【广发宏观周君芝】财政支出节奏前移加大经济企稳概率

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【广发宏观周君芝】财政支出节奏前移加大经济企稳概率

郭磊宏观茶座 2020-09-08

广发证券资深宏观分析师周君芝博士

zhoujunzhi@gf.com.cn

联系人: 广发证券宏观研究员吴棋滢

wuqiying@gf.com.cn

广发宏观郭磊团队

投资要点

第一，财政支出增速较1-2月进一步上升，支出节奏为近年来最快。

第二，基建类支出依旧领跑，Q1增速为25.8%，较1-2月加快1.4个点。一般性支出压减明显。

第三，财政支出节奏前移将加大后续经济企稳概率。

第四，财政收入保持小幅增长，减税对财政收入的影响初步显现。

第五，土地出让金收入降幅有所扩大，政府性基金支出增速回归正常节奏。

第六，积极财政政策伴随大力盘活和调用存量资金，财政“余粮”可对财政支出提供一定支持。

正文

财政支出增速较1-2月进一步上升，支出节奏为近年来最快。根据财政部数据，2019年Q1，全国一般公共预算支出累计增速达15%，其中3月增速15.4%，较1-2月扩大0.8个百分点，支出增速持续回升态势，高于去年同期增速4个百分点。从支出节奏来看，Q1支出占全年预算数25%，较去年同期进度加快1个点，为近年来最高水平（图）。

基建类支出依旧领跑，Q1增速为25.8%，较1-2月加快1.4个点。一般性支出压减明显。分结构来看，Q1基建类支出依旧高于整体，交通运输支出同比增长47%，较1-2月高位略有放缓；城乡社区支出23%，基本维持1-2月的高位；农林水支出15%，其中3月增速28.6%，较1-2月扩大约24个百分点。环保、科技、教育等重点领域也保持较高增速，而一般性支出压减至5%以上，“三公”经费压减3%左右。

财政支出节奏前移将加大后续经济企稳概率。年初政府工作报告指出，积极的财政政策要“加力提效”。开年以来，地方债提前发行配合财政支出扩张，基建投资启动迹象亦非常明显。近年来财政支出在年内节奏上有前移的趋势，今年尤为明显。既定财政预算目标和既定货币供应目标之下，财政支出节奏前移和社融投放节奏靠前会有“早落地、早见效”的效果，将加大后续经济企稳概率。

财政收入保持小幅增长，减税对财政收入的影响初步显现。2019年Q1，全国一般公共预算收入同比增长6.2%，收入节奏占全年预算数28%，与去年同期持平。

分结构来看，国内增值税、国内消费税、企业所得税合计增长14.7%，支撑全国财政收入增幅8.8个百分点；制造业、金融业、房地产业、批发和零售业、建筑业税收增速快于总体税收增速3.4个百分点。其中，国内增值税较上月略有回落，而个人所得税累计同比-29.7%，减税效应初步显现；预计后续随增值税政策落地，税收增速将继续回落。

值得注意的是，非税收入同比增长11.8%，为近四年同期最高水平，主要源于各级政府通过主动盘活各类资金和资产，如国有资本经营收入等，以平衡财政收支压力。

土地出让金收入降幅有所扩大，政府性基金支出增速回归正常节奏。2019年Q1，政府基金性收入同比增长-6.2%；其中作为主要部分的地方本级政府性基金收入同比增长-7.1%，而其中的主要部分国有土地出让权收入增长-9.5%，降幅比1-2月扩大4.2个点。2019年1-2月政府性基金支出增速高达110%，为有月度数据以来的最高点；而3月支出回归正常节奏，Q1支出累计增速快速回归至55.9%。土地出让金收入受去年高基数及年内房地产市场景气度影响，目前仍处于承压阶段。

积极财政政策伴随大力盘活和调用存量资金，财政“余粮”可对财政支出提供一定支持。财政部于2019年财政预算草案中表示2019年预计使用结转结余及调入资金1.51万亿，高于2018年的1.48万亿，其中地方财政使用调入及结转结余资金11950亿。根据我们前期报告《财政 “小口袋”知多少》测算，中性情形下财政小口袋存量上限1.8万亿，结合各级政府主动挖潜盘活各类资产，缩减一般性开支，无需过度担心2019年财政支出承压。

风险提示：经济下行超预期；财政政策不及预期

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