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第一,政治局会议指出国内外疫情防控和经济形势“正在发生新的重大变化”,在此基础上此次会议一是部署新阶段的防控;二是部署经济工作。
第二,关于下一阶段的防控,政策主要精神是“外防输入、内防反弹”;以及“在疫情防控常态化条件下加快恢复生产生活秩序…统筹推进疫情防控和经济社会发展工作”,疫情防控常态化和统筹推进是重要定调。
第三,会议延续年初以来关于今年经济和社会发展目标的阐述,即疫情损失降到最低、努力完成全年目标,确保实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务。这一定调与今年GDP目标、就业目标如何对应,要看两会政府工作报告。第四,会议确定了财政空间的扩张,前期预期的“财政三驾马车”即提高赤字率、发行特别国债、扩大专项债均有对应。这一点极为关键,在当前经济背景下,财政扩张、基建带动FAI是能够想象到的主要路径。当然,财政空间确定扩张只是第一步;未来更为关键的信息在于它的斜率。
第五,会议指出要“引导贷款市场利率下行”,后续引导利率下行的方式是否包括存款基准利率调整将会是市场的期待点,至少它是货币政策的空间之一。
第六,除了财政货币政策之外,会议强调的另外一个领域就是消费,指出要“加快释放国内市场需求”。第七,疫情走向和政策出手是当前决定全球和国内宏观面的两大主线,积极的因素是我们整体处在两个线索的左侧,有疫情拐点可期待,有政策出手可期待;而不确定性是疫情和全球经济的复杂性,几无历史参考。我们再次强调前期观点,守住护城河资产、慎对高估值资产。中共中央政治局3月27日召开会议,分析国内外新冠肺炎疫情防控和经济运行形势,研究部署进一步统筹推进疫情防控和经济社会发展工作。会议指出国内外疫情防控和经济形势“正在发生新的重大变化”,在此基础上此次会议一是部署新阶段的防控;二是部署经济工作。会议指出,经过全国上下和广大人民群众艰苦努力,疫情防控取得阶段性重要成效,经济社会秩序加快恢复,成绩来之不易。当前,国内外疫情防控和经济形势正在发生新的重大变化,境外疫情呈加速扩散蔓延态势,世界经济贸易增长受到严重冲击,我国疫情输入压力持续加大,经济发展特别是产业链恢复面临新的挑战。我们的理解是:(1)和一季度前两个月相比,全球疫情扩散蔓延成为主要问题,新的形势需要有新的定调;(2)我们存在双输入问题,即一则疫情输入性压力加大,二则在“全球经济贸易增长受到严重冲击”,即在全球衰退风险之下,外需和经济压力也会加大。关于下一阶段的防控,政策主要精神是“外防输入、内防反弹”;以及“在疫情防控常态化条件下加快恢复生产生活秩序…统筹推进疫情防控和经济社会发展工作”,疫情防控常态化和统筹推进是重要定调。会议指出,“要因应国内外疫情防控新形势,及时完善我国疫情防控策略和应对举措,把重点放在外防输入、内防反弹上来,保持我国疫情防控形势持续向好态势”。会议指出“要在疫情防控常态化条件下加快恢复生产生活秩序”;“各地区各部门要坚定信心、迎难而上、主动作为,统筹推进疫情防控和经济社会发展工作”。我们的理解是:(1)“外防输入、内防反弹”是当前防控主要精神;(2)“疫情防控常态化”是一个重要定调,显示政策对于全球疫情防控的困难和艰巨性已有充分预期,常态化意味着要统筹做好疫情防控和经济工作两件事情。 会议延续年初以来关于今年经济和社会发展目标的阐述,即疫情损失降到最低、努力完成全年目标,确保实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务。这一定调与今年GDP目标、就业目标如何对应,要看两会政府工作报告。会议再次强调,“要力争把疫情造成的损失降到最低限度,努力完成全年经济社会发展目标任务,确保实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务”。我们的理解是:(1)本次会议延续了年初以来关于今年经济和社会发展目标的阐述,再次强调目标和前面讲述的“坚定信心、迎难而上、主动作为”主要精神是一致的;(2)目前GDP和就业目标仍不完全清晰。这一定调与今年GDP目标、就业目标如何对应,要看两会政府工作报告。会议确定了财政空间的扩张,前期预期的“财政三驾马车”即提高赤字率、发行特别国债、扩大专项债均有对应。这一点极为关键,在当前经济背景下,财政扩张、基建带动FAI是能够想象到的主要路径。当然,财政空间确定扩张只是第一步;未来更为关键的信息在于它的斜率。会议指出,“要加大宏观政策调节和实施力度。要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施,积极的财政政策要更加积极有为,稳健的货币政策要更加灵活适度,适当提高财政赤字率,发行特别国债,增加地方政府专项债券规模”。我们的理解是:(1)财政空间扩张落地,“财政三驾马车”赤字率、专项债、特别国债均有对应;(2)这一定调符合预期,在前期《财政政策力度将深度影响后续大类资产风格》等一系列报告中,我们指出政策大概率推动财政空间扩张,即提高赤字率、扩大专项债规模,发行特别国债。(3)我们曾反复指出,在当前经济背景下,出口承压,只能消费、投资来补。在投资中,制造业一般不会逆周期;房地产本身存在销售回款带给投资端的压力,房住不炒的政策又形成实际天花板;财政扩张、基建带动FAI是能够想象到的主要路径。会议指出要“引导贷款市场利率下行”,后续引导利率下行的方式是否包括存款基准利率调整将会是市场的期待点,至少它是货币政策的空间之一。会议指出,引导贷款市场利率下行,保持流动性合理充裕。要落实好各项减税降费政策,加快地方政府专项债发行和使用,加紧做好重点项目前期准备和建设工作。要充分发挥再贷款再贴现、贷款延期还本付息等金融政策的牵引带动作用,疏通传导机制,缓解融资难融资贵,为疫情防控、复工复产和实体经济发展提供精准金融服务。对地方和企业反映的难点堵点问题,要抓紧梳理分析,及时加以解决,推动产业链协同复工复产达产。我们的理解是:(1)此时继续强调“引导贷款市场利率下行”是一个重要定调;(2)未来方式应会包括LPR继续调降等;(3)是否包括存款基准利率调整将会是市场的期待点,至少它是货币政策的空间之一。除了财政货币政策之外,会议强调的另外一个领域就是消费,指出要“加快释放国内市场需求”。会议指出,“要加快释放国内市场需求,在防控措施到位前提下,要有序推动各类商场、市场复工复市,生活服务业正常经营。要扩大居民消费,合理增加公共消费,启动实体商店消费,保持线上新型消费热度不减。要加强国际经贸合作,加快国际物流供应链体系建设,保障国际货运畅通”。我们的理解是:(1)在需求领域,除固定资产投资外,政策强调的另一个点就是消费;(2)加快释放国内市场需求是一个总的思路;(3)我们理解未来应有促消费相关的政策,主要空间在汽车、餐饮、消费电子等领域。疫情走向和政策出手是当前决定全球和国内宏观面的两大主线,积极的因素是我们整体处在两个线索的左侧,有疫情拐点可期待,有政策出手可期待;而不确定性是疫情和全球经济的复杂性,几无历史参考。我们再次强调前期观点,守住护城河资产、慎对高估值资产。疫情走向和政策出手是宏观面的两大主线,也是大类资产的两条定价主线,是最大的基本面。积极的因素是我们整体处在两个线索的左侧,只要疫情可控,则未来主要疫情区域会有拐点陆续出现;同时,全球主要经济体的稳经济政策正在陆续出台,G20确定了联合抗疫、联合稳经济的基本姿态。指出要动用现有一切政策工具,以最大程度降低此次大流行病对全球经济和社会造成的损害,恢复全球增长,维持市场稳定并增强经济韧性。而不确定性一是来自于疫情的复杂性;二是来自于全球经济面临局面的复杂性,需求收缩可能形成相互的传递。整体看目前情形几无历史参考。我们再次强调前期观点,对经济和资本市场不必过于悲观,守住护城河资产、慎对高估值资产。近期资本市场走势证实了这一判断。在我们看来,一则经济面临的压力和不确定性仍然明显,至少不完全清晰;二则高估值资产部分同源于低利率,财政政策落地和金融部门流动性向实体分流亦会带来新一阶段的压力。核心假设风险:宏观经济变化超预期,海外疫情变化超预期
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