【广发宏观郭磊】全球疫情：目前特征及对大类资产影响

广发证券首席宏观分析师  郭磊 博士

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报告摘要

第一，从新冠疫情全球新增确诊看，3月中旬至4月上旬是上升期，4月中旬至5月中旬是平台期，5月中旬至今又经历了一轮中枢抬升。

第二，带来5月中旬这轮抬升的主要是拉美（巴西、智利、墨西哥、阿根廷、秘鲁、哥伦比亚），俄罗斯，南亚（印度、巴基斯坦、孟加拉国），西亚（伊朗、沙特、卡塔尔）、非洲（南非、埃及）等区域，其新增占目前全球新增量的65%。

第三，伊朗是回落后出现过二次爆发特征的区域之一，5月初起疫情出现了二次攀升，且高点超过3月第一轮高点，6月第一周后下行。其余区域目前尚无复工带来二次爆发的典型案例。

第四，韩国在5月之后也出现了反弹的迹象，目前日新增中枢大约在40-50例左右，量级仍可控。瑞典在6月后亦出现了中枢反弹。

第五，德国、意大利、西班牙等属于疫情趋势下行的区域，4月上旬见顶后基本逐周下降，但由于高峰时基数较大，目前日均新增皆仍在300例左右。

第六，美国、英国等大致属于“下行缓慢”特征。但美国6月10日后新增有所抬升，11-13日比之前七日的均值上升了18%左右，这一趋势后续仍需观察。

第七，以上五类基本代表近月全球疫情的五种类型，整体看：1）全球新增量级一直没有下降，但中心转移到对全球经济负面影响相对小一些的区域，大的经济体在逐步复工。所以5月起大宗商品、利率和股市整体以上行为主。2）整体来看，全球疫情分布仍是“先进先出”的特征，目前因复工而出现“二次爆发”的案例较少。考虑到病毒传播系数R0较初期下降，各国在防控机制上均积累了一些经验，医疗设施也有明显改进，对疫情的整体应对能力应有明显提升。3）但出现阶段性、区域性反弹的风险不容忽视，比如韩国、美国、瑞典都有不同程度反弹。第八，韩国疫情反弹后于5月29日起实施强化版防疫措施，并于6月12日再度延长。措施包括暂停开放一些公共设施，建议一些娱乐机构暂停营业等。
第九，疫情依然是基本面的关键要素之一，从过去几个月经验看，疫情走势与风险资产走势呈此消彼长的负相关。6月11日美国新增确诊上升应也是6月11日原油、美股调整的背景之一。整体来说疫情反复对应“通缩交易”，即商品价格下行、风险资产价格下行、利率下行。但具体和疫情量级及复苏有没有被打断有关，韩国此次整体影响有限，可能因没有超出可控区间，以及同期全球经济数据改善仍是主流。但6月以来的美国股市所面临的宏观要素就更复杂一些，未来影响仍需进一步观察。第十，疫情影响具有结构分布不同的特征。防控短期对餐饮、旅游、商旅、娱乐、教育等依赖于线下的服务类消费行业影响较为直接，对于具有渠道约束特征的可选消费品也有一定影响。正文

从新冠疫情全球新增确诊看，3月中旬至4月上旬是上升期，4月中旬至5月中旬是平台期，5月中旬至今又经历了一轮中枢抬升。从新冠疫情的全球新增确诊看，3月中旬后大幅抬升，至4月上旬进入第一轮高峰，日新增的周均值大约在8万例左右；此后至5月中旬整体处于这一平台期。5月中旬至今，中枢又经历了一轮抬升，最近一周的均值在12万例以上。

带来5月中旬这轮抬升的主要是拉美（巴西、智利、墨西哥、阿根廷、秘鲁、哥伦比亚），俄罗斯，南亚（印度、巴基斯坦、孟加拉国），西亚（伊朗、沙特、卡塔尔）、非洲（南非、埃及）等区域，其新增占目前全球新增量的65%。海外第一波占比较高的意大利、德国、西班牙，目前占比已经较低；第二波占比较高的美国目前占比也有所下降，最近一周大约占全球新增的17%左右。带来5月中旬这轮抬升的主要是拉美（巴西、智利、墨西哥、阿根廷、秘鲁、哥伦比亚），俄罗斯，南亚（印度、巴基斯坦、孟加拉国），西亚（伊朗、沙特、卡塔尔）、非洲（南非、埃及）等疫情区域，其新增占目前全球新增量的65%。

伊朗是回落后出现过二次爆发特征的区域之一，5月初起疫情出现了二次攀升，且高点超过3月第一轮高点，6月第一周后下行。其余区域目前尚无复工带来二次爆发的典型案例。整体来看，先爆发的区域先好转仍是一个大的特征，出现二次爆发的案例较少，伊朗稍有例外。伊朗疫情于2月底爆发，3月底日新增达到3100例左右后触顶，后震荡下行，4月底至1000例以下。4月中旬起伊朗推动分阶段复工，低风险行业4月18日起复工，宗教场所5月4日起在做好防护措施的前提下重新开放。自5月初伊朗新增确诊逐步反弹，6月初至日新增的3500例以上。不过6月第一周之后，其新增也在逐步下行，显示疫情逐渐进入可控。

韩国在5月之后也出现了反弹的迹象，目前日新增中枢大约在40-50例左右，量级仍可控。瑞典在6月后亦出现了中枢反弹。韩国疫情3月初触顶，后快速下行，4月底至日新增周均值的个位数。但5月第二周起出现了明显的反弹迹象。最近两周日均新增大约在40-50例左右。目前这一趋势仍未结束，但量级仍基本可控。

瑞典4月底至5月底处于500-600例左右的顶部平台期，6月出现了中枢反弹，最近两周日均新增在1000例左右。

德国、意大利、西班牙等属于疫情趋势下行的区域，4月上旬见顶后基本逐周下降，但由于高峰时基数较大，目前日均新增皆仍在300例左右。作为欧洲疫情曾经的三个中心地带，德国、意大利、西班牙新增确诊于3月底4月初见顶，后陆续下行，周均值基本上逐周下行。复工之后也没有二次反弹的迹象。但由于高峰时基数较大，目前这几个国家日均新增仍在300例左右。

美国、英国等大致属于“下行缓慢”特征。但美国6月10日后新增有所抬升，11-13日比之前七日的均值上升了18%左右，这一趋势后续仍需观察。美国和英国属于4月上旬之后整体有所下行的，但下行相对缓慢。美国最近一周日新增确诊周均值仍相当于高峰期的接近70%；英国日新增仍在1000-1500例的区间。

而且尤其值得注意的是，美国6月10日后新增有所上升，11-13日比之前七日的均值上升了18%左右，亚利桑那州、犹他州、阿肯色州、佛罗里达州等比较明显，这一趋势后续仍需观察。

以上五类基本代表近月全球疫情的五种类型，整体看：

（1）全球新增量级一直没有下降，但中心转移到对全球经济负面影响相对小一些的区域，大的经济体在逐步复工。所以5月起大宗商品、利率和股市整体以上行为主。

（2）整体来看，全球疫情分布仍是“先进先出”的特征，目前因复工而出现“二次爆发”的案例较少。考虑到病毒传播系数R0较初期下降，各国在防控机制上均积累了一些经验，医疗设施也有明显改进，对疫情的整体应对能力应有明显提升。

（3）但出现阶段性、区域性反弹的风险不容忽视，比如韩国、美国、瑞典都有不同程度反弹。

韩国疫情反弹后于5月29日起实施强化版防疫措施，并于6月12日再度延长。措施包括暂停开放一些公共设施，建议一些娱乐机构暂停营业等。韩国自5月6日起全国进入常态化的“生活防疫阶段”，但首都圈地区多起聚集性感染事件导致疫情小幅反弹。韩国自5月29日至6月14日实施区域性的强化版防疫措施，包括暂停开放博物馆、美术馆等公共设施，以及建议补习班和一些娱乐机构暂停营业等。6月12日，这一防控措施再度延长，韩国防疫部门宣布延长原定于本月14日结束的“强化版防疫措施”。

疫情依然是基本面的关键要素之一，从过去几个月经验看，疫情走势与风险资产走势呈此消彼长的负相关。6月11日美国新增确诊上升应也是6月11日原油、美股调整的背景之一。整体来说疫情反复对应“通缩交易”，即商品价格下行、风险资产价格下行、利率下行。但具体和疫情量级及复苏有没有被打断有关，韩国此次整体影响有限，可能因没有超出可控区间，以及同期全球经济数据改善仍是主流。在《股票市场反映了哪几种基本面》中，我们指出，全球疫情不止影响风险溢价，还深度影响基本面假设。从我们的复盘来看，疫情走势和指数走势基本负相关。

6月11日美国新增确诊上升应也是6月11日原油、美股调整的背景之一。6月11日，美国新增确认从6月9日的19118例和10日的20793例大幅上升至23317例。

整体来说疫情对应“通缩交易”，即疫情担忧升温则会带来商品价格下行、风险资产价格下行、利率下行。当然，这一过程比较多元化，同时决定资产价格的还有“复工”和经济修复预期。比如4月底之后，虽然疫情并未降温，但中心有所转移，欧美逐步推动复工，全球大类资产整体还是呈现出再通胀交易特征。包括韩国股市，其5月之后整体仍跟随复工趋势和全球经济趋势震荡上行。

但6月以来的美国股市所面临的宏观要素就更复杂一些，未来影响仍需进一步观察。

疫情影响具有结构分布不同的特征。防控短期对餐饮、旅游、商旅、娱乐、教育等依赖于线下的服务类消费行业影响较为直接，对于具有渠道约束特征的可选消费品也有一定影响。疫情作为供给端外生冲击，对各个行业的影响次序和影响程度是有较大区别的，即结构分布不同，这也是这次疫情对于资产定价影响的主要特征之一。从短期来看，防控短期对餐饮、旅游、商旅、娱乐、教育等依赖于线下的行业影响较为直接，对于具有渠道约束特征的可选消费品也有一定影响。

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