相信常识：漂亮50泡沫综述（20210228）

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免责声明：文中提到的个股，仅仅是案例所用，绝无推荐的意思，请勿据此操作。

最近的抱团股崩溃了，有人说是我喊崩的。

这个当然是乱说的。这个抱团股的崩溃与我没什么关系的。我显然没有那么大的能量的。

不过，最近抱团股的崩溃，在我的预期当中，这一点是事实。有如下的公众号留言交流为证：

zhaosas 留言 17 精选 1

陶博士新年快乐。

请问下今年基金抱团大市值票的行情会不会持续？

我想今年投基金，不买股票了，跑不赢。

02-17  09:06:55

陶博士2006 作者

很多人问这个抱团的问题。我个人的观点，旗帜鲜明：第一，现在的抱团股是一种泡沫，是美帝漂亮50泡沫在A股的重现。第二，既然是泡沫，就肯定会有破灭的一天。目前A股漂亮50的泡沫，与2015年创业板股票的泡沫，从人性的角度看，并没有什么差别的。第三，何时会破灭，以什么方式破灭，我不确定

02-17  09:55:28

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这个美帝的漂亮50泡沫，估计一些现在的年轻的基金经理都有可能并不清楚的。因为，很明显，A股的漂亮50泡沫就是这些年轻的基金经理买出来的。

《漫步华尔街》这本书，对美帝的漂亮50泡沫有过详细的阐述。

上面的《漫步华尔街》是我2006年5月购买的版本。

下面的文字内容摘自上面《漫步华尔街》版本的第64至66页：

酸楚的70年代

最优50种股票

20世纪70年代，华尔街的专业投资者们发誓要回归“理性的原则”。概念股的神话破灭后，流行起了蓝筹股投资热。人们认为，蓝筹公司不像60年代投机者青睐的那些公司，它们不会倒闭，购买这些公司的股票也是最安全的。买了蓝筹股，投资者大可以一边打着高尔夫球，一边等着实现长期回报。

在这些早期的成长股中，机构投资者们最钟爱的大概有40来只，它们的名字家喻户晓，比如IBM、施乐、雅茹芳、柯达、麦当劳、宝丽来、迪士尼等——被称作“最优50股”。这都是些大市值股票，任何一个投资者大规模地买卖该种股票也不会导致价格波动。由于大多数的机构投资者认识到，选择恰当时机购买股票非常困难。所以，这些股票对机构投资者来说是正中下怀。即便你的买人价处于暂时性高位也不用担心，这些股票属于成长性股票，迟早你会赚回来。另外，这些股票就好比是你的传家之宝，你永远不会将它抛售。所以，人们也将这类股票称为“一次性抉择”股，即一旦你下定决心买入，你对有价证券的管理就结束了，不必再为其操心了。

这些股票还为机构投资者提供了另一种意义上的“安全毛毯”，它们是如此大名鼎鼎，你的同事决不会因你投资于IBM而怀疑你的投资是否经过深思熟虑。的确，除非IBM倒闭，否则你是决不会亏本的。即便万一它倒闭了，也不会有人因此怪你投资欠缺考虑(与此相比，“业绩系统"或“全美学生市场”的投资失败，待遇就不那么好了)。如同赛狗追逐机器兔子一般，一些大的养老基金、保险公司、银行信托基金也开始投资于这50只一次性选择的成长型股票。不知不觉，这些机构实际上已经开始了一场蓝筹股投机，股价达到几乎是不可思议的高度。

下表列出了一组股票在1972年和80年代初的市盈率倍数。机构投资公司的经理高兴得忽略了这样一个事实：没有一个大规模的公司会永远处于增长状态，它们的增长率远不足以支持80倍到90倍的市盈率。这倒验证了一个谚语，即“包装精美的愚蠢听起来像智慧”。

也许有人会说，这场热潮仅仅表明了1972年末投资者信心的恢复。理查德·尼克松以压倒优势获得连任，越战和平在望，物价管制按计划就要结束，通货膨胀明显已经“得到控制”，石油输出国组织(OPEC)也还没有起作用。但事实上，在1972年初，股市就已经开始疲软，市场滑坡时，“最优50股热”的情况就更加病态了。因为，在市场出现整体下滑的时候，“最优50种股票”仍保持了较高的市盈率，相对来说，价格的高估部分就更高了。这样，出现了所谓“二层次市场"。《福布斯》杂志对此作了点评：

最优50股似乎是从海底浮上来的，尽管此时全美国除了内布拉斯加以外都沉八海底。“二层市场”当真是由下层的“橡皮"和上层50种股票构成的。

是什么使最优50种股票涨起来?和多年前荷兰的郁垒香球茎一样，是公众的幻觉和人群的疯狂。幻觉是：公司业绩如此之好，付任何代价都无所谓；股价的一路飙升总会让你获得巨大的收益。

跟所有的投资热潮一样，最优50种股票狂潮最终划上了句号，这也是无法避免的。用福布斯的专栏作者马丁·索斯诺夫(Martin．Sosnoff)的一句话说；“最优50种股票一个跟着一个被抓出来毙掉”。石油禁运使迪士尼因缺乏原油供给而受重创，也影响了它对迪士尼乐园和迪士尼世界的投资，宝丽来则受到新型相机生产障碍的打击，股价下跌就如同石沉大海一般。《福布斯》杂志有一期的封而讽刺故事让雅芳股价在6个月内跌了50％。真正的问题不是深究是什么刺破了每个投资泡泡，而是股票的过高估价。或迟或早，曾一度看好“最优50种股票"的基金经理们作丁第二个决定，将其持有的股票抛售一空。在紧接下来的大灾难中，最初的成长型股票的地位一落千丈。应该说，问题的症结不在公司本身。1980年购买同样股票的投资者在20世纪的最后几年内也得到了超过市场平均回报率的利润。

（上面的文字内容摘自上面《漫步华尔街》版本的第64至66页）

我个人非常喜欢《漫步华尔街》这本书，3年后的2009年6月，我又购买了下面这个版本。

这个版本的《漫步华尔街》关于美帝漂亮50的描述在第41至43页：

《与天为敌》是一本轰动全球金融界的风险方面的名著，该书中也谈到了美国20世纪70年代的漂亮50。

《与天为敌》引述的杰里米J.西格尔的研究结论，源自西格尔教授的名著《股市长线法宝》。

西格尔教授的《股市长线法宝》，英文版第1版在1994年，1997年入选了由詹姆斯K格拉斯曼，银团的金融作家 华盛顿邮报，有史以来最好的投资10书籍之一。

该书1998年出版了第2版。

该书2002年出版了第3版。

该书2008年出版了第4版。

该书2014年出版了第5版。

该书第3版的中译本取名为《股史风云话投资》，我是2007年8月购买的该书第3版的中译本。

西格尔教授的名著《股市长线法宝》中，第3版有专门的一章讨论美国20世纪70年代的漂亮50股，有近20页的篇幅。该书第3版的中译本取名为《股史风云话投资》。

该书第3版的《股史风云话投资》中的主要结论如下：

无论大盘成长型股票的前景看起来是多么地美妙，都不可能达到“不惜任何代价去买”的地步。

好的成长型股票市盈率可能达到40、50甚至60倍，但是不可能有一只大盘股的价值超过它收益的100倍。

西格尔教授的《股市长线法宝》第4版和第5版的中译本，我都买了的。

我于2011年6月购买的该书第4版的中译本《股市长线法宝》。

我2020年5月买了一本书《股市长线法宝》，该书第5版的中译本。

杰里米J.西格尔，1945年11月14日出生于芝加哥伊利诺伊州，毕业于麻省理工学院，现为罗素E.财政教授，沃顿商学院，宾夕法尼亚大学。

不知道什么原因，西格尔教授的《股市长线法宝》第4版和第5版中，我没发现有原来的漂亮50的相关内容了。

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老升常弹 留言 218 精选 73

请教博士，美帝漂亮50泡沫破灭以后，是一蹶不振，还是又顶在顶上上了？

02-20 08:14:36

陶博士2006 作者

从72年底市场最高点到74年9月市场低点，美国漂亮50组合50只股票的算数平均跌幅是50%，同期标普500指数下跌43%

02-20 08:20:55

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美帝漂亮50股票中，我们来看看其中一只：麦当劳。

这个图片，是我2006年自行制作的，一直存在于我的电脑文档中。已经保存有整整15年的时间了。

麦当劳，1972年收盘的市盈率是81.99倍，1980年收盘的市盈率是8.9倍。与《漫步华尔街》的市盈率数据，基本一致。

麦当劳的年收盘价，1972年见到最高点之后，沉寂了10年的时间，直到1982年才再创新高。

历史事实是这样，截至1972年底之前的麦当劳股价很辉煌，1979年开始的麦当劳股价也很辉煌，1972年漂亮50泡沫之后的麦当劳股价一直处于还债过程中，一直还了十年。

请问，如果现在A股的漂亮50见顶之后，十年之后才能再创新高。有这种可能性吗？我也是在思考中。。。。。

《见顶了？（20210129）》有下面这样的文字描述：

前期有人对我说，要将茅台炒至100倍PE，因为确定性很强的医药医疗类股票，都是是100倍PE起步，还出现了净利润断层的涨停。

我怼了一句：茅台历史上PE最贵的时候是2007年的70倍PE。

现在市值如此之大的茅台，60倍PE，已经够可以的了。

不料，我话音刚落，茅台真的重现了2007年的70倍PE。

茅台，2021年2月10日收盘2601元的时候，我的手机里保存了一张下面这样的图片。

茅台2007年的市盈率真的到达了76倍的。

本文的标题是《相信常识》。

什么是常识，常识是什么？

我个人理解的常识是这样的：个股市盈率的波动反应的是乌合之众的情绪变化。2003年10倍市盈率的茅台，2007年76倍市盈率的茅台，2013年9倍市盈率的茅台，2021年71倍市盈率的茅台。茅台，还是同样的茅台，变化的只是人心。

行为金融学告诉我们，股票市场的波动幅度往往大大超过投资者的预期，在每一个股价波动背后都有一个共同因素，就是人性中的贪婪与恐惧。

关于股票市场的本质内容，我认为股票市场由一群“乌合之众”组成是其中的一条。

股票市场是专门针对人性的弱点设计的，人性的贪婪与恐惧在股市中表露无遗。

因为人性贪婪与恐惧的弱点，人类经常呈现“乌合之众”的特征，股市泡沫和低迷几乎无法避免。

纵观人类历史，充斥着各种金融危机和金融泡沫。

人类金融史上最疯狂的三大超级泡沫——密西西比阴谋、南海泡沫和郁金香狂热，这些我们不说了。

兄弟们，如果未来几年之后，茅台，再度回到10倍PE，您觉得有可能吗？

2021年2月26日收盘，茅台的市值2.67万亿元。

2021年2月26日收盘，万科的市值3845亿元。

未来三年之内，茅台市值再翻一倍到5万亿元的可能性，万科市值涨一倍到8千亿元的可能性，谁更大？

请投票，谢谢。

免责声明：文中提到的个股，仅仅是案例所用，绝无推荐的意思，请勿据此操作。本人目前不持有茅台，也不持有万科，短期内，也没有买入的计划。

这是麦当劳的年K线，1986年至现在的年K线。不得不承认，1972年制造漂亮50泡沫的长期逻辑是正确的。遗憾的事情是，长期来说，我们所有人都会死去。凯恩斯有一句直观、生动的名言：“从长远看，我们都已死去。”

（本文完成于2021年2月27日晚）