【晨会聚焦】腾讯与PUBG战略合作后续游戏行业整体影响？ 个股：唐德影视
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今日重点>>
【策略】唐军、王仕进（联系人）、杨畅（联系人）：布局国改正当时-20171122
【传媒-唐德影视(300426)】 康雅雯：《赢天下》电视版权完成售卖，现象级内容价值再显-20171122
重点行业透视>>
【军工】 杨帆、 吴张爽（联系人）：改制进展符合预期，板块进入布局窗口
【传媒】康雅雯 、朱骎楠：腾讯代理“吃鸡”，对于国内游戏行业的影响
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【固收】齐晟：从三季报看信用债：关注基本面与超额利差背离的行业-中泰证券信用品周报-20171122
【传媒-中文传媒(600373)】康雅雯、熊亚威：跟踪报告：低估值手游出海龙头，“吃鸡”游戏全球上线-20171122
【机械-中铁工业(600528)】王华君：进军新制式轨道交通车辆，轨交全产业链打开空间-20171122
【机械-中国中车(601766)】王华君：高铁“中国名片”——具全球竞争力的“核心资产”-20171123
今日重点
►【策略】唐军、王仕进（联系人）、杨畅（联系人）：布局国改正当时-20171122
事件：近日，国务院国企改革领导小组审议通过第三批国企混合所有制改革试点名单，确定将31家国有企业纳入第三批试点范围。这被各界广泛解读为十九大之后国企改革再次加速的信号。
18年国改有望全面加速。近期大市值国企停牌数量明显提升，而市场对国改预期降温明显，结合盈利、估值情况分析，我们认为国改板块存在低估。
上海模式回顾：六大亮点和三大路径。第三批混改试点首现地方国企，上海国企本身基础扎实，是全国地方国企改革的排头兵，对国改的路径突破具有引领作用，我们总结2013年至今上海国改的重点及成效，发现共有六方面亮点：三分法推进分类改革、经营性资产统一监管、国资流动平台化运作、资本市场成为大通道、混合所有制有序推进、科创中心建设主力军。上海市政府11月16日举办新闻发布会介绍了上海国资国企改革创新发展相关情况，相关领导指明了未来推进混改过程当中的三条路径：推进国有企业整体上市和核心资产上市、开放性市场化重组联合和实行混合所有制员工持股的试点。
投资策略上，建议关注三条主线：一是前期混改试点集团旗下公司；二是混改试点中的重点行业领域，建议沿着油气、电力、铁路、民航和重要商品几个领域布局；三是地方混改推进较快的省市如广东、上海等。结合近期事件催化，我们从估值、近期市场表现、所属领域以及公司基本面等维度筛选了部分国改标的，供各位参考。
风险提示：改革进度不达预期，公司出现重大经营风险
►【传媒-唐德影视(300426)】 康雅雯：《赢天下》电视版权完成售卖，现象级内容价值再显-20171122
事件：
11月21日，唐德影视公告影视剧《赢天下》首轮播出电视端版权售卖合同主要内容及该项目网络端版权售卖合同的补充协议。《赢天下》最终售卖情况为：
电视端版权：江苏卫视、上海东方卫视获得首轮播映权，授权许可费均为2.325亿元，总计4.65亿元。
网络端版权：由于该剧在江苏卫视、东方卫视黄金档拼播首轮播出，则该剧单集授权费用调整为人民币750万元整，该剧暂定60集，总计暂定人民币4.5亿元整（最终集数以发行许可证所载集数或卫视播出集数少者为准，最多按照70集结算）
点评：
《赢天下》首轮播映网台端版权均已落定，我们预计《赢天下》有望为唐德本年度贡献净利润不低于2亿元，该项目合同的签署和履行将对唐德本年度经营业绩和经营活动现金流产生积极影响。
唐德影视持续多部现象级内容验证其在顶级头部影视剧领域创作及发行能力，如《武媚娘传奇》、《那年花开月正圆》、《急诊科医生》。我们认为，未来影视市场对内容的需求仍将趋势向上，优质内容更具有市场议价能力，因此可持续产出优质头部内容的影视公司更具有投资价值。
公司旗下影视人才聚集，储备影视剧项目丰富，未来发展天时地利人和。《……好声音》版权变化对唐德影响或为一次性事件，未来公司仍将会探索研发综艺栏目。
唐德影视发展前景向好，我们持续重点推荐。我们认为唐德影视基本面、业绩处于上升期且确定性高，同时具有超前战略布局格局，内容制作端已涉足三大领域，且各领域均有现象级项目储备（精品剧、电影、综艺栏目）。同时唐德积极卡位线下渠道布局（院线），目前院线布局处于前期阶段，未来有望成为公司业务及业绩的新增长点。
盈利预测：我们前期预计唐德影视2017、2018年分别实现归母净利润为3.8亿、5.6亿，由于唐德影视对好声音项目已付1,875万美元许可费及相关税费可能无法收回，且该项目对未来盈利贡献存在一定的不确定性，从审慎角度出发，我们调整公司2017、2018年盈利预测值。参考唐德影视 2017、2018 年拟投资制作及参与出品的影视项目，我们预计唐德影视 2017-2018 年分别实现归属于母公司净利润2.19、5.01 亿元（2017年影响利润的因素仅为好声音项目的资产减值计提）。按照公司目前总股本 4 亿股估算，我们预计公司 2017-2018 年 EPS 分别为 0.55元和 1.25 元。
我们认为唐德影视未来在现象级头部内容（电视剧、电影、综艺）制作发行、渠道资源布局、艺人经纪业务升级、互联网新媒体探索、海外战略布局、泛娱乐平台搭建等领域均会有不俗的表现公司借助资本市场进入快速成长新阶段，有望成为传媒板块的黑马。
风险提示：《赢天下》等作品播出效果不及预期；A 股市场情绪及资金面影响；监管政策风险；影视内容制作成本上升导致盈利能力下滑的风险。
重点行业透视
►【军工】 杨帆、 吴张爽（联系人）：改制进展符合预期，板块进入布局窗口
事件：11月22日，受航天科工集团完成公司制改制及更名事件带动，军工板块大涨，排名第一，再次印证我们对于军工板块的主推逻辑，我们认为军工改制进展符合预期，板块进入布局窗口。
1.投资逻辑：当前投资机会仍然来自改革红利释放，重点关注院所改制进展
我们认为在18年年底之前，军工企业业绩成长性仍然不足。（1）营收端：军改定编定岗预计年底落地，军工新型号订单需求上升，旧型号订单修复，营收端改善将比较明显。（2）毛利端：军品定价机制改革推进缓慢，合格民品供应商不足，毛利有提高的预计，但可能比较慢（3）净利端：提高并释放预计较远，5%成本加成格局并未改变。
我们认为现阶段军工板块主要投资机会仍然来自改革红利释放，改革方面主要看院所改制。今年7月，国防科工局正式启动首批41家院所改制工作。9月，中央军民融合委员会第二次全体会议审议通过《“十三五”国防科技工业发展规划》。院所改制及资产注入方面，稳步推进，基本符合预期，也是军工行情主要驱动因素。11月，中电科成立博微子集团，一定程度超市场预期，带动四创电子、国睿科技等相关标的股价集中上涨。
2.估值：板块估值为近三年低点
军工板块估值已经处于近3年的历史低点，指数涨跌幅连续3年排名靠后。我们认为板块整体继续下跌空间有限。
3.催化剂：关注院所改制、央企混改等实施进展
十二大军工集团层面，目前只有中国航发、中电子和航天科工完成公司制改制，剩余9家有望加速实施改制进程。各集团的具体实施进度及相关事件有望催化军工的系统性行情。
建议关注相关事项进展：（1）中电子平台定位进一步明确（2）中电科分拆上市进展（3）中核工业重组进展（4）首批41家院所改制及相应资产注入方案出台进展
4.标的推荐
通过弹性测算，我们认为主流公司都存在较大的资产注入空间，继续推荐高预期差、高确定性、高弹性标的，推荐顺序依次为电子电科、南北船、中航工业、航天、兵器兵装、航发。
电子电科：上海贝岭、杰赛科技
南北船：中船科技、久之洋、中电广通、中国动力
中航工业：中航重机、贵航股份、中航三鑫
航天：航天晨光、航天科技
兵器兵装：西仪股份、中兵红箭
风险提示：院所改制、军工混改等进展不达预期；行业估值过高；市场投资风险偏好下降
►【传媒】康雅雯 、朱骎楠：腾讯代理“吃鸡”，对于国内游戏行业的影响
“吃鸡”在国内有多火爆？
“吃鸡”游戏目前Steam全球销量超过2000万份，在线玩家超过260万人，国内玩家数超过600万人，近两周中国活跃用户占比全球已经接近50%，超过100万人，是第二名美国活跃玩家数量的5倍。
数据来源：SteamSpy
腾讯代理国服“吃鸡“游戏对国内游戏行业的影响
首先从腾讯自身角度来看：1）留住用户，解决“吃鸡”对LOL带来的用户分流的冲击；2）可以借机推行wegame平台，有望打造成为中国版的Steam；3）借“吃鸡”之热，优化“吃鸡”游戏体验，吸引一批新用户进入。
对游戏行业影响：
对于行业中其他公司不利的方面：1）腾讯吸收更多用户，进一步提升集中度，对于其他PC端竞技类游戏有一定冲击；2）冲击游戏加速领域，对于加速器厂商不利。
对于行业有利的方面：1）推动电子竞技发展，在国内有望打造完善的“吃鸡”电竞体系；2）扩大玩家受众，拓宽行业空间。
其实是一场“大厂”之间抢夺用户的战争
目前来看，我们认为无论是“吃鸡”的端游，亦或是手游，均是大厂之间的竞争，中小厂商基本很难参与其中，原因在于1）制作门槛高；2）低付费（游戏内增值付费点较少）。我们认为“吃鸡”游戏对于用户的吸纳是各大厂商更为看重的点，网易在当天也宣布了推出《荒野行动》的PC版本，用户抢夺战刚刚拉开序幕，从手游蔓延到端游。目前来看，网易占得先机，但腾讯强势入局。
风险提示：游戏表现不达预期；政策风险；市场竞争加剧。
研究分享
►【固收】齐晟：从三季报看信用债：关注基本面与超额利差背离的行业-中泰证券信用品周报-20171122
专题：从三季报看信用债：关注基本面与超额利差背离的行业
1-9月行业整体继续改善，超额利差却逆势走扩
2017年1-9月，企业的盈利能力以改善为主，营收同比增速均为正值，多数行业的毛利率提高。企业自身造血能力增强，对外筹资需求降低，杠杆下降，长期负债压力减轻，但是短期债务压力的缓解程度有限。尤其是中下游行业的现金流和盈利能力出现分化，同时企业的对外投资活动也有增加，不过筹资能力尚可。整体而言，行业的景气度继续回暖，但须注意企业现金流弱化，短期债务增加带来的压力。
与6月份对比来看，三季度受环保高压政策影响，扩产有限，企业的营业收入增幅下滑，但毛利率提高，盈利能力明显增强，杠杆率回落。企业债务有长期化的趋势，偿债压力减轻，且经营活动和筹资活动的现金流增强，虽投资压力进一步增加，但整体的现金流压力尚可控。
虽然行业基本面尚可，但超额利差却逆势走扩。2017年年初至今，产业债利差向上走扩超150bp，拉长维度来看，超额利差已经达到了2015年以来的高点。仔细分析，我们还能发现，上半年产业债的超额利差走扩主要发生在4-5月和10月份，主要受利率债的走高而牵连。同时与4-5月相比，10月产业债超额利差的走扩并未伴随信用债整体超额利差的走扩，信用债整体表现尚可，仅产业债表现相对逊色而已，在此时刻寻找超额利差与企业业绩背离行业的意义更加凸显。
超额利差逆势走扩之际，超额利差与基本面背离的行业更值得关注
根据我们的梳理，大部分行业的超额利差与财报业绩表现相一致，虽然部分行业的二者存在一定差距，但其超额利差也基本随三季报的财报表现而调整。仅公用事业、医药生物、休闲服务三个行业的超额利差收窄幅度远不及企业业绩，同时农林牧渔行业的超额利差收窄幅度又远优于行业财报数据，后续可以给予前者更多关注，给予后者更多警惕。
风险提示事件：政策超预期变动，资金超预期紧张，超额利差计算方式由于样本采集问题可能与市场真实情况存在偏差
►【传媒-中文传媒(600373)】康雅雯、熊亚威：跟踪报告：低估值手游出海龙头，“吃鸡”游戏全球上线-20171122
动态：（1）智明星通独家代理的《Last Battleground：Survival》于10月下旬在港台及东南亚等7个地区的安卓端上线，上线后表现强势，多地下载量排名第一；自11月17日开始在全球各地安卓端上线，目前已在96个国家或地区上线，下载量上升强劲。
（2）《乱世王者》于2017年8月16日开启不删档公测以来，长期稳居ios游戏畅销榜前十，并经常进入前五，11月21日开启全平台正式公测。
（3）中文传媒经历一段时间调整股价创2016年4月以来新低，对应我们预测2017年盈利预测。
吃鸡类游戏火爆，大厂纷纷推出手机版。手游出海龙头智明星通借力起航。国内政策限制，出海更具优势。《乱世王者》月均流水预计超3亿，将有效增厚公司业绩。储备IP，进行长线布局，2018年或将诞生自研爆款接力COK。
盈利预测：我们预测中文传媒2017-2019年实现营收分别为122.14亿元、133.86亿元、162.17元，同比增长-4.40%、9.59%、21.15%；实现归母净利润分别为14.96亿元、17.38亿元、19.88亿元，同比增长15.46%、16.18%、14.40%；
风险提示：1）游戏流水不达预期；2）新游戏开发进度不达预期；3）汇兑损益风险；4）系统性风险；
►【机械-中铁工业(600528)】王华君：进军新制式轨道交通车辆，轨交全产业链打开空间-20171122
与天晟新材合资设立中铁轨交装备；进军新制式轨交车辆
公司董事会审议通过与常州天晟新材在南京合资设立中铁轨道交通装备有限公司，正式进军多制式新型轨交车辆。新设公司业务包括多制式新型轨交车辆及核心零部件，其中公司持股比例为55%。
我们认为，这有利于公司把握当前国家大力支持新型轨道交通产业的发展机遇，通过研发制造新制式轨道交通车辆及相关系统设备，为客户对新制式轨道交通需求提供一揽子综合解决方案，打造新型轨道交通全产业链优势。
在充分发挥公司道岔、桥梁钢结构、工程施工机械等原有业务的竞争优势的同时，强化中铁工业制造主业，提升整体市场竞争力，实现公司做强做优做大和转型升级。我们认为公司布局轨交全产业链，有望打开市值空间。
公司置入资产前3季度收入增长15%，延续增长趋势
2017年前三季度，公司置入资产实现收入110.6亿元，同比增长14.62%；归母净利润9.0亿元，同比增长7.16%；扣非后归母净利8.5亿元，同比增长4.82%。
1-9月新签订单182亿元，同比增长19%，保障公司业绩持续增长。
2017年1-6月份，公司累计新签合同额123.05亿元，同比增长26.44%。我们判断公司盾构机业务订单保持快速增长。
前身为中铁二局，置入中国中铁高端装备业务，业绩承诺3年合计近40亿元。
公司前身是中铁二局，为央企中国中铁旗下。2017年1月公司实施重大资产重组，置出原中铁二局资产，置入资产中国中铁高端制造板块。2016年度置入资产归母净利9.9亿元，同比增长32.5%；业绩承诺3年合计近40亿元。
盾构机、铁路道岔、钢结构龙头，受益轨交高景气、钢结构桥梁推广
子公司中铁装备为盾构机市场龙头，国内市场占比达40%，有望受益地铁快速发展。铁路道岔、钢结构桥梁居行业龙头位置，“十三五”期间，轨交行业将保持较高景气度，保障铁路道岔稳健增长。钢结构桥梁占比底，未来替代钢混、石砌桥梁市场空间大。
轨交全产业链打开市值空间
我们认为公司进军新制式轨道交通车辆，轨交全产业链打开市值空间。
公司盾构机受益地铁高景气度，业绩有望超预期。轨交投资保持高位，保障铁路道岔市场稳健增长。受益钢结构桥梁推广，钢结构盈利能力有望持续提高。
预计2017-2019年归属母公司净利润13.2、17.0、20.5亿元。
风险提示：地铁建设不及预期，行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险。
►【机械-中国中车(601766)】王华君：高铁“中国名片”——具全球竞争力的“核心资产”-20171123
我们认为高铁是新时代的“中国名片”；中国中车是全球规模最大、技术领先的轨道交通装备供应商，一定程度上属于具有全球竞争力的“核心资产”。
高铁装备是我国“制造强国”、“一带一路”一张靓丽名片。中国将“加快建设制造强国，加快发展先进制造业”。高铁、移动支付、共享单车、网购，被称为中国“新四大发明”。高铁是建设“交通强国”重要组成部分。高铁装备为《中国制造2025》的重点发展领域、“一带一路”走出去的代表。
高铁入选实施制造强国战略意见。工信部等16部门近日印发《关于发挥民间投资作用 推进实施制造强国战略的指导意见》，意见指出“加强与‘一带一路’沿线国家的经贸合作，支持光伏、高铁等具有国际竞争力的优势产业”。
轨交装备：2018-2020年景气向上！铁路投产新线有望集中释放。我们认为铁路投产新线在度过2016-2017年低点后，有望在2018-2020年集中释放，实现8000公里/年投产水平，较2016-2017两年年均水平提高196%。
城轨地铁装备：景气度更高；城际铁路+多制式城轨编织国内轨交网络.城轨地铁：我们认为到2020年，城轨地铁车辆保有量预计将达到6600列，复合增速将超过24%，市场空间达1500亿元，年均390亿元左右。
一带一路促进中国轨交装备世界。中国高铁领先世界，具明显成本优势。全球超过3万公里高铁在建及规划里程，为中国高铁提供广阔市场空间。
中国中车：第3季度单季业绩增速转正，增长15%。3季报业绩降幅继续收窄。公司2017年前3季度实现收入1407亿元，同比下降4%；实现归母净利润68亿元，同比下降9%，降幅较半年报显著收窄。分季度看，2017年前3季度单季归母净利润增速分别为：-42.05%、-10.20%，15.21%。
中国中车：高铁动车组交付趋势向好，城轨保持高增长。前3季度动车组业务收入355亿元，下降34.4%，其中单季贡献收入为72亿、135亿，137亿元，呈现逐步恢复趋势，我们认为随着中铁总动车招标逐步恢复，动车交付趋势向好。城轨业务收入213亿元，增长37.63%，保持高增长趋势。前3季度机车、客车、货车收入分别为150亿、33亿、186亿元，同比增长77%、60%、200%。
预计公司2017-2019年净利润分为114/137/156亿元。
风险提示：动车组招标低于预期；“一带一路”和高铁出海落地低于预期；铁路新线投产低于预期；新产业、现代服务业发展低于预期。
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