众安在线，真的值1000亿嘛？

优先夹层劣后•产业并购基金•过桥•短融•信用贷•股票质押...圈子对了，项目就成了！加入社群，实时互动：邀请你加入 「产融学堂」微信分享社群。可以实现人脉拓展、项目对接、线上分享、线下研讨等！

2018年近期线下活动预告

请联系岳女士（18210082571，同微信），更多详情请致电官方电话 [phone]

导读  上市时市盈率曾经近5000倍的众安在线，上周公告将2017年的净亏损预测从人民币 5 亿元调整至人民币10.5 亿元。3月20日，众安在线的2017年报更再次显示，母公司亏损额达到了9.97亿元。顶着“互联网保险第一股”皇冠并“背靠三马”的众安在线，上市不到半年，即遭遇到了滑铁卢。

港股上市之初，“三马加持”的众安在线，聚焦了所有金融圈中人的眼光。上市后，股价最上涨到了97.8港元/股，市值更是早已突破千亿港币，而如今股价只剩下了68.25港元/股。2017年报更是显示，2017年亏损9.97亿元。而众安在线的评级更是遭到卖方机构下调，将评级由买入下调至持有。

港股上市的众安在线，更是给人一种不干正事，专走偏锋的套路。依靠捆绑航空意外险和携程等旅行APP分账；蹭区块链的热度，卖保险的众安在线居然设立养鸡场，关于赚钱的财险和寿险众安在线却涉及甚少，也许背靠股东爸爸们的众安在线，早在上市之初科技和保险两相结合的概念早已玩不转，靠嘴皮子“说”出来的市值背后，却没有人令人信服的盈利能力。

科技不美好，众安在线保荐人“翻脸”暗指消费金融风险

数据显示，众安在线2017年度总保费59.54亿元，同比增长74%；净利润亏损9.97亿元，2016年为盈利937万元。报告期内，公司业务处于早期发展阶段，因投资基础设施、研发及扩张业务规模，令管理费增加；同时为长期业务快速增长，未到期准备金增加。

而事实上，相比众安在线的“千亿市值”，已经成立三年的众安在线区区59.54以的保费收入，却略显寒酸。

而就在上周，招商银行香港子公司招银国际更新了众安在线的评级，称众安在线2017年亏损额的预测由5亿元人民币调整到10.5亿元，受非经常性汇兑损失、政府补贴低于公司指引、赔付率上升及保险准备金增加等因素影响，并称众安在线估值偏高，并主动下调了其价格预期。值得注意的是，招银国际曾担任众安在线的联席保荐人。

而在3月19日更新的研报中，招银国际解释到：尽管消费金融业务快速增长，但是我们担心政策层面的不确定性。监管机构多次提到，家庭杠杆率和消费贷款(尤其是通过互联网平台的消费贷款)激增的情况令人担忧。尽管众安是一家持牌金融机构，但这些不确定因素可能会对其合作伙伴的消费信贷业务造成压力。因此，我们调整了对该部分业务的估计，特别是众安通过输出风控技术获得的服务收入。

而事实上，信用保险也曾经是众安保险的利润来源。2015年的年报中，信用保险一度成为在剔除承保之后唯一有利润的险种。

（2015年年报情况）

而根据2017年年报，其中消费金融生态保费收入为10.338亿元，增速达 225.0%，向约920万名客户提供服务。截至2017年12月31日，消费金融生态承保余额为395.7亿元，消费金融所涉及实际风险与风险敞口在2017年消费金融遭到严峻监管的背景下，仍不可知。

进一步，2017年年报中，信用保险在2017年的赔款支出已经达到2.952亿，相比之下信用保险保费收入仅为5.257亿；而保证保险赔付支出达到3.061亿，保证保险保费收入达8.18亿，两项与消费金融关系最为密切的保险，均变成了“最不划算”的险种。

剔除科技带来的美好估值幻想，依托渠道新瓶装老酒，众安保险是否值得上千亿？

不仅依赖股东，还专做“亏本”生意

也许是依仗股东们的强大背景以及对众安在线的无限“宠溺”，众安在线的保险业务并不能和各大保险公司抗衡，勉强拿得出手的退货险和航意险，不仅少了一丝“钱”的气息，而且更像是股东们施舍给其的，亦或是其烧钱买流量砸出来的业务。

2013年10月，众安在马云、马化腾和马明哲三位大佬的支持下建立，大股东阿里巴巴持股19.9%，腾讯和中国平安分别持股15%。两大互联网巨头加上金融巨擘平安的加持，众安在线像极了如今喊着金汤匙出生的“富二代”们。

而在招股说明书中，众安在线更是明确表示“我们依赖与生态系统合作伙伴及生态系统内其他参与者的合作。倘若有关伙伴不再继续维持与我们的关系或倘若第三方生态系统合作伙伴运营失败，我们的业务可能受到影响。”

因此，根据众安在线2014-2016年报显示，众安在线通过生态系统合作伙伴售出的保险产品分别占同期总保费的99.8%、97.9%、86.5%。五大生态系统合作伙伴平台销售所得的总保费分别占同期保费的96.5%、86.6%、68.6%。这在以流量和场景为王的金融科技时代，显得十分不可思议。

生态合作伙伴蚂蚁金服和顺丰更是其往期最大的保单持有人。对此，业内人士都笑称，股东不仅仅是众安的股东，而是众安的出口和平台，可以说，是他们把众安抬进了港交所。

虽然，众安在线近几年的保费收入在不断增长，从2014年的7.9亿元增长到2017年的59.54亿元，但是2016众安在线的净利润仅为937.2万元，同比更是大幅下跌了近80%。实际上，从保费来看，众安虽为互联网保险的巨头，但这也是大保险领域的"零头"—2016年，仅人保财险保费收入就超过3000亿。

在互联网保险市场，据Oliver Wyman调查统计，2016年中国互联网保险保费规模约为3600亿，而众安的保费收入仅占其百分之一。并且这三年多以来，保费中最大头的收入竟然来自于退货运费和航意险。业内人士都明白，真正赚钱的险种无非是动辄保额上百万的财险和寿险。2014年、2015年、2016年众安保险每位客户的年保费，更分别只有3.9元、7.2元和9.3元。而传统财险、寿险为主营业务的传统保险客单价大体在千元以上。

遥想2013年，众安就靠着股东马云爸爸送来的“众乐宝-保证金计划”和退货险度日。2014年，退运险保险业务收入为6.13亿元，占当年保险业务收入的77%。2015年，其他保险（包含退运险）实现保费收入13.51亿元，占当期保险业务收入的60%。

然而由于每笔价格仅0.97元左右的退运险并没有任何技术壁垒，利润更是四舍五入到没有。在市场竞争白热化的情形下，众安在线的退运险占比可以也不得不下降，从2014年的77.2%降到2016年的35%，保费收入下降到了12亿元，与此同时，众安在线方面却强调，意外险和保证保险的业务占比，分别升至28.8%和15.2%。

可是这个航意险，从2017年第四季度开始，就因为监管机构禁止线上旅游平台（OTA ）“捆绑销售”航旅险，而给众安在线带来了很大的冲击。该部分总保费由截至2016年6月30日止六个月的人民币471.0百万元增长49.8%至截至2017年6月30日止六个月的人民币705.7百万元。

航意险和退货险开始占据众安在线保费大头之时，与之相对应的更是为这些互联网上付出的巨额流量费。2014年到2016年，众安向蚂蚁金服支付了0.67亿，3.0亿，4.4亿元技术服务费。而随着航空意外险销售的火热，2016年向携程支付的费用也高达3.5亿元。

这些费用的超支，直接导致的结果便是综合成本率高企，亏的远比赚得多。2014至2016年综合成本率分别为为108.6%，126.6%，104.7%，也就是说众安在线至今保险业务还在持续亏损。

不赚钱的同时，众安在线的服务质量也没有其宣传的如此之好，投诉处理的服务质量更是令人堪忧。3月15日，保监会公布的2017年险企投诉处理的考评结果显示，众安在线以48.88分在参评的73家企业中排名69名。

徒顶“技术”空帽

市盈率顶峰曾达到近5000倍的众安在线，正是因为将“科技和金融有机结合”这一噱头，才区别于保险巨头们10倍左右的市盈率。而保鲜科技更被业内人士认为，在过去几年内，摊薄了保险公司近20%的利润。但是众安保险的招股书表明，公司每年真正在大数据、人工智能、区块链技术上的研发费用不足3000万。

现在看来，众安在线的市盈率更像是空中楼阁。依靠大数据和科技立足的科技金融噱头，众安在线却是两者都没沾上。

此前收入占比最大的退货运费险，设计之初是得到了蚂蚁金服的数据支持，从阿里系庞大的用户中提取数据才设计出这款产品。

截至2017年12月31日，众安在线于2017年度服务了4.32亿客户，人均拥有保单数为12.6张/人/年，人均保费贡献仅为13.8元/年。但是这些用户，并不是众安的直接用户，而是诸多通过支付宝平台购买支付宝账户险等的支付宝导流用户。一旦支付宝暂停对于众安的用户数据供应，众安在线也可以说是命悬一线。

也许马云以及蚂蚁金服早就体现出了“重视保险行业，但可能不再是众安在线”的意图。蚂蚁金服自身不仅成立了保险事业部，并通过收购完全控股了国泰产险。阿里健康也携手中国太平、太平人寿等企业发起阿里健康保险股份有限公司。

很明显，阿里或蚂蚁金服势必已经开始倾斜其里发力点。公开数据显示，2017年上半年，众安保险在蚂蚁金服及其子公司平台上销售的保险金额降低了92%。同时，其在阿里巴巴及子公司、腾讯及子公司平台上销售的保险业务金额也分别下降了10%、18.7%。

一旦失去了蚂蚁金服的数据支持，众安在线的处境将十分危险，一位圈内人这样说道。一边在丧失靠山的同时，众安在线却还想要蹭区块链的热度。

去年8月份的时候，众安在线旗下品牌众安科技竟在江苏建立一个养鸡场并将每只鸡戴上鸡牌，宣称此举以后可以和健康险、农业保险等内容相关联，这便是被称为“区块链养鸡”的技术。也许，众安在线真的已经“江郎才尽”，不得不靠蹭区块链的热度来活跃在公众视野内。

仅2016年，排队申请互联网保险牌照的企业就有近200家，财产险公司占到80家，而其中已有62家开展互联网保险业务。泡沫尽头，空顶“互联网保险第一股”的众安在线，已经超越不了传统险企，也许很快也将被互联网保险也赶超。腾讯和阿里都已早就开始布局自己的互联网保险产业。

【版权信息】本文转载自环球老虎财经（ID：laohucaijing01），并对其作出的努力表示感谢，敬请关注。「定增并购圈」（ID：PrivatePlacement）为沃达资本旗下自媒体平台，除发布原创案例研究和市场分析之外，亦致力于为圈子小伙伴及时分享交流优秀财经文章，部分稿件推送时未能及时与原作者取得联系。若涉及版权问题，敬请原作者添加定增并购圈-工作人员微信（ID：invesbanker002）联系授权。

导读

本次研讨会，定增并购圈邀请了郑老师(某银行北京分行投资银行部副总经理，曾在毕马威华振会计师事务所等机构任职，创设并购与产业基金服务、国企混改投融资业务等多条商业银行投行业务产品线，并主导了行内多项首单创新产品）、H老师（曾先后任职于首钢集团、华电集团、光大控股、东旭集团、亿利集团、中冀投资等国有产业集团、上市公司体系和大型投资机构，在节能环保、新能源、新材料、大健康、大消费、金融领域、文化领域进行投资，对股权投资和并购重组有着丰富的经验和深刻的理解）、和肖律师（北京市律师协会风险投资与私募股权法律专业委员会委员，先后在公司、律所工作十余年，专注于基金、资本市场及公司法律事务），分别就『商业银行与私募股权投资基金的投行业务合作模式』、『PE项目通过并购重组推出的理论与实践』、『私募基金及资管新规下的私募结构设计及私募基金在IPO中的核查』进行分享。欢迎参与！

产业基金交易结构、风险控制、退出实务与案例专题培训

主讲嘉宾

 

郑老师

某银行北京分行投资银行部副总经理，曾在毕马威华振会计师事务所等机构任职

某银行北京分行投资银行部副总经理，曾在毕马威华振会计师事务所等机构任职，创设了并购与产业基金服务、国企混改投融资业务等多条商业银行投行业务产品线，并主导了行内多项首单创新产品。

H老师
曾先后任职于首钢集团、华电集团、光大控股、东旭集团、亿利集团、中冀投资等国有产业集团、上市公司体系和大型投资机构

曾先后任职于首钢集团、华电集团、光大控股、东旭集团、亿利集团、中冀投资等国有产业集团、上市公司体系和大型投资机构，操作过节能环保、新能源、新材料、大健康、大消费、金融领域、文化领域等的投资，部分项目通过并购顺利实现退出，对股权投资和并购重组有着丰富的经验和深刻的理解。

 

肖律师 

北京市律师协会风险投资与私募股权法律专业委员会委员，证券从业资格（证券发行与承销），先后在公司、律所工作十余年，专注于基金、资本市场及公司法律事务，在私募基金、新三板、IPO（首次公开发行上市）、公司并购重组、投融资、员工股权激励、互联网金融和诉讼等方面具有丰富的法律服务经验；为私募基金设立、募集、管控和退出提供法律顾问服务，为公司并购重组提供尽职调查、重组交易架构设计等法律服务，为公司融资、IPO、新三板挂牌、等提供法律服务。

参会对象

1、商业银行投行部、公司部、资本市场部；

2、券商投行部、资产管理部；

3、信托公司及基金子公司相关业部门；

4、私募股权投资基金、产业基金；

5、实体企业、上市公司的战略发展部、投融资部负责人等。

课程信息

01

线下面授，三大主题

主题一：商业银行与私募股权投资基金的投行业务合作模式

（郑老师，3月31日）

一、私募基金概述

1、商业银行参与私募股权投资基金的“募”（募集和设立）

（1）资管新规对基金募集和设立的影响

（2）基金设立可能遇到的“坑”

2、商业银行参与私募股权投资基金的“投”（投资）

（1）商业银行参与投资决策的方式和利弊

（2）案例

3、商业银行参与私募股权投资基金的“管”（投后管理）

（1）商业银行参与投后管理的逻辑

4、商业银行参与私募股权投资基金的“退”（投资退出）

（1）投资退出的主要方式

（2）三类股东的影响

二、私募基金跨境投融资的最新情况

 1、最新的监管政策介绍

 2、跨境融资方式介绍

（1）内保外贷

（2）跨境贷款

 3、 跨境资金流动其他形式

三、商业银行与房地产基金的业务合作类型

 1、商业银行与PE机构合作的房地产开发基金

（1）房地产项目获取方式

（2）房地产基金的项目退出

（3）商业银行与PE机构合作的房地产开发基金案例

 2、商业银行与PE机构合作的房地产并购基金

（1）股权并购与资产并购的税收比较

（2）房地产跨境并购概述

（3）外资持有境内房地产物业的主要结构

（4）跨境并购境内 物业案例分析

（5）物业并购的退出方式

四、商业银行与基金合作的最新进展

 1、商业银行参与债转股

 2、Pre-ABS基金合作

主题二：PE项目通过并购重组退出的理论与实践提纲

（H老师，4月1日，上午）

一、并购基金模式与机构设计

1、并购基金概述

（1）并购基金原理

（2）按行业分类

（3）并购重组核心内容

（4）并购标的业绩的爆发

2、并购基金基本要素

（1）基金结构

（2）收益分配的顺序

（3）存续期

（4）退出方式

（5）管理费

（6）出资形式

（7）投资领域

（8）投资决策

3、上市公司+PE模式

（1）上市公司直投PE并购基金LP份额模式

（2）上市公司及其（或）控股子公司参与/成立管理公司成立并购基金

（3）上市公司与其控股股东参与并购基金

4、并购基金推出策略

（1）如项目运行正常

（2）如项目出现意外

5、并购方案制定方法

（1）交易双方

（2）交易对价

（3）交易方案

（4）交易后资本市场预期涨幅

（5）交易完成后董事会约定

（6）交易对价的调整

6、通过并购基金调节利润

（1）出表&并表

（2）调节利润：理论可行性

7、案例分析（估计7-8个案例，时间紧，后续会完整案例名称）

（1）金融类资产上市公司并购案例分析

（2）重资产行业上市公司并购案例分析

（3）轻资产行业上市公司并购案例分析

二、资管新规对并购业务的影响及对策思考

1、监管适用

2、主要影响及对策

（1）杠杆比例

（2）期限错配

（3）刚性兑付

（4）单层嵌套

（5）份额融资

3、未来发展方向

主题三：私募基金及资管新规下的私募结构设计及私募基金在IPO中的核查

（肖律师，4月1日，下午）

一、私募基金现行监管体制

1、私募基金的分类与私募基金现行监管法律法规梳理

2、私募基金管理人登记、入会、私募基金备案实务

二、资管新规对私募基金的影响

1、信托计划、资产管理计划、私募基金特点及简要介绍

2、资管新规解读

3、资管新规对私募基金的结构设计影响与应对

4、大资管下的私募基金结构设计案例分析

三、私募基金在IPO中的核查

1、证监会对私募基金在IPO申报中的反馈特点

2、IPO中对私募基金股东核查的范围和要点

3、IPO中对私募基金股东的穿透核查

4、私募基金“国有”性质的认定

5、IPO中私募基金国有股转持的认定与新规

课程信息

课程主题  产业基金交易结构、风险控制、退出实务和案例专题培训

召开时间  2018年3月31-4月1日（周六、日）

召开地点  中国·北京

活动类型  研讨分享+案例分析+互动交流

主办机构  产融学堂、定增并购圈、法询金融

课程地点

2018年3月31日-4月1日（北京）（具体地址报名前一周通知）

参会费用

指导价3800元/人，前15名缴费、老学员或三人以上团购价3500元/人（含课程材料与午餐，谢绝空降），往返路费、住宿及接送机服务、均需自理，不包含在参会费内。

开户名：北京投行宝科技有限公司

开户行：兴业银行北京分行西单支行

开户账号：3210 6010 0100 262328

联系方式

请添加产融学堂晓天Sky@产融学堂报名参加，并注明活动报名。

近期线下课程
主题	时间	地点
产业基金	3月31-4月1日	北京
并购重组	4月7-8日	北京
IPO	4月21-22日	深圳
并购重组	5月12-13日	上海