【12月经济数据点评及债市分析】基本面企稳，政策面呈现微妙变化

文丨明明债券研究团队

核心观点

2022年中国经济顶住了压力，全年GDP实现3%的同比增长，经济基本面在去年底到今年初呈现出企稳复苏的势头，从高频数据来看，1月份经济修复状况亦好于前期市场预期。与基本面回暖对应的是政策面的微妙变化。近期地方两会制定的经济预期目标偏保守，央行1月份的货币政策操作也比市场预期要保守一些，政策刺激的紧迫性有所下降。对于债券市场而言，调整过后经济修复的预期逐步被市场price in，政策刺激力度反而面临不及预期的风险，2.9%以上的利率点位已经具备了一定配置价值。

事项：2023年1月17日，国家统计局发布2022年主要经济指标。经初步核算，全年国内生产总值1210207亿元，按不变价格计算，比上年增长3.0%。分产业看，第一产业增加值比上年增长4.1%；第二产业增长3.8%；第三产业增长2.3%。分季度看，一到四季度国内生产总值分别同比增长4.8%、0.4%、3.9%和2.9%。从环比看，四季度国内生产总值与三季度持平。

基本面企稳，政策面呈现微妙变化。2022年中国经济顶住了压力，全年GDP实现3%的同比增长，四季度经济好于市场预期，很大程度上提振了市场主体信心，也为2023年经济整体好转打下坚实的基础。与基本面回暖相对应的是近期政策面的微妙变化。根据近期各省两会制定的经济预期目标，多数省份2023年预期目标较2022年持平或有所下调。经济占比较大的省市中，上海GDP增速目标为5.5%，与2022年持平，而北京、广东、江苏、山东均比2022年低0.5个百分点。在四季度经济数据表现相对平稳，一季度高频数据快速改善的情况下，央行1月份的货币政策操作也比市场预期要保守一些。

工业：同比增速收窄，疫情影响已过峰，工业产需将逐步回暖。12月份工业企业增加值同比增速为1.3%，自10月以来连续下行三个月，季调环比增速为0.06%。在疫情影响下，12月需求回落、人员到岗以及物流配送等因素均使得工业增长相对较为疲软，这一点从12月PMI数据中也可以得到体现。从高频数据来看，高炉开工率、PTA开工率等指标已越过低位，初现上升趋势，意味着疫情高峰带来的产需回落已经结束。预计随着复工复产的有序进行，工业生产将恢复常态，一揽子政策和接续措施将继续支撑工业生产和需求的回暖并逐步恢复走强。

消费和服务业：社零、服务业生产指数同比降幅有所收窄。12月社会消费品零售总额同比降幅缩小4.1个百分点至1.8%，其中，商品零售同比降幅由上月5.6%缩小至0.1%；受疫情感染高峰影响，餐饮收入同比降幅扩大至14.1%。12月社零季调环比增速录得-0.14%。12月服务业生产指数同比下降0.8%，降幅比上月收窄1.1个百分点。随着政策优化措施落地后疫情感染高峰的结束、春节的临近以及后续各地消费刺激政策的出台，预期消费、服务需求将延续回暖。从重点城市的地铁客运量高频指标来看，其1月份的回升斜率与去年6月非常相似。以此推断，今年一季度的社零两年平均增速就有可能会回到3%以上。

投资：基建、制造业投资持续增长，地产投资下滑幅度收窄。12月基建投资同比增长10.4%，增幅小幅收窄。随着中央定调积极的财政政策，预计今年的专项债发行规模仍将处于高位，对基建投资继续形成支撑。12月制造业投资同比增长7.4%，在高基数的情况下仍然走强，并持续受益于设备更新改造政策以及制造业中长期贷款投放的扩大，预计年初仍将保持较高的增长水平。

地产：政策效果逐步显现，一季度末到二季度地产销售增速或显著反弹。12月地产投资下滑趋势放缓，同比降幅收窄7.7个百分点至12.2%，销售额同比下滑27.7%，降幅比11月缩小4.5个百分点。2022年末，政策的效果开始显现，从央行、银保监会发布十六条新政到证监会支持房企股权融资“第三支箭”正式发布，部分地产企业融资功能的修复将逐渐开始。随着疫情冲击的减弱以及利好政策的刺激，今年地产销售或将逐步复苏，一季度末到二季度可能是复苏斜率较高的时点。

就业：疫情冲击缓解，失业率有所回落。12月份城镇调查失业率为5.5%，比11月下降0.2pct，31个大城市城镇调查失业率为6.1%，比11月下降0.6pct，16—24岁青年人失业率为16.7%，比11月下降0.6pct。

债市策略：2022年中国经济顶住了压力，全年GDP实现3%的同比增长，经济基本面在去年底到今年初呈现出企稳复苏的势头，从高频数据来看，1月份经济修复状况亦好于前期市场预期。与基本面回暖对应的是政策面的微妙变化。近期地方两会制定的经济预期目标偏保守，央行1月份的货币政策操作也比市场预期要保守一些，政策刺激的紧迫性有所下降。对于债券市场而言，调整过后经济修复的预期逐步被市场price in，政策刺激力度反而面临不及预期的风险，2.9%以上的利率点位已经具备了一定配置价值。

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图表附录

中信证券明明研究团队

本文节选自中信证券研究部已于2023年1月17日发布的《2022年12月经济数据点评及债市分析——基本面企稳，政策面呈现微妙变化》报告，具体分析内容（包括相关风险提示、披露信息等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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