【广发宏观郭磊】4月出口为何超预期

广发证券首席宏观分析师  郭磊 博士

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报告摘要

第一，4月出口增长3.5%，显著超预期。

第二，防疫物资出口加速是出口超预期的原因之一，这一部分估计贡献出口增速4个点左右。

第三，机电产品出口反弹是出口超预期的原因之二，单月增速比上月加快17个点。其中的一个项目“自动数据处理设备”（平板电脑、笔记本电脑等）4月有较大反弹，另一项目“手机”也较前期有所反弹。

第四，在海外经济受到较大损伤背景下，平板电脑等产品出口反弹的驱动是什么？我们理解一则和海外处于抗疫期，自身供给能力下降有关；二则和疫情期间隔离在家、线上办公的“场景”消费有关，国内消费也有这样的特征。

第五，传统劳动密集型产品出口依旧偏弱，服装、鞋靴、箱包增速均进一步低于上月。

第六，对出口数据仍需保持警惕。一则出口门类反弹不具有普遍性；二则同期出口订单和海外PMI偏弱；三则历史上可参照性颇高的韩国出口4月为-24%。

第七，进口增速较一季度显著走低，其中部分与大宗品价格有关，部分与对经济预期谨慎有关。进口量增速较高的品类主要有大豆、铁矿砂、集成电路。

正文

4月出口增长3.5%，显著超预期。中国4月出口同比增长3.5%（以美元计价），好于上月的-6.6%和一季度的-13.3%。由于同期新出口订单下滑较大（4月PMI新出口订单回落12.9个点），所以一般认为4月出口将弱于3月。最终的数据显著超预期。防疫物资出口加速是出口超预期的原因之一，这一部分估计贡献出口增速4个点左右。3月中国疫情防控取得了很大成效；同时防疫产品生产能力也逐渐抬升。4月中国扩大出口积极支持海外国家抗疫。据海关统计，3月1日至4月30日全国共验放出口主要防疫物资价值712亿元，包括口罩278亿只，防护服1.3亿件，新型冠状病毒检测试剂盒7341万人份，红外测温仪1257万件，呼吸机4.91万台，病员监护仪12.4万台，护目镜4363万副，外科手套8.54亿双。在之前4月5日的联防联控发布会上，海关总署数据显示，3月下旬以来出口防疫物资速度加快，从3月1日到4月4日中国共验放出口主要防疫物资102亿元。这意味着4月的疫情防控物资出口应该在610亿以上。这一出口量大约贡献4个点以上的出口增速，考虑到去年同期有部分产品常规出口，我们估计防疫物资出口加速可能贡献在4个点左右。机电产品出口反弹是出口超预期的原因之二，单月增速比上月加快17个点。其中的一个项目“自动数据处理设备”（平板电脑、笔记本电脑等）4月有较大反弹，另一项目“手机”也较前期有所反弹。1-4月机电产品出口2.79万亿元，累计同比-5.9%，较上月累计增速降幅缩窄5.6个百分点；其中，4月单月机电产品出口0.84万亿元，同比增速约11%，较上月加快17个点。机电产品中的两项，即“自动数据处理设备及其零部件”（平板电脑、笔记本电脑等）与“手机”，4月出口均较上月发生明显反弹，二者分别于1-4月出口3706.7、2153.8亿元，对应累计增速分别较上月降幅缩窄了14.2、3.0个百分点。 在海外经济受到较大损伤背景下，平板电脑等产品出口反弹的驱动是什么？我们理解一则和海外处于抗疫期，自身供给能力下降有关；二则和疫情期间隔离在家、线上办公的“场景”消费有关，国内消费也有这样的特征。4月海外多数地区仍处于疫情加速阶段，经济预期下滑较为明显。全球多数区域4月PMI均低于3月。为何自动数据处理设备、手机等产品出口增速显著反弹？我们理解可能有两个原因：一则是海外生产商的供应能力下降，从而从中国进口形成客观上的替代效应；二是这些产品比较标准化，对渠道的依赖小；同时疫情期间隔离在家、线上办公也会作为消费“场景”促进它们的消费。3月国内消费数据中，通讯设备表现也显著好于整体。传统劳动密集型产品出口依旧偏弱，服装、鞋靴、箱包增速均进一步低于上月。在3月出口数据出来的时候，我们曾指出“劳动密集型产品比机电产品降幅要高”；而本月这种情况在一定程度上继续，服装累计增速下降（1-3月-19.4%，1-4月-20.2%）鞋靴累计增速下降（1-3月-19%，1-4月-24.4%）箱包累计增速下降（1-3月-18.1%，1-4月-23.4%）；塑料制品、家具、玩具累计增速上升但幅度均不大。对出口数据仍需保持警惕。一则出口门类反弹不具有普遍性；二则同期出口订单和海外PMI偏弱；三则历史上可参照性颇高的韩国出口4月为-24%。4月出口数据超预期，这意味着对二季度出口的中枢增速需要重新考量；但对未来出口我们仍需保持警惕。一则如前所述，出口门类反弹不具有普遍性，防疫产品的出口应该也不具有持续性；二则PMI出口订单连续走弱，海外主要经济体PMI又在走低；三则韩国出口在历史上有一定参考价值，而韩国4月出口增速为-24.3%，显著低于一季度的-7.6%。进口增速较一季度显著走低，其中部分与大宗品价格有关，部分与对经济预期谨慎有关。进口量增速较高的品类主要有大豆、铁矿砂、集成电路。4月进口增速为-14.2%（以美元计价），显著低于1-3月的-2.9%。进口增速走低部分与大宗品价格有关，比如原油，进口量增速为-7.5%，进口额增速则为-49.3%；比如铜，进口量增速为12.6%，进口额增速为-5.2%。除此之外，对经济预期谨慎可能也是进口低的原因之一，PMI进口指数、PMI生产经营活动预期、BCI企业投资前瞻指数在4月均不同程度较3月走低。进口量增速较高的品类一是大豆，虽然同比增速不高，但环比上升还是比较明显的，去年4月是上半年最高的基数。二是铁矿砂，4月进口量同比增长18.5%，显著快于1-3月的1.3%。三是集成电路，4月进口量同比增长27.4%，前四个月累计同比增长31.1%。核心假设风险：宏观经济变化超预期，海外经济变化超预期

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