【广发宏观郭磊】CPI可控、PPI回升是一个友好的组合

郭磊宏观茶座 2022-01-11

广发证券首席宏观分析师郭磊博士

guolei@gf.com.cn

报告摘要

第一，CPI同比持平于上月，环比零增长；其中猪肉贡献下行，石油燃料系贡献上行。不包含食品和能源的核心CPI持平于上月。

第二，CPI通胀可控，从食品向非食品传递的三个关键环节房租（反映房价影响）、消费品（反映PPI系影响）、服务（反映人工成本影响）同比均持平或低于上月，传递目前并没有发生。

第三，春节错位（2020年春节在1月，2019年在2月）可能会导致1月CPI创一个高点，从高频数据看，1月猪肉价格环比略有回升；但同比有明显反弹。对这一点市场已有预期。

第四，PPI环比由降转平，同比继续回升，符合预期。环比涨幅贡献较大的主要是石油和天然气开采、燃气生产供应、石油加工、黑色冶炼等。

第五，从截至目前的1月的原油价格、CRB指数、CRB工业原料指数同比来看，后续PPI可能会继续上升。PMI的购进和产出价格指数也明显偏强。

第六，CPI可控、PPI回升是一个友好的组合，它对应着货币政策不用太担心通胀扰动；但同时企业盈利在趋于改善。从历史数据看，名义增长短周期（PPI及库存周期）、工业原材料价格周期（铜、原油、螺纹钢）、企业利润周期是同一过程。

正文

CPI同比持平于上月，环比零增长；其中猪肉贡献下行，石油燃料系贡献上行。不包含食品和能源的核心CPI持平于上月。

12月CPI同比为4.5%，持平于上月；环比零增长。

其中猪肉价格同比为97%（环比-5.6%），低于上月的110.2%，形成主要的负向拉动。而水电燃料、交通工具用燃料同比分别为0.1%、0.6%，分别较上月上行0.6个点和11.2个点。受同期调价影响，12月液化石油气价格上涨4.0%，汽油和柴油价格均上涨1.4%。

食品和能源形成大致对冲。不包含食品和能源的核心CPI同比为1.4%，持平于上月。

鲜菜价格略强于季节性，12月环比10.6%，同比增长10.8%。这可能和南方干旱有一定关系。2019年10月以来，广东、闽南、赣南、皖南等地区持续干旱，对冬季蔬菜不利，可能会一定程度上影响粮食和蔬菜价格，我们在高频数据分析《关注价格变化：蔬菜、原油和铜》中曾经指出过这一点。这一趋势后续需要进一步观察。

CPI通胀可控，从食品向非食品传递的关键环节房租（反映房价影响）、消费品（反映PPI系影响）、服务（反映人工成本影响）同比均持平或低于上月，传递目前并没有发生

租赁房房租同比0.8%，低于上月的0.9%。

消费品同比6.4%，低于上月的6.5%。

服务类价格同比1.2%，持平于上月。

三种价格分别反映房价传递、PPI传递、人工成本传递，目前均持平或低于上月，CPI通胀整体可控。

春节错位（2020年春节在1月，2019年在2月）可能会导致1月CPI创一个高点，从高频数据看，1月猪肉价格环比略有回升；但同比有明显反弹。对这一点市场已有预期。

从农业部猪肉价格和28种蔬菜价格来看，截至目前2020年1月均值环比12月分别上涨3.9%和5.1%。但由于存在春节错位（2020年春节在1月，2019年在2月），猪肉的同比会较12月上升13个点。

换句话说，如果其他条件不变，则2020年1月CPI将比2019年12月的4.5%高。同期原油价格中枢也有一定抬升，所以2020年1月CPI创一个高点的概率较大。

但市场对这一点应已有充分预期。1月数据出来后可能会有“通胀触顶”预期形成。

PPI环比由降转平，同比继续回升，符合预期。环比涨幅贡献较大的主要是石油和天然气开采、燃气生产供应、石油加工、黑色冶炼等。

PPI环比零增长，由降转平；同比由-1.4%继续回升至-0.5%。

分行业看，涨幅扩大的主要有石油和天然气开采业，上涨3.8%，比上月扩大3.7个百分点；燃气生产和供应业，上涨2.2%，扩大1.1个百分点。由降转涨的主要有石油、煤炭及其他燃料加工业，上涨0.7%；黑色金属冶炼和压延加工业，上涨0.4%。