【广发宏观郭磊、盛旭】PMI是一个领先指标么？

广发证券首席宏观分析师  郭磊  博士  

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广发证券资深宏观分析师  盛旭

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“广发宏观Q系列”是我们推出的一个宏观轻知识系列，我们自己希望的风格是简洁明快有营养。本文是第一篇，不足难免，欢迎探讨。

正文

PMI是一个领先指标吗？在很多研究者眼中，PMI是一个“先导指标”。比如我们把PMI和工业增加值同比增速对照，似乎在某些重要历史拐点，PMI的信号出现过领先性。但细究之下，视觉上的领先点往往处于1-2月份，剔除春节因素后是同步的。

容易被忽视的一点是PMI是一个环比意义上的指标。而且容易被忽视的是，PMI是基于经济景气度比上月变化（上升、下降或不变）的非定量的问卷调查作出的一个景气扩散指标，本质意义上是一个环比指标。我们以库存为例，可以清晰地看出PMI口径下的库存（环比口径的库存）和工业企业库存库存（同比口径库存）之间的区别。我们应该做的，是把环比和环比指标做对比。

那么，如果环比对环比......果然，如果用环比对环比，PMI在一些重要时点对工业增加值的领先性就消失了。我们所认为的领先，本质上是环比领先于同比。

或者是同比对同比.....我们也可以反过来，用12期平滑粗略地把PMI的环比变同比。从CPI和PPI的案例来看，这一做法比较便捷和准确。

把PMI环比变同比之后，与其它同比指标对比，也可以发现它的领先性同样并不存在，甚至还略为滞后。

忽视PMI是环比指标的本质，容易把单月的短期波动视为趋势，或者简单视为未来的预兆。

PMI的价值不在于领先，而在于它是一个孤岛指标。PMI作为全球通用的一个重要的经济观测指标，它的价值不在于“领先”，而在于它是一个“孤岛指标”，即它自身包含了供给端、需求端、库存端、价格端、就业端的一系列子指标，以及分行业指标体系，是一个自洽的指标系统，可以辅助我们同步验证对经济运行逻辑的猜测。

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