【广发宏观吴棋滢】财政数据怎么看

广发宏观郭磊团队  

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广发证券宏观分析师 吴棋滢

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报告摘要

第一，7月财政收入增速微幅回升，但整体仍在低位，边际变化不大。

第二，财政支出增速进一步放缓，基建类支出增速亦有所下降；债务付息支出增速上行；社保就业类支出上行。

第三，土地出让金收入单月有好转，短期能部分缓解一般公共预算压力。

第四，但地产融资收紧后，土地出让金后续预计会一定程度承压，财政收支端矛盾仍较为显著。

第五，下半年财政政策边际上趋于稳增长：减税重在落地和细化；积极使用好专项债将是另一重点。

正文

7月财政收入增速微幅回升，但整体仍在低位，边际变化不大。7月一般公共预算收入增速1.8%，较上月微幅提升0.4个百分点，但仍处于较低位。从收入进度来看，1-7月收入节奏较去年同期放慢1个百分点。

其中，税收收入增速由前值-6%边际回升至-2.9%，主要贡献来自于企业所得税（-1.9%）、个人所得税（-27.7%）降幅分别收窄8.4、2.6个百分点，以及国内增值税增速于低位回升。但前期保持高位增长的消费税增速较上月显著回落至4.3%，车辆购置税亦较上月高位有所回落，与7月社会零售数据及汽车消费数据趋势相同。

当前的税收收入结构基本上是经济特征的影子。1-7月关税负增长、出口退税增长高双位数，显示外需部门压力较大；契税和土地增值税增速都在8%左右，显示房地产行业景气度仍高于整体；增值税和企业所得税增速较低，符合减税降费的背景及经济有下行压力的特征。

7月非税收入显著上行16.5个百分点至56.2%历史高位，一则与央地多渠道盘活国有资金和资产增加收入缓解财政压力有关，二则去年同期对应基数较低。

财政支出增速进一步放缓，基建类支出增速亦有所下降，但交通运输类增速在相对高位。7月一般公共预算支出增速3.5%，较上月进一步放缓。从支出进度来看，1-7月支出节奏较去年同期放慢1个百分点，二季度以来支出进程更是较去年同期放慢2个百分点。

从支出结构来看，基建类支出增速亦回落转负，录得-4.2%，其中城乡社区（-26%）、农林水（-1.8%）是拖累项，但交通运输（13.5%）维持相对高位。此外，债务付息压力有所上升，7月债务付息支出增速上行3个点至15.4%；与同期调查失业率上行同步，7月社保就业类支出上行至24.2%。

土地出让金收入单月有好转，短期能部分缓解一般公共预算压力。7月政府性基金收入增速27%，与上月基本持平，于前期低位回升并呈企稳趋势，地方政府国有土地使用权出让收入累计增速亦从上月-0.8%回升至3.1%。这一则与同期较低基数有关，二则收入绝对规模亦略强于季节性，应和前期房地产供给端较为活跃有关。政府性基金收支缺口明显收窄，短期内能部分缓解财政压力。

但地产融资收紧后，土地出让金后续预计会一定程度承压，财政收支端矛盾仍较为显著。7月央行再次重申房住不炒，提出持续加强房地产市场资金管控，地产融资政策再次收紧。与之同步，当月新开工增速、土地购置增速明显下行，地产开发资金来源亦有所放缓。政府性基金收入高位增长趋势预计较难持续。政府性基金收入端同时承担着支出端加码资金来源及稳定调节一般公共预算赤字的双重角色，收入端放缓将对财政收支平衡带来一定压力。

下半年财政政策边际上趋于稳增长：减税重在落地和细化；积极使用好专项债将是另一重点。年中政治局会议提到“继续落实落细减税降费政策”，财政部指出“会同有关部门继续细之又细地落实好减税降费各项举措”，预计后续减税工作重心将从新增减税的举措，转为前期政策的落实与落细。此外，预计下一步财政将继续压减一般性支出；继续盘活存量资金；加大央企国企利润上缴，即通过国有资本经营预算支持一般公共预算。

如增长外部环境压力和经济压力进一步加大，不排除财政政策可以进一步加力提效以支持“六稳”，理论上财政政策仍有新的工具和空间。比如积极利用专项债新政以提高基建项目资金运转效率，利用专项债撬动杠杆，或是进一步利用存量限额；还有就是一些特定集中支出领域如旧改等的新政策或可期待。

核心假设风险：经济下行超预期，财政政策力度超预期

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