【广发宏观郭磊】从金融委第七次会议看稳增长定调升温

广发证券首席宏观分析师  郭磊 博士  

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报告摘要

第一，金融委第七次会议召开。

第二，本次会议一个重要的定调变化是从第六次会议（19年7月）的“适时适度进行逆周期调节”变为“加大宏观经济政策的逆周期调节力度”。第三，本次会议的另一个重要定调是关于银行支持实体“真正落细落实尽职免责条款”。第四，关于货币政策，会议精神是“下大力气疏通货币政策传导”。第五，关于财政政策，会议精神是“金融部门继续做好支持地方政府专项债发行相关工作”。第六，关于投资政策，会议精神是“充分挖掘投资需求潜力，探索建立投资项目激励机制”，支持“愿意干事创业、敢于担当...”的地区。第七，会议有大篇幅内容定调资本市场，强调“增强资本市场的活力、韧性和服务能力”及“为满足人民群众财富保值增值等多元诉求营造良好的市场生态”。

第八，本次会议召开在8月外部贸易条件进一步变化之后，它代表着“稳增长”定调的进一步升温。“经济退、政策进”的定价环境有利于权益市场。

正文

国务院金融委第七次会议召开。国务院金融稳定发展委员会（简称金融委）是2017年7月召开的全国金融工作会议上决定设立，旨在加强金融监管协调、补齐监管短板。2017年11月金融委成立并召开第一次会议。

8月31日，金融委召开第七次会议，研究金融支持实体经济、深化金融体制改革、加强投资者合法权益保护等问题，部署有关工作。

本次会议一个重要的定调变化是从第六次会议的“适时适度进行逆周期调节”变为“加大宏观经济政策的逆周期调节力度”。本次会议的“加大宏观经济政策的逆周期调节力度”是一个重要定调，上一次有类似表述是2018年底的“强化逆周期调节”。而二者之间主要表述是“适时适度”和“预调微调”。

本次会议的另一个重要定调是关于银行支持实体“真正落细落实尽职免责条款”。从现实情况看，“尽职免责”对发挥金融支持实体和金融稳增长的积极性至关重要。会议指出，鼓励银行利用更多创新型工具多渠道补充资本，真正落细落实尽职免责条款，有效调动金融机构业务人员积极性，大力支持小微企业，全面加大对实体经济的支持力度。

关于货币政策，会议精神是“下大力气疏通货币政策传导”。会议指出，下大力气疏通货币政策传导。继续实施好稳健货币政策，保持流动性合理充裕和社会融资规模合理增长。

关于财政政策，会议精神是“金融部门继续做好支持地方政府专项债发行相关工作”。会议指出，实施积极的财政政策，把财政政策与货币金融政策更好地结合起来。金融部门继续做好支持地方政府专项债发行相关工作。

关于投资政策，会议精神是“充分挖掘投资需求潜力，探索建立投资项目激励机制”，支持“愿意干事创业、敢于担当”的地区。会议指出，充分挖掘投资需求潜力，探索建立投资项目激励机制，支持愿意干事创业、敢于担当、有较好发展潜力的地区和领域加快发展。高度重视基础设施、高新技术、传统产业改造、社会服务等领域和新增长极地区的发展。

会议有大篇幅内容定调资本市场，强调“增强资本市场的活力、韧性和服务能力”及“为满足人民群众财富保值增值等多元诉求营造良好的市场生态”。会议指出，要进一步深化资本市场改革，坚持市场化、法治化、国际化方向，坚持稳中求进，以科创板改革为突破口，加强资本市场顶层设计，完善基础制度，提高上市公司质量，扎实培育各类机构投资者，为更多长期资金持续入市创造良好条件，构建良好市场生态，增强资本市场的活力、韧性和服务能力，使其真正成为促进经济高质量发展的“助推器”。会议强调，要大力保护投资者合法权益，健全资本市场法治体系，加快修订相关法律法规，强化法律责任追究，大幅提高违法成本，严厉查处近来出现的各种欺诈违法案件，为满足人民群众财富保值增值等多元诉求营造良好的市场生态。

本次会议召开在8月外部贸易条件进一步变化之后，它代表着“稳增长”定调的进一步升温。“经济退、政策进”的定价环境有利于权益市场。2018年底政治局会议主要定调是稳增长，强化逆周期调节，这一定调决定了一季度的宏观环境。2019年4月的政治局会议偏重于调结构，而这一点决定了二季度的宏观环境。2019年7月底的政治局会议的七个细节显示年中经济政策再次偏重于稳增长（见我们前期报告《边际上趋于稳增长》）。

8月外部经济与贸易环境再度变化。8月15日美国单方宣布对从中国进口的约3000亿美元商品加征10%关税，分两批自2019年9月1日、12月15日起实施。8月24日特朗普称将再次提高关税税率。

本次会议是外部环境进一步变化后的一次重要会议，它代表着“稳增长”定调进一步升温。在2019年Q1之后，资产定价环境第二次进入“经济退、政策进”的组合，这个环境整体有利于权益市场预期企稳。

核心假设风险：宏观经济变化超预期，外部环境变化超预期

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