【广发宏观郭磊】出口、关税及RCEP
广发证券首席宏观分析师 郭磊 博士
报告摘要
第一,关于外贸领域,三个新的信息恰好分属三条主要线索:1)从最新公布的10月数据、广交会数据来看,出口增速继续确认正负1%附近的“低位稳态”;
2)中美同意随协议进展“分阶段取消关税”,关税条件存在或有改善空间;
3)RCEP谈判结束,在一个占中国贸易总额三分之一的区域方向上,有望推进贸易格局的进一步优化。
第二,尽管以上三个线索都仍有不确定性;但就预期来说,贸易环境项已进一步走入弱势稳定区间,并存在或有利好。
第三,进口持平于三季度增速,后续基数将有走低,但更重要的是扣除基数后的增速趋势。进口作为内需的影子指标之一,经验上平行于库存周期且略有领先,它的改善是我们观测库存周期触底的视角之一。
正文
关于外贸领域,最主要的线索是三个新的信息。
2018年中美贸易摩擦开启之后,出口增速曾出现过一轮比较明显的下行(从12%的高点逐步下来);2019年出口整体低位,前10个月出口增速为-0.2%。对于政策来说,一方面“稳外贸”(“六稳”之一);一方面推动中美经贸磋商;另一方面推动在RCEP上取得突破,以更深度的区域一体化支持多边贸易体制。当前关于外贸领域,有三个新的信息恰好分属于这三个领域。
从季频来看,前三个季度中国出口增速分别为1.3%、-1%、-0.4%,10月的-0.9%基本上在同一水位线上。出口增速继续确认正负1%附近的“低位稳态”。
在前期报告《中美贸易摩擦带给贸易领域的三大变化》中,我们曾指出:从500亿到2000亿和3000亿,关税的边际影响确实是逐步减弱的。我们理解其背后原因是最先开征关税的商品是价格弹性最大的;而关税越进入必需品区,越靠近中国比较优势的底仓(替代性越来越低),则边际影响弹性越小。
往后看,11-12月基数较低,出口增速可能较目前有所抬升。
11月4日闭幕的第126届广交会成交额为2070.9亿,同比增长-1.9%,略低于4月春交会的-1.2%,但大致在同一水位线上。
考虑到3000亿相关商品关税的继续发酵,以及部分订单可能会跨年转移,不排除 2020年一季度出口环比影响会较目前有进一步扩大;但今年一季度基数已有明显下降,所以同比影响亦不会太大。实际上,2019年一季度的环比-16.5%与2018年一季度的环比-14.4%、2017年一季度的环比-17.5%相比,也并未有幅度上的超季节性。
我们对于下一步出口的理解是,环比影响可能未完全释放,但同比上已大致可控。
二是中美同意随协议进展“分阶段取消关税”,关税条件存在或有改善空间。
在11月7日举行的新闻发布会上,商务部新闻发言人高峰说过去两周中美双方牵头人就妥善解决各自核心关切,进行了认真、建设性的讨论,同意随协议进展,分阶段取消加征关税。
从这一积极信号来看,关税条件存在或有改善空间。
中美经贸摩擦以来,对美出口是拖累出口的主要项。2019年前三季度对美出口增速分别为-9%、-8%、-15%。今年前10个月中国出口增速为-0.2%,但如果不包含对美出口,则出口增速为2.5%。10月对美出口增长-16.2%,增速仍在本轮谷底位置,好于9月单月但低于三季度。
后续若分阶段取消关税,则对美贸易会朝正常水平修复,这对于出口来说将是积极的。
三是RCEP谈判结束,在一个占中国贸易总额三分之一的区域方向上,有望推进贸易格局的进一步优化。
新华社11月6日电,历时7年的区域全面经济伙伴关系协定(RCEP)谈判日前取得重大进展。第三次RCEP领导人会议4日在泰国曼谷举行并发表联合声明,宣布15个成员国结束全部文本谈判及实质性市场准入谈判,下一步将启动法律文本审核工作,以便在2020年签署协定。
RCEP由东盟10国发起,邀请中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰等对话伙伴国参加。联合声明的发表标志着世界上人口数量最多、发展潜力最大的东亚自贸区建设取得了重大突破。RCEP建成后将会是全世界最大的自由贸易区。
2018年,中国与RCEP成员的进出口额接近1.5万亿美元,占当年我国外贸总额的32.3%。而且目前趋势下这一比例还会越来越高。2019年10月中国对东盟出口累计增速为10.4%,属年内新高。
尽管以上三个线索都仍有不确定性;但就预期来说,贸易环境项已进一步走入弱势稳定区间,并存在或有利好。
以上三个线索都仍存在不确定性,且全球经济走势也待进一步观察。目前信号不一,被认为是晴雨表之一的韩国出口近半年走势偏弱;但美国经济呈现出较强韧性,三季度实际增长的环比折年率近较二季度微幅下行。
10月出口数据和“分阶段取消关税”的信息有助于进一步推动外贸预期企稳;而且后者存在或有利好,如果落地,则出口趋势增速预期需要小幅修正;RCEP的进展则有利于中国中长期贸易格局的突破。
进口持平于三季度增速,后续基数将有走低,但更重要的是扣除基数后的增速趋势。进口作为内需的影子指标之一,经验上平行于库存周期且略有领先,它的改善是我们观测库存周期触底的视角之一。
10月进口同比增长-6.4%,持平于三季度。考虑到7-9月数据的下滑幅度逐渐加剧,10月已较9月有所好转。11-12月基数走低,进口增速将有所反弹;但更关键的是扣除基数后的增速趋势。
作为内需的影子指标,进口在经验上平行于库存周期,且在大部分周期中略有领先。如果我们预计库存年末触底,则目前应已大致进入进口的改善区间,是否的确如此,需要后续数据的进一步验证。
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