【广发宏观吴棋滢】对财政收支数据及趋势的理解

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【广发宏观吴棋滢】对财政收支数据及趋势的理解

郭磊宏观茶座 2020-09-08

广发证券宏观高级分析师吴棋滢

wuqiying@gf.com

报告摘要

第一，财政收入增速低位略有回升，仍主要归功于非税收入高速增长。央地收入出现分化趋势，地方财政收入压力继续加大。

第二，税收收入继续负增长，几大主要税种收入增速均出现回落，仅土地增值税增速有所回升。

第三，财政支出增速年内首次转负，年初支出节奏前倾背景下当前进度有所调整，基建类支出增速同步下行。

第四，政府性基金收支增速均有所下行，预计随土地市场的继续变化，基金性收入将持续承压。

第五，简单测算可知四季度财政收支处紧平衡状态，收入对支出空间形成一定约束；年内可期待的主要是前期“专项债新政”效果的后续释放。

第六，预计年内基建投资增速缓步回升；明年一季度财政空间出来，加上金融委会议后新一轮稳增长政策升温的滞后影响，基建上升斜率可能会有所加大。

正文

财政收入增速低位略有回升，仍主要归功于非税收入高速增长。央地收入出现分化趋势，地方财政收入压力继续加大。8月，一般公共预算收入同比3.3%（前值1.8%），较前期低位有所回升。分结构来看，税收收入同比-4.4%（前值2.9%），降幅有所扩大，非税收入同比49.8%（前值56.2%，7月有一定低基数因素）。因此，8月一般公共预算收入回升的主要上拉力量为非税收入的高速增长，即各级财政部门多渠道盘活国有资源、资产使用收入，提高国有资本经营收入上缴等。今年以来，非税收入增速连续4月维持高位，5-8月，非税收入分别拉高全国财政收入增速4%、6%、4%与7%。

分地区来看，8月央地收入分化趋势明显，其中中央一般公共财政收入同比6.3%（前值2.5%），较前期增长明显；地方本级财政收入0.63%（低于前值1.1%和1-7月的3.0%），压力进一步加大。

从收入节奏来看，8月一般公共预算收入进度与去年同期基本持平；1-8月收入进度较去年同期放慢1.3个百分点，二季度拖累明显。

税收收入继续负增长，几大主要税种收入增速均出现回落，仅土地增值税增速有所回升。8月税收收入同比下降4.4%，年内累计税收收入首次进入负增长区间。分结构来看，主要税种收入同比均较前期有所回落。其中，受减税政策与经济下行压力影响，国内增值税、消费税同比增速由正转负，分别下行5.2、5.4个百分点，个人所得税同比-28.8%，仍然徘徊于前期低位水平，企业所得税降幅扩大11.9个百分点。

关于对外贸易相关税种，进口环节增值税和消费税降幅扩大约1.3个百分点，外贸企业出口退税由前期降幅6.8%大幅扩大至29.8%，有一定高基数原因，关税降幅由前期6.2%收窄至-0.3%，总体来看相对平稳。

另外，汽车购置税增速录得17.8%，大幅下行19.6个百分点，与8月汽车零售端收入增速大幅回落互为印证。

财政支出增速年内首次转负，年初支出节奏前倾背景下当前进度有所调整，基建类支出增速同步下行。8月，一般公共支出增速首次由正转负，由前期3.5%下行至-0.2%。从支出节奏来看，8月一般公共预算支出进度较去年同期放慢约0.8个百分点，1-8月支出进度较去年同期放慢约2个百分点，与年初财政支出前倾有一定关系。

分结构来看，8月一般公共财政支出涨少跌多，仅教育类支出与社保就业类支出维持正增长，基建类支出降幅由前期3.4%扩大至7.7%，为今年第二个一般公共财政基建类支出增速为负的月份，其中城乡社区支出降幅收窄至-7.6%，农林水事务降幅收窄至-1.4%，本月主要下拉项为交通运输类支出，由前期同比增长13.5%大幅下降至-21.1%，有一定基数原因，但主要与前期基建类支出增速较高有关。后续发力需由专项债等政策接棒发力。

政府性基金收支增速均有所下行，预计随土地市场的继续变化，基金性收入将持续承压。8月政府性基金收入同比11.4%（6-7月连续两个月在27%左右），政府性基金支出同比13.1%（前值28.4%），本月政府性基金收支增速均出现明显回落。一是7月基数较低而8月基数较高，二是地产相关政策持续收紧。从100城数据来看， 8月土地成交量价均出现明显下行趋势，四季度土地市场遇冷带给政府性基金收入的压力预计仍将持续。

8月政府性基金收支缺口为1000亿元，1-8月该缺口规模为6758亿元，主要贡献来自于一季度专项债发行节奏前倾所致。需要说明的是，政府性基金预算收支缺口扩大的原因为统计原则导致，即财政部月度公布的数据中，专项债收入并未纳入政府性基金收入，但专项债收入对应的支出则纳入政府性基金支出。因此，政府性基金预算缺口将由专项债收入平衡。

简单测算可知四季度财政收支处紧平衡状态，收入对支出空间形成一定约束；年内可期待的主要是前期“专项债新政”效果的后续释放。从全年来看，对于一般公共预算，9月非税收入有望继续维持高速增长，一定程度缓解税收收入下行带来的财政压力；四季度一般公共预算收入基数较低，预计收入增速将维持低位徘徊趋势。若全年要达到年初目标预算收入水平，则8-12月一般公共预算收入需维持同比约9.8%，实现这一数字难度较大，那么需调用结转结余资金以平衡赤字。根据我们前期报告测算，结转结余资金仍有余粮可于今年内平衡赤字规模。

对于政府性基金预算，一方面收支缺口将由专项债收入补足，无需担心入不敷出的问题；另一方面收入端受土地市场景气度影响持续承压，对于基建与一般公共预算收入的支持力度也将减弱。

财政两本账收入承压将给积极财政发力空间带来一定约束。四季度财政收入基数有所降低，可通过继续盘活非税收入等资金来源以部分缓解收支矛盾压力。但总体来看，财政收支整体将处于一个紧平衡状态，主要可倚靠的是通过“专项债新政”（即专项债可作重大项目资本金）撬动增量资金。

预计年内基建投资增速缓步回升；明年一季度财政空间出来，加上金融委会议后新一轮稳增长政策升温的滞后影响，基建上升斜率可能会有所加大。8月基建投资增速开始回升，累计增速由2.9%上行至3.2%。“专项债新政”政策6月出来，7月首批项目案例出现，8月在基建投资完成额上有一定反映，从这一时间过程来看大致是合理的。专项债新政效果落地叠加低基数，预计年内余下的几个月基建投资将缓步回升。

金融委会议、国常会带来一轮稳增长政策升温，国常会指出“专项债额度优先考虑发行使用好的地区和今冬明春具备施工条件的地区”，部分地方投资意愿预计也将自四季度开始有所提高，部分地区或将提前施工。另外，部分专项债额度将提前至一季度发行，加之各地方政府已于今年开始筹备专项债储备项目（包括可用作资本金的重大项目）。我们估计明年一季度基建投资回升斜率将有所加大。

核心假设风险：经济下行超预期，外部环境变化超预期。

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