【晨会聚焦】供给限产遭遇需求回落
今日重点>>
【建筑- 棕榈股份(002431)】夏天、何亚轩：深耕生态城镇建设及运营，未来有望实现跨越式发展-20171127
【轻工-志邦股份(603801)】笃慧、蒋正山 （联系人）、徐稚涵（联系人）：不一样的志邦橱柜，快速前进的法兰菲-20171128
重点行业透视>>
【策略】唐军、付鐍方（联系人）：不惧昨夜雨湿处，聊以新颜待明朝
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【宏观】李迅雷、杨畅（联系人）：供给限产遭遇需求回落-主要指标前瞻及实体经济回顾-20171126
【建筑-北方国际(000065)】夏天、程龙戈：签订百亿伊朗化工项目，充足订单驱动未来持续快速增长-20171127
【电新-英 可 瑞(300713)】邵晶鑫、孟兴亚：拥有大客户的充电桩核心部件优质制造商-20171127
【轻工】笃慧、蒋正山 （联系人）、徐稚涵（联系人）：行业周报：看好消费升级标的-20171127
今日重点
►【建筑- 棕榈股份(002431)】夏天、何亚轩：深耕生态城镇建设及运营，未来有望实现跨越式发展-20171127
综合实力突出的生态城镇综合建设运营商。前三季度业绩大幅增长，盈利及回款能力显著改善。新签订单增长强劲，充足在手订单有望促公司业绩持续高增长。生态城镇建设及运营品牌实力突出，全产业链综合运作竞争力强。3亿元首期员工持股计划购买完成，未来业绩释放动力充足。
我们预测17/18/19年公司归母净利为3.03/6.03/8.02亿元，EPS0.20/0.41/0.54元，16-19年CAGR为87.9%。
风险提示：基建投资快速下滑风险，PPP政策变化风险，房地产调控力度超预期风险，项目进度不及预期风险。
►【轻工-志邦股份(603801)】笃慧、蒋正山 （联系人）、徐稚涵（联系人）：不一样的志邦橱柜，快速前进的法兰菲-20171128
公司是国内橱柜行业的领先者。行业前景广阔，公司战略合理。渠道量质齐升，布局合理。业务协同效应助力公司增长。
我们预估公司2017-19年实现营业收入21.2、28.2、38.6亿元，同比增长34.98%、33.04%、36.87%，实现归属于母公司净利润2.38、3.15、4.11亿元，同比增长33.89%、32.16%、30.54%，对应EPS为1.49、1.97、2.57元。
风险提示：房地产市场的调控带来的市场需求风险；行业竞争加剧，导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险；原材料价格大幅上涨带来的成本上行风险。
重点行业透视
►【策略】唐军、付鐍方（联系人）：不惧昨夜雨湿处，聊以新颜待明朝
近期市场经历了较大幅度的调整，尤其是11月23日和今日，上证、深证、沪深300、上证50、中小板、创业板分别下跌了3.16%、5.25%、4.20%、3.16%、5.98%和4.99%，1428只个股11月14日至今跌幅超过10%. 我们认为调整空间有限，缩量快速调整后是个很好的配置时点，建议关注大金融和中小创的行情，行业方面主要看好券商、银行、电子、通信和钢铁行业。
近几日调整的起始原因主要是一方面，今年大盘蓝筹股的持续上涨行情在前些天放量加速上涨并出现缺口性上涨，有调整的压力；另一方面，上交所发布《关于安信证券发布贵州茅台研究报告相关事项的通报函》提醒投资者理性投资，引发了消费板块的集体调整，金融板块23日在上涨支撑无果后也开始回调，从而引发了连锁反应，引发了其他版块（如电子通信等）一些资金的情绪性流出。另外，国债利率和国开行利率的上行叠加国家资管新规的发布带来的情绪上的紧张。
我们认为即使没有上述原因，大盘蓝筹的加速上涨后无论是估值水平还是年底的收益兑现和调仓都可能引发板块的调整。分析2005年至今的上证、深证、中小板和创业板指数，每年前11个月若是出现上涨，12月或是第二年1月往往会下跌，出现的22次现象中，只有4次不符合，其中3次为2016年前11个月和12月上涨后2017年1月的继续上涨，剩下一次为2014年前11个月和12月上涨后2015年1月的继续上涨。可以看出，年底收益兑现和机构调仓会引发一定的调整，或在12月或在来年1月，但一般12月的调整幅度十分有限。（下图中黄色为不符合的情况，红色为符合的情况）
数据来源：wind，中泰证券研究所
今年以来，以食品饮料、家电和银行为代表的大盘蓝筹板块持续上涨，尤其是近期加速上涨叠加事件性影响的情况下，获利机构有兑现收益的诉求，引发了连锁性反应，这几天的下跌属于缩量下跌，后续往往有两种演绎模式，第一是情绪资金引发大范围资金流出，后续还会有“多杀多”引发的放量调整；第二是缩量调整后企稳，并进入一段盘整期。我们认为可能是第二种情况，12月会进入横盘盘整期，为2018年蓄势。目前大盘蓝筹股估值普遍进入历史高分位，调整和估值切换后依然较为合理，估值调整空间有限，而二线蓝筹板块和个股以及中小创经过调整后细分行业和个股已经达到合理的估值水平，目前，我们看好大金融和中小创的行情，行业方面主要看好券商、银行、电子、通信和钢铁行业。
风险提示：黑天鹅事件；经济超预期下行等
研究分享
►【宏观】李迅雷、杨畅（联系人）：供给限产遭遇需求回落-主要指标前瞻及实体经济回顾-20171126
下周重要指标前瞻：中国制造业采购经理人指数PMI与工业企业利润
1、预计11月制造业PMI延续小幅回落（10月为51.6）。重点关注以下内容：
（1）供给限产遭遇需求回落。上月PMI数据显示，上月新订单回落至52.9，生产指数回落至53.4。特别是，新订单回落幅度明显大于生产回落幅度，表明需求放缓要快于供给限产导致的生产收缩。因此，11月PMI数据对需求回落和生产收缩的确认值得关注。
（2）原材料购进价格能否延续回落？上月PMI中原材料购进价格大幅回落至63.4，是自7月以来首次回落，印证10月气价、煤价、钢价下降；但11月以来，油价、气价、煤价、钢价同步走高，或再次推高PMI原材料购进价格及11月PPI。另外，原材料购进价格影响企业盈利的变动值得关注。
（3）主动去库存步伐是否延续？上月PMI中原材料库存与产成品库存分化，其中原材料库存回落至48.6，表明需求放缓制约企业原材料补库动力。产成品库存回升至46.1，在手订单回落至45.6，表明企业重点仍在去库存，而非扩大生产规模。11月PMI数据将再次反映企业主动去库存的意图和节奏。
2、预计10月工业企业利润同比增速将明显下降。今年以来，工业企业利润大幅回升，国家统计局公布9月当月工业企业利润同比增长约27.7%，是自年初以来新高，并较8月大幅上升3.7个百分点。但从工业企业主营业务收入与PPI来观察，PPI自2017年7月以来逐月回升，但工业企业主营业务收入当月同比增速自5月逐月回落，显示价格上涨过程中企业销售数量未得到扩张，需求仍然偏弱。
实体经济回顾：
下游：房地产成交量降幅收窄、“双11”汽车零售不及预期。上周30个大中城市商品房7日滚动成交面积为307.4万平方米，连续第四周下降，但同比跌幅收窄至1.9%；十大城市商品房存销比较上周明显回升；上海、北京、深圳二手房指数小幅回升；11月第三周是“双11”后的提车时点，但受去年同期超强增长影响，第三周车市零售表现不及预期，同比小幅下跌1.2%；零售不及预期对批发产生压力，第三周车市批发同比增速回落至7.7%。汽车轮胎开工率小幅回落但仍处今年高位；电影票房收入与观影人次同比增速小幅回升。
中游：水泥价格延续跳涨，钢价再逼年内高点。截至24日，全国与河北高炉开工率平稳；6大发电集团日均耗煤量延续回升；水泥价格延续上行，全国及长江、华北等区域跳涨明显；Myspic综合钢价指数逼近年内高点，钢材社会库存逼近四年低点；CCFEI涤纶价格环比下跌，江浙织机涤纶长丝库存天数小幅走高；100家焦化企业中，中型企业开工率反弹、小型企业开工率延续下滑；塑料价格平稳，PVC价格反弹。
上游：煤价油价继续回升，金属库存普跌价格普涨。本周动力煤、焦炭、焦煤价格进一步上涨；原油价格再度逼近年内高点，天然气价格小幅回落；LME有色金属库存普遍回落，价格普遍上涨；大宗商品价格指数涨跌互现；金价银价小幅回落。
贸易交运：BDI指数小幅反弹，CCFI澳新航线大幅攀升。截至24日，BDI指数小幅反弹；CCFI综合指数回落，当周价格提升集中在日本航线、韩国航线、澳新航线、南非航线，其中澳新航线近期大幅攀升，美东、美西航线相对平稳。义乌中国小商品总指数小幅上升，订单价格指数小幅回落，出口价格指数小幅回升。
物价：生产资料价格连续上涨、猪、菜、果价同步上涨。生产资料方面，生产资料价格指数连续九周上涨。生活资料方面，农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格200指数同步回升；猪肉批发价较上周小幅上涨，同比跌幅进一步收窄；菜价、果价环比上涨；大米、面粉、食用油价格基本保持稳定。
风险提示事件：政策变动风险
►【建筑-北方国际(000065)】夏天、程龙戈：签订百亿伊朗化工项目，充足订单驱动未来持续快速增长-20171127
事项：2017年11月24日，公司与伊朗卡韦赫甲烷格什姆公司在北京签署了《伊朗格什姆天然气转聚丙烯化工厂EPCF项目合同》，合同总价101.3亿元人民币，占公司2016年收入的115.6%。工期为合同生效日期起计36个月。合同尚未生效。公司将为业主提供该项目的设计、采购、施工、安装、调试和人员培训。
首次签订伊朗化工大单，新签及在手订单充裕，有望驱动未来持续快速增长。公司市场结构优化、业务模式丰富、与集团协调增强将促订单加速增长。一带一路峰会后续成果有望逐步显现，汇兑损失影响预计减小。
预测公司2017-2019年归母净利润分别为6.0/7.8/9.8亿元， EPS分别为1.18/1.51/1.91元。
风险提示：注入资产整合风险，海外经营风险，汇率大幅波动风险，合同生效延迟风险。
►【电新-英 可 瑞(300713)】邵晶鑫、孟兴亚：拥有大客户的充电桩核心部件优质制造商-20171127
充电桩核心部件优秀制造商：公司成立于2002年，专注智能高频开关电源等相关电子电力产品，目前产品主要包括1）电动汽车充电电源模块及系统、2）电力操作电源模块及系统、3）其他电源产品。电动汽车充电电源模块及系统在2015年一跃成为公司的第一大主营业务，2017前三季度充电模块收入占比为89.95%。公司2016年实现收入3.89亿元，同比增长52%，归母净利润0.98亿，同比增长61.3%。由于受充电桩行业增速放缓及产品价格下滑影响，公司预计2017年归母净利润规模1.01-1.05亿，同比增长3%-7%。
注重自主技术创新的高新技术企业。充电桩市场仍具潜力，电力操作电源发展稳定。募投资金有望解决现有产能掣肘，充电模块大幅扩展。
公司自成立以来便专注智能高频开关电源等相关电子电力产品的制造，目前已成为业内销售规模领先，大客户关系稳定的优质充电桩模块厂商。我们认为在新能源车发展趋势不变的情况下，当前我国仅“4:1”的桩车比会逐步改善，同时在充电桩产品价格下滑的背景下，整体充电桩市场仍具较大发展潜力。公司作为优质的直流充电桩核心部件生产厂商，近年来与国内众多大客户（华商三优、南京能瑞、和顺电气等）合作关系紧密，望进一步受益行业趋势的改变。我们预计2017-2019年净利润分别为1.07/1.26/1.48亿元，对应增速分别为9.77%/17.08%/17.59%。
风险提示：产业政策风险及下游市场风险、市场竞争加剧，产品价格及毛利率下降风险、研发风险、外协加工风险
►【轻工】笃慧、蒋正山 （联系人）、徐稚涵（联系人）：行业周报：看好消费升级标的-20171127
家居：短中期看好软体家居，中长期看好全屋定制大趋势。
短中期看好软体家居，推荐喜临门、顾家家居。软体家居今年由于TDI价格大幅上涨，软体家居毛利率受损较大，我们认为TDI短期见顶，随新增产能投产后中长期TDI价格也将逐季向下，软体家居未来盈利能力将复苏。同时，软体家居如床垫市占率较低，龙头慕斯床垫市占率仅为4%，随着消费升级能力逐渐提升，品牌公司马太效应将愈发显著。推荐预期差较大床垫龙头喜临门及软体龙头顾家家居，港股推荐敏华控股。中长期看好全屋定制大趋势，推荐尚品宅配。从中长期看，目前大部分定制家居公司都在转型全屋定制。全屋定制具有风格一致性好，性价比高，选择方便等多项优势。作为全屋定制龙头，尚品宅配只是我们未来核心推荐标的。一是圆方定制是行业设计软件鼻祖，从前端效果到后端生产均具有明显优势；二是商业模式铸就渠道壁垒，在商超开店模式需要高客单价及高坪效，符合尚品全屋设计能力。
包装：看好成本反转带来的行业大机会。推荐裕同科技、合兴包装、劲嘉股份。造纸：看好木浆系企稳反弹，推荐浆自给率高及具有成本优势公司：太阳纸业、晨鸣纸业。
其他：推荐晨光文具、中顺洁柔。晨光随着国民消费升级能力逐步提升，我们发现轻工也有多家顺应消费升级需求的新公司、好公司。推荐文创精品公司晨光文具及生活用纸成长龙头中顺洁柔。
本周核心组合为：尚品宅配（20%）、喜临门（20%）、顾家家居（20%）、中顺洁柔（20%）、太阳纸业（20%）。
风险提示：原材料价格上涨风险，地产景气程度下滑风险。
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