【广发宏观贺骁束】30城地产成交增速转正，食品价格反弹

广发证券资深宏观分析师 贺骁束

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广发宏观郭磊团队

内容简要

第一，6月发电耗煤前四周均值分别为59、63、67、64万吨；第二周修复至去年同期（春节后第20周）一致水平。月均值略高于5月，但同比有所走低，显示修复继续但斜率放缓。另一与6月经济相关，但指向有些区别的信息是上旬发电量增速较高。所以关于工业等数据，预期会相对分化。

第二，需求端最值得关注的是地产数据的回升。房地产销售成交延续回暖，30城商品房成交面积首次录得正增长9.4%，显著高于5月-2.3%。土地成交景气度亦小幅回升，乘用车零售批发销量表现偏弱但短期仍存在支撑。

第三，南方阴雨洪涝影响建筑业施工，水泥价格环比再次转跌；玻璃价格环比延续升势。

第四，螺纹钢价格整体高位震荡，月环比小幅上涨1%。Myspic综合钢价指数环比上行2.2个点，幅度小于5月。下半旬受华东、华南地区终端需求承压影响有所回落。

第五，6月铜和原油两种重要工业原材料震荡上行，下半旬略有回落，全月低斜率回升。中上旬价格上行的逻辑主要在于海外经济重启以及OPEC+原油减产协议延长，而未来油价走势或取决于需求复苏预期以及北美页岩油关停产能恢复节奏。

第六，化工产品价格环比多数震荡上行。油价上行阶段若对化工品行业PPI形成提振，相关价格上行阶段通常对应于行业主动补库。

第七，高温多雨天气部分冲击供给，猪肉、蔬菜价格有所反弹；餐饮等服务业的持续修复可能也是背景之一。后续需关注生活半径的进一步恢复的影响。

内容摘要

6月发电耗煤前四周均值分别为59、63、67、64万吨；第二周修复至去年同期（春节后第20周）一致水平。月均值略高于5月，但同比有所走低，显示修复继续但斜率放缓。另一与6月经济相关，但指向有些区别的信息是上旬发电量增速较高。所以关于工业等数据，预期会相对分化。截止6月25日，六大发电集团前四周日均耗煤录得59、63、67、64万吨，相较于去年同期（春节后第19-22周），第二周数据已修复至历史同期水平。同比数据方面，前四周（1.5%，-3.5%，2.6%、3.2%）较5月（1.3%，8.4%，11.1%，9.9%）出现一定程度下滑，3月至今日耗修复趋势略有放缓迹象。结合高炉开工率徘徊、钢材社库降速放缓、原材料价格整体偏强但局部分化信号，指向生产端修复斜率阶段性趋缓，6月工业生产活跃度有一定概率环比减速。高炉开工率方面亦显示震荡信号：截止6月26日，高炉开工率同比录得3.65%。前四周度高频数据（70.4%，70.7%，70.0%，70.4%）相较5月（69.1%，70.4%，70.4%，70.6%）基本持平，回升斜率自2月底来首次小幅放缓。

另一与6月经济相关的信息是上旬发电量增速较高。6月17日新华社报道指出，6月上旬全国全口径发电量同比增长约9.1%（5月发电量增速为4.3%）。其中11个省级电网发电量增速高于10%，主要分布在华东、华中和西南地区。

上述信息的指向差异可能与当月水电增速的高低有关。所以关于工业等数据，预期会相对分化，数据的最终斜率会有较大影响。

需求端最值得关注的是地产数据的回升。房地产销售成交延续回暖，30城商品房成交面积首次录得正增长9.4%，显著高于5月-2.3%。土地成交景气度亦小幅回升，乘用车零售批发销量表现偏弱但短期仍存在支撑。截止6月30日，全国大中城市商品房日均成交面积录得60.5.万方，同比年内首次转正（9.4%）且显著高于5月读数-2.3%。6月前四周商品房销售大致相当于去年同期（春节后第19-22周）89%，84%，102%，109%。近期地产需求秩序相对平稳，房地产市场整体呈回暖态势，主要系前期购房需求释放以及住房需求逐步回升。截止6月28日，前四周百城土地溢价率均值录得16.6%，较5月读数15.9%略有回升，第四周数据加速上行至24.7%对月度数据贡献较大。此外6月前三周，乘联会口径下的乘用车厂家零售增速分别为-10%、-17%、-11%，批发增速录得60%、16%、7%，汽车零售、批发销售增速相应分化。

南方阴雨洪涝影响建筑业施工，水泥价格环比再次转跌；玻璃价格环比延续升势。截止6月30日，全国水泥价格指数录得141.8，较5月底下降4.6%，5月录得年内首次上涨后再度转跌。截至6月30日，玻璃价格指数录得1064，4月筑底后进入持续上行通道，较5月底上涨4.0%。6月表征建材家具消费的临沂商城景气指数略降至99.1。近期南方阴雨洪涝天气影响施工，影响涉及11个省份，当前建筑业景气度或受到一定冲击，水泥价格或将季节性偏弱运行。此外据新浪财经报道，近期财政部提及“适当减少6、7月份一般国债、地方债发行量，为特别国债发行腾出市场空间”，同时特别国债资金 “主要用于有一定资产收益保障的公共卫生等基础设施建设和抗疫相关支出”。考虑到今年地方债向基建倾斜相对明显，后续地方债发行情况或影响后续基建增速回升节奏。

螺纹钢价格整体高位震荡，月环比小幅上涨1%。Myspic综合钢价指数环比上行2.2个点，幅度小于5月。下半旬受华东、华南地区终端需求承压影响有所回落。截止6月30日，螺纹钢期货价收于3568元/吨，环比5月末小幅上涨1.0%，月均值同比下跌11.8%。第四周受南方地区阴雨影响，需求承压价格有所回调。截止6月30日，Myspic综合钢价指数录得137.4，相较5月末上涨1.6%。动力煤期货价格自5月底部回升，截止6月30日收于550.42元/吨，月均值同比回落8.9%。伴随国内外工业复苏或重启，原材料价格相对改善，南华综合指数和南华工业品指数月均值环比上涨4.3%、5.4%。随国内宏观面改善，工业品中间价格整体支撑仍为大概率，不确定性在于新开工回升斜率，或对后续黑色系价格上行趋势产生影响。

6月铜和原油两种重要工业原材料震荡上行，下半旬略有回落，全月低斜率回升。中上旬价格上行的逻辑主要在于海外经济重启以及OPEC+原油减产协议延长，而未来油价走势或取决于需求复苏预期以及北美页岩油关停产能恢复节奏。截止6月30日，IPE布油收于41.3美元/桶，较5月上涨9.1%。COMEX铜收于2.65美元/盎司，较5月上涨12.5%，较去年6月同比上涨0.6%。疫情蔓延逐步得到控制，海外经济重启需求回暖，以及OPEC+产油国同意将目前日均970万桶的原油减产规模延长至7月底，两者叠加需求回暖推动6月上旬油价一路走高。然而6月23日至今油价再度下跌，美国商业原油库存再创新高，加之德国等国新增新冠肺炎病例反弹，美国人口稠密地区新增病例数增加，显示新冠疫情二次爆发风险仍未解除，成为近日油价走势反复的主要原因。此外反映实际需求的航空煤油需求仍在低位徘徊，未来油价走势或取决于需求复苏预期以及北美页岩油关停产能恢复节奏。截止6月30日，COMEX黄金、白银分别收于1800.5美元、18.6美元/盎司，贵金属价格整体维持强势。

化工产品价格环比多数震荡上行。油价上行阶段若对化工品行业PPI形成提振，相关价格上行阶段通常对应于行业主动补库。截止6月30日，国内化工品价格指数CCPI环比上涨3.0%。同期原材料PTA期货结算价录得3648元/吨，较5月底上涨0.4%；CCFEI价格指数中聚酯切片环比回落1.1%；涤纶DTY、FDY、涤纶短纤环比基本持平，涤纶POY环比回落1.9%。原材料PTA小幅涨价支撑聚酯及其产品价格。塑料方面，截止6月30日，聚乙烯、聚丙烯、PVC期货结算价分别录得6875元/吨、7424元/吨、6165元/吨，较5月底分别上涨4.8%、2.7%、2.2%。橡胶方面，截止6月24日，天然橡胶期货结算价录得10160元/吨，较5月底下跌0.4%。油价上行阶段若对化工品行业PPI形成提振，相关价格上行阶段通常对应于行业主动补库。

高温多雨天气部分冲击供给，猪肉、蔬菜价格有所反弹；餐饮等服务业的持续修复可能也是背景之一。后续需关注生活半径的进一步恢复的影响。Wind数据显示：截止6月30日，7种重点监测水果平均批发价较5月底环比下降9.2%；蔬菜价格方面，28种重点监测蔬菜平均批发价较5月底上行13.5%。蔬菜价格周度同比（-1.3%、1.6%、5.7%、6.6%）明显改善，过去三月价格水平持续下跌筑底至6月反弹。近期高温多雨天气等因素部分冲击蔬菜供给是蔬菜价格上行的主要因素，未来雨水汛期过后，蔬菜价格走势或有所回落。水果价格整体符合季节性。猪价方面，截止6月30日，前海白条猪批发价格指数录得240.9，相较5月末价格上行15.9%。6月猪价回升受北京地区突发疫情、市场供应有所趋紧以及端午节假期需求提振影响。未来需求端改善预期值得关注：5月单月社会消费品餐饮收入同比增速已修复至-18.9%（3月为-46.8%，4月-31.1%），5月住宿业商务活动指数也于本轮首次升至荣枯线以上。伴随后续生活半径的恢复和服务业的进一步常态化，餐饮娱乐等仍有进一步修复可能性，从而对猪肉以及前期环比偏弱的诸多食品分项形成提振。供给方面：监测数据显示，能繁母猪存栏量和生猪存栏量比去年9、10月份较大幅度回升，新生仔猪量连续多月增加，预计三季度育肥猪的供应趋于改善。总体判断，下半年猪肉供需曲线同步扩张仍属大概率事件。粮食价格方面，6月主要粮食期货结算价呈现基本稳定或回升趋势。截止6月30日，黄大豆价格回升，较5月录得6.4%涨幅；小麦、粳稻、黄玉米等粮价相对稳定，环比5月末分别录得1.6%、-6.2%、1.0%。

核心假设风险：工业品上行斜率超预期；国内政策约束超预期；海内外疫情变化超预期。

报告正文

6月发电耗煤周同比改善趋势放缓，6月前四周均值分别为59、63、67、64万吨；第二周修复至去年同期（春节后第20周）一致水平，月均值略高于5月，但同比有所走低，显示修复继续但斜率放缓。截止6月25日，六大发电集团前四周日均耗煤录得59、63、67、64万吨，相较于去年同期（春节后第19-22周），第二周数据已修复至历史同期水平。同比数据方面，前四周（1.5%，-3.5%，2.6%、3.2%）较5月（1.3%，8.4%，11.1%，9.9%）出现一定程度下滑，3月至今日耗修复趋势略有放缓迹象。结合高炉开工率徘徊、钢材社库降速放缓、原材料价格整体偏强但局部分化信号，指向生产端修复斜率阶段性趋缓，6月工业生产活跃度有一定概率环比减速。

另外值得注意的是高炉开工率：截止6月26日，高炉开工率同比录得3.65%。前四周度高频数据（70.4%，70.7%，70.0%，70.4%）相较5月（69.1%，70.4%，70.4%，70.6%）基本持平，回升斜率自2月底来首次小幅放缓。6月唐山钢厂产能利用率持续小幅下行，高炉开工率高位徘徊，螺纹钢（含上海全部仓库）仍处于去库存周期，钢材社会库存连续14周下降但下降速度有所放缓，地产端螺纹钢需求或受制于高温降雨等气候面临季节性回落行情。截止6月24日，汽车半钢胎开工率录得61.6%，全钢胎开工率录得66.6%。前三周高频数据弱势震荡，与乘用车表观消费增速回落一致。

另一与6月经济相关的信息是上旬发电量增速较高。6月17日新华社报道指出，6月上旬全国全口径发电量同比增长约9.1%（5月发电量增速为4.3%）。其中11个省级电网发电量增速高于10%，主要分布在华东、华中和西南地区。上述信息的指向差异可能与当月水电增速的高低有关。

所以关于工业等数据，预期会相对分化，数据的最终斜率会有较大影响。

需求端最值得关注的是地产数据的回升。房地产销售成交延续回暖，30城商品房成交面积首次录得正增长9.4%，显著高于5月-2.3%。土地成交景气度亦小幅回升，乘用车零售批发销量表现偏弱但短期仍存在支撑。

1.截止6月28日，前四周百城土地溢价率均值录得16.6%，较5月读数15.9%略有回升，第四周数据加速上行至24.7%对月度数据贡献较大。100大中城市土地成交溢价率前四周度数据录得（13.7%、14.9%、13.6%、24.7%），6月地产商拿地热度震荡攀升。

2.从商品房成交数据观察：截止6月30日，全国大中城市商品房日均成交面积录得60.5.万方，同比年内首次转正（9.4%）并高于5月读数-2.3%。6月前四周商品房销售大致相当于去年同期（春节后第19-22周）89%，84%，102%，109%。年初以来的商品房成交面积受疫情冲击呈现深“V”走势，当前地产销量已回到正常水平。尤其5月至今需求秩序相对平稳，房地产市场整体呈回暖态势，主要系前期购房需求释放以及住房需求逐步回升。近期受北京疫情复发影响，位于疫情风险区域的售楼处已暂停各类聚集活动，未来相关地区房地产市场或存变数。

3.乘用车批发与零售销量表现偏弱。6月前三周，乘联会口径下的乘用车厂家零售增速分别为-10%、-17%、-11%，批发增速录得60%、16%、7%，零售、批发增速分化。受去年国五国六切换带来基数提升、前期积压需求于3-5月已分步释放，叠加传统销售淡季等因素，近期汽车产销增速表现偏弱。乘用车批发数据表现仍正，或表明经销商对短期销售保持乐观。当前地方购车补贴政策延续，各地促销活动加码可能短期支撑汽车消费需求，后期居民就业和收入恢复有待观察，个别地区疫情复发或成为汽车消费维持景气的风险因素。

4.“百度搜索指数：失业金领取条件”均值略低于5月，这一点与同期PMI就业项指向分化，显示结构性就业压力依然存在。截止6月28日，“百度搜索指数：失业金领取条件”均值录得217次，略低于5月均值232次。该指标在6月11日突增达到494次，该时点与北京重新出现新增确诊病例相一致。6月PMI就业指标相较5月回落0.3%，结合6月“百度搜索指数：失业金领取条件”均值小幅下降，显示就业情况总体稳定，但疫情重现造成局部地区的就业压力同样不容忽视。

原材料价格信号整体偏强、局部分化。6月份螺纹钢价格整体上行，下半旬稍有回落但仍接近年初以来相对价格高点，玻璃、动力煤、化工产品、南华工业指数环比均改善，水泥价格因阴雨洪涝天气季节性走低。地方债发行减速或影响后续基建投资增速回升节奏。

1.螺纹钢价格整体高位震荡，月环比小幅上涨1%。Myspic综合钢价指数环比上行2.2个点，幅度小于5月。下半旬受华东、华南地区终端需求承压影响有所回落。截止6月30日螺纹钢期货价收于3568元/吨，环比5月末小幅上涨1.0%，月均值同比下跌11.8%。第四周受南方地区阴雨影响，需求承压价格有所回调。截止6月30日，Myspic综合钢价指数录得137.4，相较5月末上涨1.6%。动力煤期货价格自5月底部回升，截止6月30日收于550.42元/吨，月均值同比回落8.9%。伴随国内外工业复苏或重启，原材料价格相对改善，南华综合指数和南华工业品指数月均值环比上涨4.3%、5.4%。随国内宏观面改善，工业品中间价格整体支撑仍为大概率，不确定性在于新开工回升斜率，或对后续黑色系价格上行趋势产生影响。

2. 南方阴雨洪涝影响建筑业施工，水泥需求季节性走低。玻璃价格环比延续升势，地方债发行情况或影响后续基建增速回升节奏。截止6月30日，全国水泥价格指数录得141.8，较5月底下降4.6%，5月录得年内首次上涨后再度转跌。截至6月30日，玻璃价格指数录得1064，4月筑底后进入持续上行通道，较5月底上涨4.0%。6月表征建材家具消费的临沂商城景气指数略降至99.1。近期南方阴雨洪涝天气影响施工，当前建筑业景气度受到一定冲击，水泥价格或将季节性偏弱运行。此外据新浪财经报道，近期财政部提及“适当减少6、7月份一般国债、地方债发行量，为特别国债发行腾出市场空间”，同时特别国债资金 “主要用于有一定资产收益保障的公共卫生等基础设施建设和抗疫相关支出”，考虑到今年地方债向基建倾斜相对明显，后续地方债发行情况或影响后续基建增速回升节奏。

3.化工产品价格环比多数震荡上行。截止6月30日，国内化工品价格指数CCPI环比上涨3.0%。同期原材料PTA期货结算价录得3648元/吨，较5月底上涨0.4%；CCFEI价格指数中聚酯切片环比回落1.1%；涤纶DTY、FDY、涤纶短纤环比基本持平，涤纶POY环比回落1.9%。原材料PTA小幅涨价支撑聚酯及其产品价格。塑料方面，截止6月30日，聚乙烯、聚丙烯、PVC期货结算价分别录得6875元/吨、7424元/吨、6165元/吨，较5月底分别上涨4.8%、2.7%、2.2%。橡胶方面，截止6月24日，天然橡胶期货结算价录得10160元/吨，较5月底下跌0.4%。油价上行阶段若对化工品行业PPI形成提振，相关价格上行阶段通常对应于行业主动补库。

6月铜和原油两种重要工业原材料震荡上行，下半旬略有回落，全月低斜率回升。中上旬价格上行的逻辑主要在于海外经济重启以及OPEC+原油减产协议延长，而未来油价走势或取决于需求复苏预期以及北美页岩油关停产能恢复节奏。截止6月30日，IPE布油收于41.3美元/桶，较5月上涨9.1%。COMEX铜收于2.65美元/盎司，较5月上涨12.5%，较去年6月同比上涨0.6%。疫情蔓延逐步得到控制，海外经济重启需求回暖，以及OPEC+产油国同意将目前日均970万桶的原油减产规模延长至7月底，两者叠加需求回暖推动6月上旬油价一路走高。然而6月23日至今油价再度下跌，美国商业原油库存再创新高，加之德国等国新增新冠肺炎病例反弹，美国人口稠密地区新增病例数增加，显示新冠疫情二次爆发风险仍未解除，成为近日油价走势反复的主要原因。此外反映实际需求的航空煤油需求仍在低位徘徊，未来油价走势取决于需求复苏预期以及北美页岩油关停产能恢复节奏。截止6月30日，COMEX黄金、白银分别收于1800.5美元、18.6美元/盎司，贵金属价格整体维持强势。

高温多雨天气部分冲击供给，猪肉、蔬菜价格有所反弹；餐饮等服务业的持续修复可能也是背景之一。后续需关注生活半径的进一步恢复的影响。Wind数据显示：截止6月30日，7种重点监测水果平均批发价较5月底环比下降9.2%；蔬菜价格方面，28种重点监测蔬菜平均批发价较5月底上行13.5%。蔬菜价格周度同比（-1.3%、1.6%、5.7%、6.6%）明显改善，过去三月价格水平持续下跌筑底至6月反弹。近期高温多雨天气等因素部分冲击蔬菜供给是蔬菜价格上行的主要因素，未来雨水汛期过后，蔬菜价格走势或有所回落。水果价格则整体符合季节性。

猪价方面，截止6月30日，前海白条猪批发价格指数录得240.9，相较5月末价格上行15.9%。6月猪价回升受北京地区突发疫情、市场供应有所趋紧以及端午节假期需求提振影响。未来需求端改善预期值得关注：5月单月社会消费品餐饮收入同比增速已修复至-18.9%（3月为-46.8%，4月-31.1%），5月住宿业商务活动指数也于本轮首次升至荣枯线以上。伴随后续生活半径的恢复和服务业的进一步常态化，餐饮娱乐等仍有进一步修复可能性，从而对猪肉以及前期环比偏弱的诸多食品分项形成提振。供给方面：监测数据显示，能繁母猪存栏量和生猪存栏量比去年9、10月份较大幅度回升，新生仔猪量连续多月增加，预计三季度育肥猪的供应趋于改善。总体判断，下半年猪肉供需曲线同步扩张仍属大概率事件。

截止6月30日，6月主要粮食期货结算价呈现基本稳定或回升趋势。黄大豆价格回升，较5月录得6.4%涨幅；小麦、粳稻、黄玉米等粮价相对稳定，环比5月末分别录得1.6%、-6.2%、1.0%。

风险提示

食品价格上行斜率超预期；工业品价格下行斜率超预期；海内外疫情变化超预期。

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