【广发宏观周君芝】社融数据的三个特征
广发证券资深宏观分析师 周君芝博士
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报告摘要
正文
新增社融8554亿元,同比少增1111亿,主要拖累分项为居民贷款(同比少增3427亿元)、非标融资(同比少增1208亿元)、政府债券(同比少增2523亿元);主要的正向贡献分项是企业信贷和债券融资,其中企业贷款同比多增近3000亿元(2959亿元),企业债券融资也类似地同比多增近3000亿元(2985亿元)。
去年2月居民新增贷款-706亿元,已显著低于往年同期水平。2016年以来2月居民信贷(加总短期和长期贷款)融资量在2000~3000亿元。今年2月居民新增信贷-4133亿元,进一步走低。居民长期贷款主要对应房贷,现实中部分短期贷款会通过套利机制流向房贷。加总长期和短期信贷,居民信贷基本反映房地产销售需求。较弱的房贷需求主要与疫情影响有关,同期30城地产销售面积日均只有8.4万平方米,同比下降了70.4%。
2月不及预期的是企业表内和表外票据融资,分别同比收缩1061和857亿元。要知道去年2月恰逢票据套利整顿,2月表外票据迅速从1月的3787亿元下滑至2月的-3103亿元。而今年2月大量逆回购投放叠加政策利率下调,流动性环境迅速打开。然而即便在这样的流动性环境下,企业表内外票据依然同比去年还要再度同比收缩,可见企业票据融资需求比较弱。
票据融资不及预期应主要和企业复工进度有关,企业票据往往对应中小企业融资,这些企业往往是集中在制造业和服务业的民营企业。从发电耗煤数据、各省市公布的复工率数据来看,2月前半段复工进度迟缓,至2月末规模以上企业复工率才逐步上来;而至月末中小企业复工率仍低。工信部数据显示3月第一周中小企业复工率只有52%。
今年专项债提前下发额度共计1.29万亿,合并数据,前两月专项债发行节奏较去年同期快速提高,要知道去年提前下达专项债直到5月才发行完毕。去年初专项债发行集中于2月,今年2月专项债融资负增长属于正常。
2月同比改善的企业贷款指向基建融资仍有不错表现,与之印证的是2月企业债券发行融资中1/3左右是城投融资。考虑到一定规模企业才能够在债券市场融资,而这些企业更能直接享受到信贷优惠等支持政策。为应对疫情冲击货币政策较为积极,而全年经济和社会发展目标要确保实现的导向又已大致确定,地方政府可能已较快启动去年底启动的基建项目融资。
2月末社会融资规模存量为257.18万亿元,同比增长10.7%,基本持平于前值。合并前两月,新增社融累计5.92万亿元,在去年同期海量社融基础之上仍同比多增2772亿元,今年前两月融资可以说比较强劲。分结构看,疫情带来需求端的一定扰动(如居民贷款、票据融资),但供给端仍呈积极特征,并无收缩货币供给的迹象。
内生需求下行过程中,货币政策往往不能够作为刺激政策来推动需求回升。货币政策的要点在于以较低利率或者融资便利性维持信贷可持续性,防止企业资金链断裂,说到底是以稳定信用条件来稳定企业资产负债表稳定,从而防止债务通缩开启。
(一)中小企业影响80%以上的就业,国内疫情冲击叠加海外需求下行风险,小企业生存状况变差将影响就业。未来或有更多居民信贷及中小企业融资政策,如便利中小企业债券融资条件,适当条件下的信贷展期和续贷处理等;还有就是房地产销售融资政策是否有边际调整亦值得关注。
(二)配合以新老基建为着力点的财政发力。从当前经济特征看,要稳经济就需要稳定固定资产投资,要稳定固定资产投资就需要稳定新老基建,要启动基建就需要财政发力。两会确定新的财政空间之后,配合以新老基建为着力点的财政发力会是社融结构变化的另一个方向。
郭磊篇
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