【广发宏观郭磊】边际上趋于稳增长

广发证券首席宏观分析师  郭磊 博士  

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中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。关于此次会议精神，我们的简要认识包括：

和4月政治局会议相对照，七个细节显示本次会议边际上趋于稳增长。

一）经济形势判断上由4月的“存在下行压力”变为“下行压力加大”。关于当前经济形势，4月政治局会议定调是“外部经济环境总体趋紧，国内经济存在下行压力”；而本次政治局会议强调“当前我国经济发展面临新的风险挑战，国内经济下行压力加大，必须增强忧患意识”。

二）指出“做好下半年经济工作意义重大”。本次会议在“要坚持稳中求进工作总基调”之前增加表述“做好下半年经济工作意义重大”。

三）指出“有效应对经贸摩擦”，重提“六稳”。2018年底的政治局会议强调“六稳”，4月政治局会议因对一季度形势总结是“总体平稳、好于预期，开局良好”，所以没有再提“六稳”；而本次会议重提“六稳”，明确指出“有效应对经贸摩擦，全面做好‘六稳’工作”，显示外部环境的不确定性是政策考量之一。

四）没有强调“结构性去杠杆”。4月政治局会议指出“坚持结构性去杠杆，在推动高质量发展中防范化解风险”，本次会议没有对应提法。

五）强调“拓展扩大最终需求”和“扩大消费”。会议指出“深挖国内需求潜力，拓展扩大最终需求，有效启动农村市场，多用改革办法扩大消费”。

六）强调“稳定制造业投资”和基础设施“补短板”。一季度政治局会议的提法是“要把推动制造业高质量发展作为稳增长的重要依托”，本次会议指出“稳定制造业投资，实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程，加快推进信息网络等新型基础设施建设”。

七）提出“引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资”。会议指出“推进金融供给侧结构性改革，引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资，把握好风险处置节奏和力度，压实金融机构、地方政府、金融监管部门责任”，即关于金融供给侧改革，强调的是增量部分，对于存量处理部分强调的是节奏和力度。

但政策保持定力的特征亦比较明显，并没有大幅逆周期导向。

一）会议对目前的经济指标定性，包含“合理区间”和“就业充分”。从历史规律看，政策特征有显著变化的逻辑一是经济增长滑出合理区间，二是就业压力较大，本次会议指出“主要宏观经济指标保持在合理区间”及“就业比较充分”，就基本排除了大规模逆周期政策的可能。

二）财政、货币政策提法没有变化，财政政策主要强调“落实落细减税降费政策”。会议指出“要实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。财政政策要加力提效，继续落实落细减税降费政策。货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕”。

三）强调“不将房地产作为短期刺激经济的手段”。会议延续“房住不炒”等定位，指出要落实房地产长效管理机制，不将房地产作为短期刺激经济的手段。

去年底政治局会议着重于“稳增长”，4月政治局会议着重于“调结构”，本次会议的重心大致位于两者之间，偏向于一定程度稳增长，和前期预期基本一致。2018年底的政治局会议整体偏向稳增长（强调“宏观政策要强化逆周期调节”），而2019年4月政治局会议则延续了历来调结构放在二季度的特征，整体偏调结构（从强调“六稳”变为强调坚持结构性去杠杆，加快金融供给侧改革）；本次会议则两者并提，一定程度偏向于稳增长。我们前期报告对于下半年政策的预期是“一定程度逆周期”（见《宏观经济的七个关键问题》），会议定调符合预期。政策空间包括信贷支持实体、专项债新政细则明确、旧改及基建补短板、利率市场化降低实体融资成本，以及稳定制造业投资的具体举措。

核心假设风险：经济下行压力超预期；外部环境变化超预期

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