【广发宏观吴棋滢】财政状况继续改善

广发证券资深宏观分析师 吴棋滢

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广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一，4月公共财政收入增速-15%，降幅较上期缩窄11个百分点，一是税收收入负贡献边际缩窄，二是非税收入贡献由负转正。

第二，分行业结构来看，增值税、所得税等几大主要税种回升趋势明显；与地产汽车等行业的基本面走势匹配，地产相关税种、汽车购置税降幅均显著缩窄。

第三，在收入回升的支持下，4月公共财政支出增速由负转正，主要由地方支出拉动；社保就业、卫生健康、节能环保、科学技术维持高增，基建类支出由负转正。

第四，受前期土地市场偏冷影响，4月政府性基金收入增速由微正转微负。从5月高频数据看，开发商拿地并不活跃，土地出让金或为年内广义财政扩张斜率的约束因素之一。支出端则在专项债支撑下进一步高增。

第五，今年广义财政的积极有为从年内已落地专项债规模、投资项目申报的高增，以及基建的恢复速度中可以显现；交通运输部于今日表示将新增入库储备投资项目8000亿元，在需要时适时开工建设。

第六，未来的看点仍是全年财政空间的确认，如特别国债和专项债的规模。财政部长刘昆在人民日报最新撰文指出“通过抗疫特别国债、地方政府专项债券等多种渠道，增加政府投资，发挥政府投资的撬动作用”，抗疫特别国债亦是发挥政府投资作用的渠道之一。

正文

4月公共财政收入增速-15%，降幅较上期缩窄11个百分点，一是税收收入负贡献边际缩窄，二是非税收入贡献由负转正。

4月一般公共预算收入增速录得-15%，较3月的-26%缩窄了11个百分点，需要注意的是这一增速还包含了近期出台的减税降费政策效应。其中，央地收入降幅缩窄程度基本一致，中央收入降幅缩窄13个百分点至-21%，地方收入降幅缩窄12个百分点至-9%。

分结构来看，4月公共财政收入的回暖，一是税收收入对公共财政收入的下拉力度边际减弱，二是非税收入对公共财政收入的贡献度由负转正：税收收入增速录得-17.3%，其拉低全国财政收入的幅度由前期的-26%缩窄10个百分点至-15%；非税收入增速录得4.4%，其对财政的贡献则由前期的下拉-0.4%转正至0.5%。

与之对应地，财政收入降幅缩窄主因一是央地财政各渠道大力盘活非税收入，二是各行业在复工复产推动下的环比改善。我们在前期报告《专项债额度扩容节奏超前期预期》中提出：“展望二季度，受国际国内新冠肺炎疫情形势发展变化影响，财政收入预计仍呈下降态势，但降幅会逐步收窄。”

预计各行业的环比改善趋势对财政收入的影响将延续至5月，预计5月财政收入降幅将进一步缩窄。之后财政收入增速整体而言将呈小幅上升趋势，但前期复工复产带来的积极影响减弱，叠加出口环节承压，全国财政收入的回升幅度预计将边际放缓。

分行业结构来看，增值税、所得税等几大主要税种回升趋势明显；与地产汽车等行业的基本面走势匹配，地产相关税种、汽车购置税降幅均显著缩窄。

4月几大主要税种回升趋势明显，降幅均现不同幅度的缩窄：国内增值税（-27%，前值-36%）、企业所得税（-16%，前值-42%，低基数）、个人所得税（-7%，前值-25%）与国内消费税（-15%，前值-42%，低基数）。其中比重最大的国内增值税在高基数的背景下降幅依然有所收窄，同时增值税增速还在一定程度上受到减税降费政策效应释放的影响；消费税表现亦与同期消费数据一致。

此外，土地与地产的几大相关税种均呈一致回升趋势：契税（18%，前值-25%）、土地增值税（9%，前值-27%）、房产税（-10%，前值-39%）、耕地占用税（97%，前值-32%）、城镇土地使用税（-6%，-18%），需要注意的是，契税、土地增值税、耕地占用税增速的自负区间大幅转正存在一定低基数因素，但4月地产行业数据本身亦呈环比好转趋势。

车辆购置税增速在基数抬高的前提下依然由-21.5%转正至0.7%，与同期汽车消费数据的好转表现相符。

外贸相关税种涨跌互现，其中进口环节增值税降幅小幅缩窄7.5个百分点至-14.2%，外贸企业出口退税增速在低基数背景下由-29%升至9.6%，而关税降幅则由-12.7%扩大至-18.7%。

在收入回升的支持下，4月公共财政支出增速由负转正，主要由地方支出拉动；社保就业、卫生健康、节能环保、科学技术维持高增，基建类支出由负转正。

财政收入增速的回升带动4月一般公共预算支出由前值的-9.4%大幅回升至7.5%，主要由地方支出拉动，亦体现了各地建设项目的启动信号。与之对应地， 4月单月财政收支缺口约2100亿元，全年累计收支缺口约11400亿元，疫情冲击下的财政收支差明显高于历史同期季节性。

分结构来看，4月社保就业（24%，前值-5.5%）、卫生健康（17%，前值-11%）支出领跑，反映了疫情下稳定就业的重要性。此外，节能环保（12%，前值-34.5%）、科学技术（12%，前值-11%）支出也录得较高增长。基建类支出则由-15.7%回升14.4个百分点至1.3%，主要受交通运输类支出下拉影响，4月城乡社区事务9.6%（前值-27.3%），农林水事务6%（前值-7.2%），而交通运输类支出在低基数下依然仅录得-14.9%（前值-3.1%）。

受前期土地市场偏冷影响，4月政府性基金收入增速由微正转微负。从5月高频数据看，开发商拿地并不活跃，土地出让金或为年内广义财政扩张斜率的约束因素之一。支出端则在专项债支撑下进一步高增。

由于前期土地市场景气度偏低，4月政府性基金收入增速由正转负录得-1.3%（前值0.8%），土地出让金或为年内约束广义财政扩张的因素之一。从5月高频数据来看，开发商拿地并不活跃，百城土地土地成交面积增速已由4月迅速转负（4月18%，5月截至第三周-33%），土地成交溢价率亦由前期的15%下行至13%，因此年内土地出让金的收缩或将成为广义财政支出扩张斜率的重要约束之一。

支出端在专项债发行的影响下，由前期的52%进一步扩张至70%高位增长区间。而5月将迎来万亿规模的专项债发行高峰，同期政府性基金支出增速预计将进一步上行。

今年广义财政的积极有为从年内已落地专项债规模、投资项目申报的高增，以及基建的恢复速度中可以显现；交通运输部于今日表示将新增入库储备投资项目8000亿元，在需要时适时开工建设。

我们在前期报告《4月投资项目审批维持上月高增趋势》中指出，3-4月发改委项目申报增速已创历史新高，虽然不乏各地争取专项债额度等原因，但同时亦反映了年内各地对建设项目投资的积极参与意愿。因此，1-4月专项债大规模发行、投资项目申报大规模增长等积极因素预计将在二三季度的基建数据上有所体现。

交通运输部也于今日国新办新闻发布会上透露，为对冲疫情影响，交通运输部在现有项目库的基础上，新增储备了一批项目入库，预计新增投资8000多亿元。如果需要，这些项目在做好前期工作的基础上，可以及时开工投入建设。要多措并举筹措建设资金，配备好其他各项资源支持项目向前发展。

未来的看点仍是全年财政空间的确认，如特别国债和专项债的规模。财政部长刘昆在人民日报最新撰文指出“通过抗疫特别国债、地方政府专项债券等多种渠道，增加政府投资，发挥政府投资的撬动作用”，抗疫特别国债亦是发挥政府投资作用的渠道之一。

目前市场对积极财政政策举措已有一定预期，其中部分将于两会期间正式落地。落地后实际空间大小（如目标赤字率的高低、地方债限额的多寡等）将在市场中有所反映，需重点关注。

近日，财政部长刘昆于《人民日报》刊文《积极的财政政策要更加积极有为》，文中指出“通过抗疫特别国债、地方政府专项债券等多种渠道，增加政府投资，发挥政府投资的撬动作用，有效支持补短板、惠民生、促消费、扩内需”，意味着抗疫特别国债除了防控疫情、补贴地方基层等作用外，亦是政府撬动投资的财政手段之一。

核心假设风险：经济下行超预期，财政政策不及预期。

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