查看原文
其他

【广发宏观郭磊】6月PMI与BCI同步走升

郭磊 郭磊宏观茶座 2022-01-11

广发证券首席宏观分析师  郭磊 博士

guolei@gf.com.cn

内容摘要

第一,6月经济情况继续恢复,PMI和BCI等景气调查指标同步走升。这一指向和上旬较高的发电量数据亦比较匹配。

第二,从PMI来看,供给端指标(除就业外)、需求端指标、价格端指标均有不同程度回升;原材料库存微升、产成品库存继续下降的状况也符合逻辑。

第三,PMI数据一个值得注意的特征是新出口订单好转。出口订单前期连续两个月低迷,本月至少证明这一数据走势并非单边。同期外需指标亦吻合,6月美国和欧元区PMI确实回升幅度较大。

第四,PMI另一个值得注意的特征是建筑业从上月高位放缓,这一点可能和6月东南沿海阴雨天气有关,同期水泥价格也有回落。目前建筑业业务活动预期仍在继续走高。

第五,BCI一个值得注意的特征是企业销售和利润前瞻指数在继续好转,且利润改善幅度较大,这一点可能和前期价格趋势逐渐有利有关。

第六,从本月价格指标来看,PMI购进和产出两个分项均回升幅度较大;BCI消费品价格前瞻显著上升,中间品价格前瞻徘徊可能是受原材料类价格月内波动影响。

第七,BCI另一值得注意的特征是企业融资环境指数仍在继续走高,带动企业投资前瞻指数走高,这意味着货币政策的特征变化尚在边际状态,目前实体融资尤其中小企业融资尚未受到影响。

第八,在中期报告《分化中的修复》中,我们指出当前宏观面大逻辑仍是经济修复推动风险资产修复和驱动因素转换。

正文

6月经济情况继续恢复,PMI和BCI等景气调查指标同步走升。这一指向和上旬较高的发电量数据亦比较匹配。

6月制造业PMI为50.9,较上月上升0.3个点;非制造业PMI为54.4,较上月上升0.8个点。同期BCI(长江商学院中国企业经营状况指数)为49.1,较上月上升3.9个点。各个景气调查指标比较一致地指向6月经济情况继续改善。

6月17日新华社报道指出,6月上旬全国全口径发电量同比增长约9.1%(5月发电量增速为4.3%)。其中11个省级电网发电量增速高于10%,主要分布在华东、华中和西南地区。

从PMI来看,供给端指标(除就业外)、需求端指标、价格端指标均有不同程度回升;原材料库存微升、产成品库存继续下降的状况也符合逻辑。

PMI生产、采购、进口分别上升0.7、1.0和1.7个点。新订单和新出口订单分别上升0.5和7.3个点。购进和出厂价格分别上升5.2和3.7个点。基本上是全面改善。

稍微有些例外的一个供给端指标是就业,6月较5月回落0.3个点。从历史规律看,就业一般略滞后于出口订单,我们理解6月的回落是4-5月出口新订单连续承压的反映。

目前仍处于对一季度库存积压和复工初期供给上升快于需求所带来的高库存的消化阶段,产成品库存继续下降的走势也符合逻辑。由于价格指标上升,原材料库存微升。

PMI数据一个值得注意的特征是新出口订单好转。出口订单前期连续两个月低迷,本月至少证明这一数据走势并非单边。同期外需指标亦吻合,6月美国和欧元区PMI确实回升幅度较大。

PMI新出口订单为42.6,较上月大幅上升7.3个点,属二季度以来首次站上40。当然,单月数据不一定代表趋势性,后续仍需继续观察;但至少证明这一数据走势并非单边。

6月欧元区制造业PMI为46.9,较上月大幅上升7.5个点;美国Markit制造业PMI为49.6,较上月大幅上升9.8个点。

美国PMI数据上升似乎和疫情反弹的状况不符,关于美国经济后续确实还需要继续确认:一是除Markit之外的其他经济数据;二是6月之后的情况。但有一点可能有利于复工维持的是,目前看6月下旬美国疫情的反弹主要是西部和南部的一些州带动,前期疫情中心的纽约州等东部区域未有二次暴发。

PMI另一个值得注意的特征是建筑业从上月高位放缓,这一点可能和6月东南沿海阴雨天气有关,同期水泥价格也有回落。目前建筑业业务活动预期仍在继续走高。

6月建筑业PMI为59.8,较上月的60.8的高位有所回落。这一点和水泥价格指数表现基本一致。

我们理解这可能和6月东南沿海阴雨天气有关,6月上海、江苏、浙江、安徽、福建等地普遍降水较多,天气状况不利于建筑业开工。

6月建筑业活动预期指数为67.8,较上月继续走高0.3个点。我们理解可能和5月下旬财政空间扩张落地后,基建投资预期起来有关。待后续天气约束减小后,建筑活动可能会保持较高活跃度。

BCI一个值得注意的特征是企业销售和利润前瞻指数在继续好转,且利润改善幅度较大,这一点可能和前期价格趋势逐渐有利有关。

BCI销售前瞻指数上行5.9个点至54.1,利润前瞻指数上行6.6个点至45.4。尤其是利润,改善幅度较大。

我们理解这和前期价格触底有关,通缩预期一旦逆转,则利润中会同时包含价格贡献和量的贡献。

从本月价格指标来看,PMI购进和产出两个分项均回升幅度较大;BCI消费品价格前瞻显著上升,中间品价格前瞻徘徊可能是受原材料类价格月内波动影响。

PMI购进价格指数上升5.2个点至56.8,出厂价格指数上升3.7个点至52.4。

BCI消费品价格前瞻指数上升7.1个点至45.8;中间品价格前瞻指数较上月高位下降3.8个点,至36.8,但仍高于4月。

我们理解两个指标体系的分歧在于一个是现实的价格,一个是价格预期。BCI中间品价格前瞻的徘徊可能和本月原油、钢材等价格的波动有关,就全月来看,IPE布油价格、Myspic综合钢价指数基本走平。

BCI另一值得注意的特征是企业融资环境指数仍在继续走高,带动企业投资前瞻指数走高,这意味着货币政策的特征变化尚在边际状态,目前实体融资尤其中小企业融资尚未受到影响。

企业融资环境指数3月以来连续上升,本月继续走高至49.7。在经验上大致同步的企业投资前瞻指数亦上行1.7个点至55.7。

今年一季度偏货币政策,二三季度会逐步过渡向财政政策。随着财政政策的落地,下半年货币政策可能逐步会进入收敛的阶段。就目前的企业融资环境指数来看,这一变化可能尚在边际状态,目前实体融资尤其中小企业融资尚未受到影响。

在中期报告《分化中的修复》中,我们指出当前宏观面大逻辑仍是经济修复推动风险资产修复和驱动因素转换。

在中期报告《分化中的修复》中,我们指出:基于全球疫情先进先出、复工推进可持续这两个大前提,未来几个季度经济逐步修复、企业盈利增速逐季改善仍是主趋势,商品、股票等风险资产大方向上会受益;债券等避险资产度过了基本面最有利的阶段。与此同时,如果经济数据连续向好,政策脉冲将会逐步减弱。这带来股票估值支撑弱化,将推动定价因素从估值向盈利逐步转化。这一过程又将增加下半年资本市场的结构新特征和整体复杂性。

核心假设风险:宏观经济变化超预期,海外经济变化超预期。


郭磊篇

【广发宏观团队】预见下半场

【广发宏观郭磊】分化中的修复:宏观经济2020年中期展望

【广发宏观郭磊】经济数据:亮点和改善空间在哪些部门

【广发宏观郭磊】全球疫情:目前特征及对大类资产影响

【广发宏观郭磊】PPI同比尾部下探,但环比拐点初现

【广发宏观郭磊】利率为什么会上行?

【广发宏观郭磊】产业链较全的韧性:出口东边不亮西边亮

【广发宏观郭磊】PMI与高频分歧,但建筑业确认加快回暖

【广发宏观郭磊】中间品价格预期逐渐起来:5月BCI数据解读

【广发宏观郭磊】政府工作报告应关注哪些点

【广发宏观郭磊】公共消费、旧改、基建及硬科技:年内产业政策框架

【广发宏观郭磊】哪些行业在拉动工业增加值

【广发宏观郭磊】价格数据背后的经济信号

【广发宏观郭磊】宏观面压力仍在,但极端情形逐渐排除

【广发宏观郭磊】4月出口为何超预期

【广发宏观郭磊】出口订单承压,建筑业和服务业好转

【广发宏观郭磊】BCI与4月经济:改善速度趋缓,需要政策助力

【广发宏观郭磊】股票市场反映了哪几种宏观基本面

【广发宏观郭磊】外商直接投资撤出中国市场了吗?

【广发宏观郭磊】一季度经济数据有哪些关键信息

【广发宏观郭磊】传统基建+新基建:政治局会议有哪些关键词

【广发宏观郭磊】积压订单交付推动出口降幅收窄

【广发宏观郭磊】经济三阶段与资产定价

【广发宏观郭磊】价格为什么环比下降

【广发宏观郭磊】激活要素市场红利:几个关注点

【广发宏观郭磊、张静静】全球疫情新阶段:巴西、印度疫情升温的影响

【广发宏观郭磊】从3月PMI数据看微观经济

【广发宏观郭磊】左侧的特点

【广发宏观郭磊】从3月的BCI数据看微观经济

【广发宏观郭磊】宏观面的八个问题

【广发宏观郭磊】对经济数据和政策逻辑的理解

【广发宏观郭磊】仍处左侧,但已有积极因素积累

【广发宏观郭磊、周君芝】降准及时雨

【广发宏观郭磊】就业目标与GDP目标是什么样的关系

【广发宏观郭磊】价格趋势没有偏离市场预期

【广发宏观郭磊】政策实质上要对冲三种力量

【广发宏观郭磊】需求缺口、固定资产投资与新老基建

【广发宏观郭磊】国内PMI属事实落地,海外PMI更为关键

【广发宏观郭磊】财政政策力度将深度影响后续大类资产风格

【广发宏观郭磊、周君芝】疫情发生后的首份货币政策执行报告解读

【广发宏观郭磊、周君芝】如何理解五年期LPR利率的下调

【广发宏观郭磊】疫情影响下宏观经济政策有哪些空间?

【广发宏观郭磊】疫情对宏观面的影响和以往事件性冲击有何不同

【广发宏观郭磊】如何中微观观测复工进度

【广发宏观郭磊】通胀:既有趋势叠加疫情初步影响

【广发宏观郭磊】疫情对宏观经济及资产定价的影响浅析

【广发宏观郭磊】经济数据、降息预期与资产风格


张静静篇

【广发宏观张静静】酝酿中的变化——海外宏观经济2020年中期展望

【广发宏观张静静】收益率曲线管理意味着货币溢出效应加剧——6月美联储议息会议点评

【广发宏观张静静】会有再通胀,难有高通胀:美国通胀前景分析

【广发宏观张静静】疫情、两党分歧与美国大选

【广发宏观张静静】何时选黄金,何时选股票?

【广发宏观张静静】美国就业数据最差月份已过——美国4月就业数据点评

【广发宏观张静静】美股超涨迹象再现

【广发宏观张静静】鲍威尔谈美联储货币政策的三点目标

【广发宏观张静静】疫情过后:中国的股票和美越的地产——穿越疫情系列(三)

【广发宏观张静静】疫情或加速中美角色切换——穿越疫情系列(二)

【广发宏观张静静】疫情过后全球或迎来一轮强资本开支周期——穿越疫情系列(一)

【广发宏观张静静】流动性危机是否不可预测?

【广发宏观张静静】欧债危机是如何爆发的?对当下有何启示?

【广发宏观张静静】衰退还是危机:实质差异及历史比较

【广发宏观张静静】物极必反:从美元重回100说起

【广发宏观张静静】货币空间狭窄,海外波动之源

【广发宏观张静静】美股:疫情掣肘基本面;低油价冲击流动性

【广发宏观张静静】相比联储降息,更应关注中东疫情风险

【广发宏观张静静】美债与黄金:安全资产亦有安全边际

【广发宏观张静静】美股关键词:“桑德斯效应”与海外疫情

【广发宏观张静静】怎么看黄金的风险收益比?

【广发宏观张静静】海外疫情风险或令跨境Carry Trade重现

【广发宏观张静静】如何理解海外尾部风险与日元突然贬值?

【广发宏观张静静】WTO框架下发达国家与发展中国家有哪些待遇差异?

【广发宏观张静静】10年期美债会否重现19Q3的巨震?

【广发宏观张静静】内外两维度看美股风险收益比

【广发宏观张静静】地产数据转差前美国经济或无衰退风险

【广发宏观张静静】金融危机后美国就业数据中的三大谜团

【广发宏观张静静】如何理解美国经济数据“打架”?

【广发宏观张静静】由大宗商品分析框架看其短中长期逻辑


周君芝篇

【广发宏观周君芝】结构下的平衡:货币环境2020年中期展望

【广发宏观周君芝】5月金融数据映射哪些变化

【广发宏观周君芝】直达实体融资工具的设计原理和效果判断

【广发宏观周君芝】央行可否买国债,如何购买?对财政货币化问题的梳理

【广发宏观周君芝】套利驱动和偿还旧债?回应社融高增质疑

【广发宏观周君芝】本轮信用扩张更多依赖基建线索融资

【广发宏观周君芝】央行货币政策执行报告说了什么

【广发宏观周君芝】认识央行数字货币的四个角度

【广发宏观周君芝】定量测算:如果不动存款基准利率会怎样?

【广发宏观周君芝】当前信用条件处于较阔状态

【广发宏观周君芝】定向降准的五个为什么

【广发宏观周君芝】2020年财政运行:从紧平衡到腾转扩张

【广发宏观周君芝】调降OMO利率的政策指向

【广发宏观周君芝】LPR换锚如何影响房贷定价

【广发宏观郭磊、周君芝】降准及时雨

【广发宏观周君芝】存款基准利率:为什么以及怎么调

【广发宏观周君芝】如何理解1月社融数据的放量

【广发宏观郭磊、周君芝】如何理解五年期LPR利率的下调

【广发宏观郭磊、周君芝】疫情发生后的首份货币政策执行报告解读

【广发宏观郭磊、周君芝】疫情影响下货币政策稳预期初启

【广发宏观周君芝】融资需求和货币供给均基本稳定

【广发宏观周君芝】如何理解存量浮动利率贷款定价换锚?


盛旭篇

【广发宏观盛旭】疫情后的变局:中观产业链2020年中期展望【广发宏观盛旭】工业企业利润:特征、结构和趋势

【广发宏观盛旭】“旧改”与产业链脉络

【广发宏观盛旭】从财报数据看疫情约束条件的打开

【广发宏观盛旭】什么是公共消费?

【广发宏观盛旭】工业利润数据印证消费线索

【广发宏观盛旭】从劳动力供给角度看当前就业压力

【广发宏观盛旭】怎么看全面推开集体经营性建设用地入市

【广发宏观盛旭】怎样理解疫情影响下的消费周期

【广发宏观盛旭】疫情对工业景气度的冲击正在显现

【广发宏观盛旭】怎样理解这轮基建周期

【广发宏观盛旭】从发电量看劳动密集型行业对经济的影响

【广发宏观盛旭】用地审批权下放体现了怎样的政策脉络?

【广发宏观盛旭】疫情影响测算中的行业弹性与GDP弹性

【广发宏观盛旭】如何判别疫情对不同行业的影响?

【广发宏观盛旭】工业景气度可能在疫情结束后重拾回升


贺骁束篇

【广发宏观贺骁束】渐变中的潜流:通胀形势2020年中期展望

【广发宏观贺骁束】工业品价格变化背后有哪几种力量

【广发宏观贺骁束】发电量映射内需,防疫品带动出口

【广发宏观贺骁束】宏观高频指标与股价表现

【广发宏观贺骁束】复工率、就业与水泥价格:4月高频数据综述

【广发宏观贺骁束】油价冲击将影响国内通胀中枢

【广发宏观贺骁束】疫情下的人民币汇率:驱动因素及宏观影响

【广发宏观贺骁束】从高频数据看实体修复进程

【广发宏观贺骁束】全球经济对出口的影响:测算及历史比较

【广发宏观贺骁束】疫情影响下的复工与高频数据情况

【广发宏观贺骁束】浅析本轮疫情对通胀的影响


吴棋滢篇

【广发宏观吴棋滢】落地后的绽放:财政政策2020年中期展望

【广发宏观吴棋滢】财政收入继续回升,收支矛盾边际减弱

【广发宏观吴棋滢】财政状况继续改善

【广发宏观吴棋滢】4月投资项目审批维持上月高增趋势

【广发宏观吴棋滢】从专项债投向的边际变化看政府投资导向

【广发宏观吴棋滢】专项债额度扩容节奏超前期预期

【广发宏观吴棋滢】医疗卫生领域投入上升将会是中期趋势

【广发宏观吴棋滢】财政收支尚未完全反映疫情影响

【广发宏观吴棋滢】“新基建”七大领域年内投资规模有多少?

【广发宏观吴棋滢】广义“新基建”占基建比重多少?

【广发宏观吴棋滢】已发行专项债投向了哪些领域?

【广发宏观吴棋滢】疫情影响下财政政策会有哪些特征?

您可能也对以下帖子感兴趣

文章有问题?点此查看未经处理的缓存