原创：基于MM、STP、ECN、MTF的外汇平台模式深度分析
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上海降温了，有点冷，汇商琅琊榜的外汇微信群却始终保持了较高的热度，从资金管理聊到平台商和EA，这样的周末让交易者并不孤单。
对于外汇微信社群经常讨论的平台商做市、滑点等问题，汇商琅琊榜小编今天专门就外汇行业平台商的模式进行一番分析，对MM、STP、ECN和MTF做进一步的归纳，希望能给外汇交易者和平台从业者都带来一定的启发。
编者按：本文详细叙述了四大外汇平台基本模式：MM、STP、ECN、MTF，和MM+STP，MM+ECN，STP+ECN三种衍生出来的混合模式，同时介绍了A-Book，B-Book。
以下为正文：
外汇经纪商平台的分类：
* MM，做市商模式，全称Market Maker；
* STP，直接交易处理系统模式，全称Straight Through Processing；
* ECN，电子自动撮合成交模式，全称Electronic Communications Network；
* MTF，多边交易设备模式，全称Multilateral Trading Facility。
第一类：MM，做市商模式
做市商对客户单进行接单，然后自己作出判断该单是否会赢利（仅讨论受监管并正规操作的做市商平台）。如果客户亏损，这个亏损就是做市商的收入；如果盈利，做市商就会产生亏损。MM的关键词是对赌。
第二类：STP，直接交易处理系统模式
STP和ECN，MTF都属于无交易员平台模式NDD(No Dealing Desk)。
STP之前实际上是一个技术词，意思是通过直接交易处理系统将所有下单发送到清算商，由清算商撮合、对冲或者接单，所以客户是只可以接受价格，不可以制定价格的。目前因为MT4平台多使用STP技术而将此名词转换成直接交易处理平台的代名词。STP关键词是中介。
第三类：ECN，电子自动撮合成交模式
在ECN平台上，交易者的单子都直接且匿名的挂在这个网络上，买卖价格由参与这个ECN上的所有交易者竞价产生，包括个人投资者、小型银行、投资机构和对冲基金。
由于ECN的平台研发和维护昂贵，几乎所有市面上ECN都对投资者资金要求有很高的门槛，比方说5万美元以上，并会要求每月最小交易量。ECN关键词是撮合，询价单。
第四类：MTF，多边交易设备模式
MTF能够实现在极短时间内（一般在3百万秒之一内）撮合订单，在一个线程里每秒处理6百万订单。所有订单均为撮合成交形式；无论是银行、投资机构、对冲基金还是个人投资者的订单都直接放到交易所来撮合成交，所有的订单都是市价单或者限价单。
多边交易设施Multilateral Trading Facility(MTF)，曾经用来设计伦敦证券交易所London Stock Exchange、德国证券及衍生工具交易所以及欧洲证券交易所Euronext。
目前在外汇领域拥有MTF技术的公司有两家：Bloomberg和LMAX。MFT的关键是撮合，市价单，无拒单。
接下来重点说说ECN和MTF平台模式的背后成交细节。中国一些专业的投资者会青睐ECN平台，认为ECN平台具有点差低、无做市商、成交速度快等大资金喜欢的优点。
ECN平台成交机制
汇商琅琊榜小编在此以Currenex外汇平台为例来做说明。Currenex是全球顶尖的受到机构青睐的交易平台，它在设计软件的时候自动将报价者分给两个级别：一个是主要的流动性提供者，大型银行，例如汇丰、高盛、摩根大通等；另一个级别包括小型银行、投资机构、对冲基金和个人投资者。
由于这两个级别的区分，对于大型银行的特别照顾，造成了ECN的致命问题：大型银行要求在订单撮合之前首先向他们确认，之后再向客户确认，在市场波动大、客户所在网络距离服务器远或者客户网络速度不够快的情况下造成接单延迟，从而造成大的滑点或者重新报价。
比如说汇丰提出欧美的报价目前是1.12732/1.12736，客户在交易终端看到该价格下单，但是由于客户所在网络问题，等到Currenex服务器收到该订单并返给汇丰的时候，汇丰价格已经更新，所以汇丰会拒绝或者重新报价。该拒绝信息或者重新报价信息返回到Currenex服务器，然后由服务器将该订单重新放回系统中察看下一个市场存在的最好报价。
比方说这次是高盛，会将这个订单按照高盛的价格送回到高盛的系统中等待高盛确认。如果高盛报价已经更新，Currenex收到高盛的重新报价之后会再次寻找下一个市场存在的最好报价，然后一直如此操作，直到有银行确定接受该订单，才会将确认订单的新成交价格返回给客户。
由于这一来一回的等待和寻找，虽然系统可以在1秒以内操作完成，但是市场价格是不断波动的，这1秒的时间可能会造成客户3 — 5个点的亏损。
MTF的成交机制
无论是银行、投资机构、对冲基金还是个人投资者的订单都直接放到这个交易所来撮合成交。
首先，包括银行发送的订单，所有的单都是市价单或者限价单；
其次就是成交方式：如果交易所接收到订单的时候，价格己经跳过，系统会直接在交易所内将订单与下一个交易所中可成交的最好价格撮合，然后再同时将确认信息同时传达给银行和客户，这样就节省了信息在银行和服务器之间反复来回所花掉的时间，实际上MTF的系统会把所有的集中和撮合在3万百秒之一（3 million seconds)内完成。
ECN和MTF的区别
在分析了以上ECN和MTF的模式区别之后，我们可以看到其不同的特点。
ECN特点：
1）报价银行数量可以选择，不同客户的报价银行不同；（不同客户看到的点差不同）
2）交易对手信息可以查询；
3）撮合的是Quote，询价单；
4）订单执行速度平均在120~200ms；
5）订单成交质量平均在65%~85%.
MTF特点
1）所有客户看到的报价一致；
2）交易对手信息不可查询；
3）撮合的是限价单；
4）订单执行速度平均在4ms；
5）订单成交质量为100%
以上是MM/STP/ECN/MTF四大基本的平台模式，而在真实市场中模式会更为复杂，比如MM+STP，MM+ECN，STP+ECN。
* MM+STP
市场上已经广泛应用的A-Book和B-Book，国外流行的将交易商后台风控的STP和Dealing Desk两种模式分别称为A-Book和B-Book。
A-Book即STP，交易商通过桥接软件自动将风险头寸对接到清算商，只从点差和手续费中获取利润，从而达到规避自身交易风险的目的。
B-Book则是交易商持有客户相反头寸，也即所谓的做市商模式。
根据汇商琅琊榜小编的了解，国内大多数交易商平台同时提供A，B-Book两种模式，通过风控手段，使其在做市商和STP交易商中不断切换来获得利益最大化。
* MM+ECN
部分ECN平台有比较强的风控能力，他们会在A、B-book两种模式中不断切换来实现利益最大化。所以，纯粹的ECN平台很少。
* STP+ECN
这类交易商不多，一般他们会根据客户的需要来选择做STP或者ECN。
外汇领域清算商分类：
* 大型银行 全球有30多家；
* 最顶级的对冲基金公司 全球有个位数；
* ECN平台 全球有20家左右
* MTF平台 2家
各类平台的鉴别方式：
1，查看监管；
2，是否有滑点；
3，产看受监管网站的宣传。
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