消退；2. 公募基金或迎来更加公平的发展环境，而银行理财则面临增速放缓的情况，同时以通道业务为主的机构将面临业务萎缩；3. 监管套利难以继续，对于多层嵌套和通道业务的限制将会降低金融同业杠杆。

对于债市，本次新规既着手进行监管，但也充分考虑了市场情绪和承受能力，设置了合理的过渡期，对市场情绪起到安抚作用。从中长期角度来看，资管新规会降低部分债券，特别是流动性较差，票面利率较高的低等级信用债的需求；同时非标需求下降又会增加标准债券类的需求，二者力量有所对冲，需要等待更多后续配套政策的落地对最终影响方向加以判断，但相对确定的是近年来受到资管行业快速发展而被压缩到极致的信用利差将会逐渐走阔。对于短期来说，我们判断监管政策的落地大概率不会对市场造成冲击，且有助于债市尽快向基本面因素回归。

三季度货政报告：看央行说了什么，不如看央行做了什么

要点：1. 对经济增长的论调未发生变化，提示通胀水平可能存在上升压力，但依然维持物价形势总体较为稳定的判断;2. 2个月逆回购操作旨在熨平财政因素的季节性扰动；“滚隔夜”弥补中长期流动性缺口的过度错配行为和以短搏长过度加杠杆的激进交易策略并不可取，建议机构谨慎使用加杠杆策略；3. 对货币政策的展望，论调基本一致，将“处理好稳增长、调结构、控总量的关系”修改为“把握好保持流动性基本稳定和去杠杆之间的平衡”;4. 在《健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架》提出了“金融周期”的概念，并指出“评判金融周期，最核心的两个指标是广义信贷和房地产价格”

我们建议与其重点关注央行在货币政策执行报告里的言辞变化，不如持续观察央行在基础货币投放端价格和规模的变化。从我们跟踪测算的数据来看，目前超储率在1.4%-1.5%的水平左右，没有迹象表明央行存在收紧意图，四季度资金面预计继续维持平衡状态。

风险提示事件：监管风险超预期，资金面超预期收紧

►【钢铁】笃慧、赖福洋：观察限产落地情况-20171119

投资策略：本周上证综合指数下跌1.45%，钢铁板块下跌1.00%。十月经济数据近日公布，基本符合我们预期，基建受财政支出节奏影响开始逐步走弱，近期内蒙等地基建项目暂停显示财政收缩已经在加快脚步，预计基建后期下滑将成为钢铁需求萎缩的主要原因。另一方面地产投资在低库存下仍可维持较高水平，能对冲部分基建下滑的压力，整体经济呈现圆弧顶形态。后期钢铁行业的关注焦点在于采暖季限产落地效果，鉴于焦炭限产不及预期的前车之鉴，市场对限产实际执行情况仍抱有观望态度，即使本周库存大幅下降，并不能证明限产执行情况，因此对期货价格刺激效果也比较有限，我们需要密切关注限产后两周的库存变化，如果实际效果符合预期，阶段性供给下降幅度会超出需求回落，钢价和钢铁板块存在反弹机会，推荐弹性标的如八一钢铁、*ST华菱、韶钢松山、新钢股份、南钢股份、马钢股份、宝钢股份、方大特钢以及柳钢股份等。

风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压。

►【电子-信利国际(00732)】郑震湘：Q3迎来盈利拐点，业绩反转趋势初现-20171120

 公司发布三季度业绩报告，前三季度营收约为160.38亿港元，股东应占亏损约846万港元，亏损幅度略低于先前预告。Q3单季度营收53亿港元，股东应占溢利约为2.19亿港元，高于市场预期。前三季度毛利率约为9%，净亏损率约为0.1%。

从单季度股东应占利润看，已超过15、16年Q3单季，接近两年内最高水平。我们认为主要得益于汕尾母公司内生迅速增长，以及惠州联营公司亏损状况逐步改善：

公司产品结构成功调整、高毛利的非手机业务占比持续攀升。

前三季度分占联营公司亏损约3.46亿港元，单季度亏损收窄至7300万元（Q2约9500万，上半年2.73亿港元），盈亏平衡点渐近。我们认为联营公司亏损收窄主要得益于联营公司良品率及稼动率大幅提升。考虑到目前联营公司产能爬坡接近完成，随着TFT面板量产与AMOLED客户逐步导入，单季亏损幅度预计将继续逐季减小，营运资金状况有望显著改善，明年二三季度有望实现盈亏平衡。

公司以面板为核心，产品线扩展至多项业务：触摸屏、摄像头、指纹识别模组等。

公司上半年在乐视坏账以及联营公司产能爬坡共同影响下，股东应占亏损约2.7亿元，目前公司已与乐视理顺利益关系，利空出尽，且母公司业务持续向好，盈利能力强劲，联营公司扭亏点渐近，公司整体业绩拐点已经形成，明年业务值得期待。

考虑惠州厂公司持股53%情况下，我们预计公司2017-2019年备考归母净利润分别为3.4\11.6\14.9亿港元，对应EPS 0.11\0.38\0.49港元（股本数30.7亿）。

风险提示：产能稼动率不及预期

►【通信-宜通世纪(300310)】陈宁玉：与联通签订战略合作协议，物联网平台取得重大突破-20171119

公告摘要：11月16日，公司与中国联通签署《战略合作框架协议》。双方同意在通信服务、产品提供、资源共享等领域建立合作伙伴关系，双方围绕进一步提高各自信息化水平展开全面、深入的合作；在合法合规前提下，双方在同等条件下优先购买对方经营范围内的产品或服务，相互承诺给予优惠和方便，以借助对方的客户关系和渠道资源扩展业务。

参与混改后与中国联通深度合作，物联网平台等创新业务成为联通重要的合作伙伴。物联网CMP平台稀缺性显现，进入高成长期。成为联通集团物联网AEP、DMP平台合作伙伴，市场空间较大。

宜通世纪传统业务稳步增长，但毛利率压力对利润产生一定负面影响，物联网新业务高速增长。公司作为混改参与方中中国联通物联网平台唯一合作方，管理链接平台具有独占性，应用使能平台升级为集团合作伙伴，渠道和行业经验成为先发优势的壁垒。看好参与联通混改的创新业务领域核心合作伙伴的发展机遇。我们看好物联网产业的发展，以及宜通世纪在物联网产业链CMP/AEP平台+垂直行业应用的整体布局。我们预计公司2017-2018年净利润分别为2.51亿和3.41亿元，对应EPS分别为0.28元和0.39元。

风险提示：通信服务业务竞争加剧的风险；物联网业务发展不达预期的风险

►【机械-三一重工(600031)】王华君：一重工签署8600万美元中东大单；国际竞争力提升有望打开市值空间- 受益“一带一路”，出口有望进一步突破-20171119

事件：根据三一集团官方报道，11月15日三一重工签下8600万美元海外大单。三一重工与科威特工程建筑承包商签署设备采购协议，三一重工将向其提供约8600万美元的工程设备，产品包括汽车起重机、挖掘机、旋挖钻机等全系列产品近600台，主要用于科威特国家基础设施建设项目。这是三一在中东市场迄今最大的一笔国际订单，大力助推“一带一路”倡议在中东地区的落地。 

点评：三一重工：国际竞争力日益提升，出口高增长

1、三一重工出口高速增长。根据工程机械协会披露的数据，1-9月我国向一带一路沿线国家出口工程机械61.7亿美元，同比增长11.7%。三一重工上半年国际收入已达57.98亿人民币，同比增长25.9%，占主营业务收入的30.19%，表现好于行业平均水平。此次签约涉及金额近5.7亿人民币（8600万美元），为三一重工下半年出口订单增长奠定了坚实的基础。

2、三一重工国际竞争力日益提升。中东市场历来是全球工程机械厂商激烈竞争的高地，三一重工的此次突破说明其在国际化方面逐步效仿卡特彼勒，目前产品已具备全球竞争力。三一的宏伟目标是：“为中国贡献一个世界级品牌”。

三一重工：3季报净利润增长933%，经营性现金流创历史新高

公司1-9月营业收入281.59亿，同比增长70.8%，净利润18.03亿，同比增长932.6倍；公司第三季度经营性现金流净额达68.8亿元，创历史新高；工程机械核心板块收入持续大幅增长；主业盈利能力大幅增强，毛利率开始企稳。

三一重工：10月挖掘机同比增长99%；市占率提升至24%，强者更强

三一重工10月单月市占率近24%。10月份销量为2520台，同比增长99.2%，市占率为23.9%；1-10月销售24863台，同比增长122.1%，市占率为22.1%。

美国卡特彼勒：市值约5400亿人民币

卡特彼勒2017年第三季度业绩：销售收入为114亿美元，同比增长24%。每股股利为1.77亿美元，同比增长269%。目前美国卡特彼勒市值已超800亿美元（约5400亿人民币）。

工程机械：2018-2020年持续向上；挖掘机、汽车起重机等陆续迎更换高峰

我们看好工程机械2018-2020年更新及新增需求；看好2018-2019年挖掘机行业需求高速增长；2020-2021年混凝土机械、汽车起重机有望持续接力。我们持续推荐上市公司龙头三一重工、徐工机械、恒立液压等。

工程机械：行业驱动因素：基建需求回暖、更新需求叠加、竞争格局改善

三一重工：明年后业绩持续快速增长，国际化逐步打开市值空间

我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.33、0.46、0.55元。

风险提示：宏观经济波动风险，周期性行业反弹持续性风险；军工业务拓展低于预期；主要产品销量增速低于预期风险。 

►【机械-天沃科技(002564)】王华君：子公司中机电力：受益光伏、风电景气向上-2017119

2017年前3季度国内光伏装机容量已超去年全年，分布式光伏同比增长近4倍。

中长期来看，国内光伏装机将持续保持高位。国家要求尽快解决弃水弃风弃光问题，光伏、风电景气向上。

天沃科技2017年1-9月实现收入90.15亿元，同比增长814%；实现归母净利润2.06亿元，同比增长469%。2017年全年业绩预增：2.7亿元-3.5亿元。截止2017年6月底，公司在手订单183亿元，保障今年、明年业绩快速增长。

子公司中机电力今年上半年业绩高增长；我们看好中机电力受益光伏、风电景气向上。

天沃科技2016年完成29亿现金收购中机电力80%股权，分5期实现业绩后完成付款。中机电力：电力工程EPC位居国内前5名。控股中机电力后，电力工程、新能源与清洁能源总包业务成为公司核心支柱。中机电力承诺2017-2019年扣非净利润不低于3.76亿、4.15亿、4.56亿元。

非公开发行顺利推进。公司与浙金信托于2017年5月5日签署战略合作框架协议。传统业务：煤化工设备触底反弹，核电、新材料趋势向上。

预计天沃科技2017-2019年业绩为3.2亿元、4.7亿元、6.2亿元。

风险提示：应收账款坏账风险、煤化工/石油化工设备等传统业务需求下滑风险、转型军工产业化风险、中机电力订单执行风险。 

►【食品饮料-古井贡酒(000596)】范劲松：跟踪报告：风险收益比凸显的二线名酒-20171119

核心观点：我们在二线白酒中持续推荐古井贡酒，2017年公司在省内表现明显改善实现良性增长，省外河南市场充分调整拖累整体增速，但我们认为河南市场预期差较大，公司已找到突破口，抛弃激进方式坚持稳扎稳打策略方可回归持续增长通道。2018年无论是集团百亿目标，还是汾酒的志在超越，均有助于公司收入实现加速增长，产品结构升级及费用强化管控趋势下利润端有望迎来加速释放期。古井在二线白酒中风险收益比凸显。

我们预计2017-19年公司实现营业收入71.08、88.26、108.55亿元，同比增长18.13%、24.16%、22.99%；实现净利润11.20、15.10、19.38亿元，同比增长34.99%、34.82%、28.34%，对应2017-19年的EPS分别为2.22、3.00、3.85元。

风险提示：省内消费升级放缓、省外增长不及预期、食品品质事故。

►【医药-鱼跃医疗(002223)】江琦：收购优科骨科，整合资源，优化管理-20171119

事件：公司全资子公司上械集团拟以自筹资金500万元收购上海医疗器械厂有限公司持有的优科骨科100%的股权。

收购关联公司，减少关联交易，优化管理。布局骨科产品，进一步丰富临床产品线。

我们再次强调鱼跃的推荐逻辑，我们认为公司两大重要变化（产品高端化和销售线上化）有望驱动公司内生20%以上快速发展，强整合能力有望通过持续外延不断丰富产品线，提高长期竞争力（上械、中优、德国Amsino Medical以及本次收购的优科骨科极大提高公司在医用临床领域的竞争力），打造医疗器械平台化龙头企业。

盈利预测：我们预计2017-2019年公司收入34.26、41.23、49.61亿元，同比增长30.13%、20.34%、20.34%，归属母公司净利润6.60、8.31、10.25亿元，同比增长31.86%、25.91%、23.46%，对应EPS为0.66、0.83、1.02。

风险提示：产品推广不达预期风险，外延并购整合不大预期风险。

►【医药】江琦：疫苗行业研究报告：一文详解HPV疫苗-增持-20171119

宫颈癌是一种什么样的癌症？国内宫颈癌发病率高、提升快，HPV病毒感染是宫颈癌主要病因。

持续感染HPV是宫颈癌主要病因。人乳头状瘤病毒（HPV）是一种常见的性传播、皮肤密切接触传播病毒，男女性均可能被感染；以6型、11型、16型、18型、51型、52型和58型为代表的7种高危亚型是相关癌症的罪魁祸首。人群感染率高达75%以上，90%的宫颈癌、85%-90%的肛门癌、70%-75%的阴道癌以及30%的外阴癌与HPV感染有关。在中国，每5位女性中就有1位感染高危型HPV病毒。HPV病毒感染会引起人体皮肤黏膜的鳞状上皮增殖，表现为寻常疣、尖锐湿疣等；高危型HPV病毒的长期持续感染可能会最终发展为宫颈癌。

宫颈癌为什么这么可怕？全球每年有超过52.8万新发宫颈癌病例，26.6万死亡病例；2015年国内宫颈癌新发病例预计为9.89万例，死亡人数为3.05万例，相当于每天约有84人因罹患宫颈癌而死亡。宫颈癌已成为国内女性第五大高发癌症。且与发达国家发病率减少的趋势相反，中国的宫颈癌发病率在逐步增加。2000-2011年中国癌症数据显示，中国女性宫颈癌发病人数从2000年的4/每10万人左右上升为2011年的9/每10万人左右。

是否感染HPV就会发展为宫颈癌呢？不是。感染HPV病毒后，80%以上的人群自身可以清除HPV病毒；但不能清除的，HPV病毒感染会引起人体皮肤黏膜的鳞状上皮增殖；高危型HPV病毒的长期持续感染可能会发展为宫颈上皮内瘤样病变（CIN），一定概率最终发展为宫颈癌。

HPV疫苗如何选择？在国内4价佳达修®是一种不错的选择。佳达修®与希瑞适®相比对人群的保护效果更广、可同时涵盖男性和女性。

国内外批准的HPV疫苗有什么差别？海外年龄更宽，Gardasil男女皆适用。由于临床试验要求的差异，默沙东Gardasil 4价海外获批适用9-45岁的男性和女性、国内目前暂时获批20-45岁女性；GSK 2价海外获批适用9-45岁的女性、国内获批9-25岁的女性。

国内HPV疫苗市场除进口希瑞适和佳达修获批外，国产HPV疫苗均在临床阶段。

我们预计国内HPV疫苗的市场空间可达300亿，智飞生物最为受益。高感染率（75%）、高致癌相关率、高公众关注度（市场教育充分）这“三高”决定了HPV疫苗的高刚需，我们测算2016年国内HPV疫苗的市场空间可达300亿。智飞生物与默沙东签订了Gardasil 4价（佳达修®）至少5年的采购协议，我们看好后续受益于国内百亿HPV疫苗市场的智飞生物。

风险提示：新产品获批不及预期的风险；市场推广不及预期的风险；同业产品质量风险。 

►【军工-中 海 达(300177)】杨帆：内生与外延并举，打造空间信息整体解决方案提供商-20171119

三季报概况：公司前三季度累计实现营收6.42亿元，同增30.54%，归母净利4017.84万元，同增86.95%，扣非净利2.23亿元，同增371.23%，稀释每股收益0.09元/股，同增85.77%。Q3单季实现营收2.29亿元，同增43.04%，归母净利1590.83万元，同增266.24%。

公司是空间信息产业链龙头企业。毛利率稳步回升，公司业绩企稳向好。HI-RTP全球星基增强实时高精度定位服务系统成未来重要看点。股权激励完成，未来持续稳健增长可期。

我们预计公司2017/2018/2019年实现归母净利润分别为60.73/80.44/103.27百万元，对应EPS分别为0.14/0.18/0.23元/股。

风险提示：外延投资并购进展不及预期；市场竞争加剧；新产品研发进度不及预期； 

►【交运-中国国航(601111)】焦俊、扈世民（联系人）：民航供给侧新政落地 期待票价弹性空间打开-20171118

事件：中国国航10月经营数据：2017年10月公司可用座公里ASK同比增速8.6%，其中国内线7.4%、国际线11.1%。同期收入客公里RPK增速8.1%，其中国内线 5.1%、国际线13.1%。同期客座率81.0%，同比下降0.4pct。

运力投放略有加快，国航运力投放最为谨慎。四角菱形布局优质航线，价格优先策略效果明显。油价压力延续减弱趋势，汇兑收益增厚公司业绩。民航供给侧新政落地，航线优质有望率先获益。

盈利预测：我们预测公司2017-19年实现营业收入1266.5、1377.7、1499.4亿元，同比增长11.1%、8.8%、8.8%，归属于母公司净利润为95.9、98.8、103.1亿元，同比增长33.7%、3.0%、4.4%，对应每股收益EPS分别为0.66、0.68、0.69元。国航干线航线占比高、商务旅客刚性需求大。17/18冬春航季民航新政实施、供给侧收缩有望打开票价弹性空间。

风险提示：油价大幅增长、需求增长不及预期、供给侧收缩不及预期。

►【交运-春秋航空(601021)】焦俊、扈世民（联系人）：收益优化策略增厚业绩 中韩航线有望改善-20171118

事件：春秋航空10月经营数据：2017年1-10月公司可用座公里ASK同比增速24.8%，其中国内线35.8%、国际线6.9%。收入客公里RPK增速23.4%，其中国内线33.7%、国际线6.2%。同期整体客座率91.2%，同比下降1.0pct。

10月整体客座率同比转正，国际线回暖显著。收益优化策略增厚业绩，17H2业绩拐点清晰。日泰航线支撑国际线回暖，17Q4中韩航线有望改善。低成本航空空间广阔，机场新增产能带来发展契机。

盈利预测：我们预测公司2017-19年实现营业收入101.5、120.3、140.1亿元，同比增长20.4%、18.5%、16.5%，归属于母公司净利润为11.6、14.8、19.1亿元，同比增长21.9%、27.7%、29.0%，对应的每股收益EPS分别为1.45、1.85、2.38元。收益优化策略增厚业绩，17H2业绩拐点清晰；韩国航线有望改善，国际线延续回暖态势。

风险提示：油价大幅增长、需求增长不及预期、中韩航线改善不及预期。

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