【广发宏观郭磊等】最新财政数据简析

广发证券首席宏观分析师  郭磊 博士   

[e-mail]

联系人: 广发证券宏观研究员  吴棋滢

[e-mail]

报告摘要

第一，2019年上半年财政总的四大特点是支出节奏积极、交运支出领跑、收入约束空间、存量资金盘活。

第二，6月单月财政数据边际变化有几个特征：

1）支出增速已不复年初高位，但好于5月。

2）地方财政支出有所好转。

3）政府性基金支出强于季节性。

4）税收依旧负增但幅度没有扩大；政府基金性收入企稳。

5）非税收入录得历史较高位。

第三，当前财政数据是经济放缓、支出节奏、减税效应、土地市场四因素的综合结果，整体有“收入约束支出”的特征；6月收入端似有边际企稳迹象，一是随经济反弹部分税种增速好转；二是非税收入继续高增长；三是拿地降幅收窄致政府性基金收入企稳。

第四，不过即使考虑收入端暂时企稳，名义GDP触底前空间总归不大；地产融资收紧又可能带来土地市场一些不确定性。下半年财政想象空间一是前期政策落地（专项债新政）后续影响，二是继续适度打开广义财政；三是集中于一些特定支出领域比如旧改等。

正文

上半年财政总的四大特点是支出节奏积极、交运支出领跑、收入约束空间、存量资金盘活。1）上半年财政支出节奏前移特征明显，增幅比去年同期提高2.9个百分点，1-5月一般公共预算支出进度为近年来最高，而地方债新增限额提前下发，拉动政府性基金支出保持较快增长（32.1%）；2）交通运输支出增速（22.3%）领跑各支出分项，基建类增速受此影响保持较高位（15.2%），基建三项合计拉高财政支出增速3.6个百分点；3）收入端受经济增长放缓与减税政策双重压力，对支出端进一步加码的空间构成一定约束；4）各级财政已尝试多渠道缓解减收压力：盘活存量国有资金、统筹国有资产收入、加大稳定调节基金调入力度、提高国有资本经营预算调入一般公共预算比例、加大央企国企利润上缴等。

6月财政数据边际变化之一：支出增速已不复年初高位，但好于5月。6月财政支出同比增长5.6%，略低于历史同期，已不复一季度15%的较高增速水平，但较5月低位（2.1%）有回升。从支出结构来看，6月基建类支出增速（1.8%）回落，主要下拉项为前期大幅增长的交通运输（-16.4%），城乡社区（2.9%）亦小幅放缓，而农林水（9.6%）于低位略有回升。

6月财政数据边际变化之二：地方财政支出有所好转。6月地方财政支出增长6.3%，较前期低位有所回升，带动全国财政支出增长5.6%。与之对应的，更具地方性的农林水支出于低位回升，道路运输投资亦有所回升。

6月财政数据边际变化之三：政府性基金支出强于季节性。6月政府性基金支出约9300亿元，在高基数背景下同比增长30%，强于历史同期水平，主要贡献应来自于6月专项债的密集发行[1]。

6月财政数据边际变化之四：税收依旧负增，但幅度没有扩大；政府基金性收入企稳。6月一般公共预算收入增速1.4%，较5月低位略有回升；但税收收入依然处于负增区间，录得-6%，降幅较前期-7%仅略有收窄。从收入节奏来看，6月收入进度与历史同期基本持平。分结构来看，受减税影响的税种中，6月国内增值税增速（0.8%）较前期低位有所回升，或与6月工业数据反弹有关；企业所得税增速（-10.2%）由正转负，除政策原因外也有一定基数影响；个人所得税（-30%）依然处于负增区间，降幅较一季度略有缩窄。而消费税增速（25.3%）依然保持高位运行，同期社零增速亦显著反弹，相关的汽车购置税同比录得32.9%，或与汽车零售周期逆转带动消费有关。6月，政府性基金收入约7000亿元，同比增长录得年内高位27.6%，或与6月拿地降幅收窄有关。

6月财政数据边际变化之五：非税收入录得历史较高位。6月非税收入同比39.6%，仅次于上月的43.5%，为近年来较高水平。具体来看，1-6月，国有资本经营收入增长3.4倍，国有资源（资产）有偿使用收入增长18.3%，两项增收共占非税收入增收额的88%；中央增加特定国有金融机构和央企上缴利润，占全国非税收入增收额的62%，拉高全国非税收入增幅13.3个百分点；而非税收入中涉及降费部分的收入增速持续下降。

当前财政数据是经济放缓、支出节奏、减税效应、土地市场四因素的综合结果，整体有收入约束支出的特征，但6月收入端似有边际企稳迹象。经济放缓压力之下政策积极对冲，财政节奏靠前，财政支出和政府基金性支出明显偏积极；这一投放节奏支撑经济（建筑产业链偏繁荣）；但亦导致后续财政空间变小；土地市场、减税、税收收入增速随经济放缓周期性下降又进一步强化收支矛盾──整个上半年财政形势可大致这么概括。6月收入端似有边际企稳迹象，一是随经济反弹，部分税种增速好转；二是非税收入继续高增长；三是拿地降幅收窄致政府性基金收入企稳。

如何理解下半年财政的空间？不过即使考虑到6月财政收入和基金性收入暂时企稳，名义GDP触底前，这块想象空间总归不大。地产融资收紧又可能会带来土地市场一些不确定性，收入端约束大逻辑上仍制约狭义财政扩张。下半年财政想象空间一是前期政策落地（专项债新政）的后续影响，二是继续适度打开广义财政的空间；三是集中于一些特定支出领域比如旧改等。我们在中期报告《穿过风雨》《砥砺前行》中对此有详细阐述。

风险提示：

财政政策超预期；经济下行超预期。

[1] 财政部月度公布的政府性基金预算收支中，收入端不包含专项债收入，支出端包含专项债对应安排的支出。

郭磊篇

张静静篇

周君芝篇

【广发宏观周君芝】相机决策：2019年中期金融货币条件展望

贺骁束篇

盛旭篇

【广发宏观盛旭】青岳未了：2019年中期产业链展望

邹文杰篇

【广发宏观固收邹文杰】货币基金收益下行与资金流的迁徙

花朵吴篇

法律声明：

本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。

完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。

在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。

本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。

本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。