【广发宏观吴棋滢】财政支出重点由抗疫转向稳投资

广发宏观资深分析师 吴棋滢

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广发宏观郭磊团队

内容简要

第一，6月财政收入增速上行13个百分点转入正增长区间，这里存在企业所得税汇算清缴一次性因素影响；但剔除这一因素后税收收入仍由前值的-7%转入小幅正增长，反映同期经济基本面确有好转。

第二，税收结构亦是同期经济特征的信号：6月贡献度最大的企业所得税增速大幅上行；而增值税在减税政策影响下依然偏弱；土地地产税种涨多跌少，反映地产景气度温和向好；外贸相关税种反映进口较强而出口一般；汽车购置税高基数因素拖累有所下行。

第三，公共财政支出降幅扩大10个百分点，主要下拉力为城乡社区、教育、卫生健康、社保就业，反映前期疫情影响下大幅增支的项目开始边际放缓；而前期对支出拖累较大的交通运输支出这一基建类项目大幅上行25个百分点至6.1%。这一趋势反映财政支出重点进一步由疫情期间的社会救助转向疫后稳投资。

第四，土地出让市场的好转进一步扩大财政弹性。6月政府性基金收入增速与上月大致持平，但考虑到高基数实则表现更强；支出端较前期大幅上行32个百分点，印证了我们前期“5月近万亿的专项债发行或会在6月带动支出端规模扩张”的判断。

第五，下半年财政收支两端均存加快进度完成预算目标的必要性；政府基金性收入大概率实现超收，支出也存在进一步扩张的空间。7月10日韩正副总理在财税部门座谈会上指出要进一步强化大局观念，加强协同配合，形成政策合力，放大政策效应，为经济平稳运行和社会大局稳定提供有力支撑。

正文

6月财政收入增速上行13个百分点转入正增长区间，这里存在企业所得税汇算清缴一次性因素影响；但剔除这一因素后税收收入仍由前值的-7%转入小幅正增长，反映同期经济基本面确有好转。

受经济回暖影响，6月一般公共预算收入显著上行13个百分点至3.2%（前值-10%），年内首现正增长，略超预期。1-6月财政收入进度53%，慢于去年同期3个百分点，落后进度因6月增收缩窄了1个百分点。经测算，疫情冲击以及为应对疫情采取减免税等措施的影响分别拉低1-6月各月收入增幅约1个、13个、25个、15个、10个、5个百分点，二季度以来呈逐月减弱的趋势。

分结构来看，中央财政收入增速上行16个百分点至1.9%，拉高财政收入增幅0.9个点，地方本级财政收入增速上行10个百分点至4.3%，拉高财政收入增幅2.3个点；税收收入增速上行16个百分点至9.0%，拉高财政收入增幅7.0个点，非税收入增速上行10个百分点至-16.8%。

需要注意的是，6月财政收入的大幅增长存在企业所得税汇算清缴的一次性影响，若剔除这一不可比因素，税收收入小幅增长1%。此外，非税收入连续2个月录得负增为高基数因素所致，从绝对规模来看非税收入仍不算低；实际上，非税收入已于2018年四季度开始持续高增一年有余。

税收结构亦是同期经济特征的信号：6月贡献度最大的企业所得税增速大幅上行；而增值税在减税政策影响下依然偏弱；土地地产税种涨多跌少，反映地产景气度温和向好；外贸相关税种反映进口较强而出口一般；汽车购置税高基数因素拖累有所下行。

6月央地税收收入增速均自低位大幅回升。具体来看，贡献度最高的①企业所得税增速上行34个百分点至22.4%，拉高财政收入增幅5.2个百分点，虽有一定低基数影响与汇算清缴一次性影响，但年内比重也较去年有所提高。其他主要税种中，比重最大的②国内增值税依然表现偏弱，同比回升3个百分点至-2.7%，部分受到减税政策的影响，年内占比收缩幅度明显；③个人所得税同比回升17个百分点至12.9%，拉高财政收入增幅0.6个百分点；④国内消费税同比回升11个百分点至7.7%，拉高财政收入增幅0.5个百分点。

外贸相关税种中，进口环节税同比大幅上行25个百分点至9.7%，拉高财政收入增幅0.6个百分点；关税在高基数背景下同比依然大幅上行23个百分点至-3.5%，拉高财政收入增幅0.3个百分点；而出口退税表现依然偏弱，同比-10.2%与上月基本持平。这一数据结构与同期进出口数据表现基本一致。

土地与地产相关税种整体表现较好，契税同比上行7.5个百分点至15%，拉高财政收入增幅0.6个百分点；房产税同比上行34个百分点至22.5%，拉高财政收入增幅0.2个百分点；城镇土地使用税同比上行9个百分点至4%；而土地增值税与耕地占用税表现偏弱，同比分别下行8、51个百分点至-13.4%、-15%，高基数因素存在一定影响。

而汽车购置税同比因高基数下滑4个百分点至-3.7%，与同期汽车消费数据表现一致。

公共财政支出降幅扩大10个百分点，主要下拉力为城乡社区、教育、卫生健康、社保就业，反映前期疫情影响下大幅增支的项目开始边际放缓；而前期对支出拖累较大的交通运输支出这一基建类项目大幅上行25个百分点至6.1%。这一趋势反映财政支出重点进一步由疫情期间的社会救助转向疫后稳投资。

与收入端相反，6月一般公共预算支出增速反季节性地下滑10个百分点至-14.4%，通常情况下季末支出往往较强。单月支出进度亦弱于去年同期2个百分点，1-6月累计进度放缓4个百分点。

拆解各分项，6月支出规模收缩的主要下拉力为城乡社区支出（同比-48.6%，拉低公共财政增幅8个百分点）、教育支出（同比-16.4%，拉低公共财政增幅2.5个百分点）、卫生健康支出（同比-20.1%，拉低公共财政增幅2个百分点）、社保就业支出（同比-13.2%，拉低公共财政增幅1.7个百分点）等。

其中，城乡社区、教育二项年内增速始终偏低，因此致使6月单月增速大幅下滑的主因是前期增速较高的卫生健康、社保就业支出。因此，6月支出这一结构反映了财政支出端尚未完全恢复常态，且受疫情影响大幅增支的项目开始边际放缓，这意味着一则下半年财政支出将较上半年相对强劲，二则非疫情需求项（如教育、环保、科技、基建）将有更大的支出空间。

此外，前期对支出拖累较大的交通运输支出同比由负转正，上行25个百分点至6.1%，拉高公共财政支出0.2个百分点（前值-1个百分点）。因此，6月基建类支出增速在城乡社区项的拖累下下滑11个百分点至-21.6%，排除该项后，基建类支出同比录得21.5%（前值0.5%）。

土地出让市场的好转进一步扩大财政弹性。6月政府性基金收入增速与上月大致持平，但考虑到高基数实则表现更强；支出端较前期大幅上行32个百分点，印证了我们前期“5月近万亿的专项债发行或会在6月带动支出端规模扩张”的判断。

6月政府性基金收入增速11.4%，与前期基本持平（前值13.3%），其中土地出让收入同比21.2%（前值21.5%），反映了6月土地市场整体景气度不差，主要受益于二三线城市供给。

同期政府性基金支出增速大幅上行32个百分点至43.7%，其中土地出让收入对应的支出增速29.5%（前值5.4%）。6月政府性基金支出大幅扩张的主要拉动因素为5月专项债大规模发行的滞后反应，印证了我们在《财政收入继续回升，收支矛盾边际减弱》中的判断：“5月支出端表现偏弱，……，与两会时间或有一定关系。我们预计万亿元规模的专项债支出将带动6月政府性基金支出规模的扩张。”由于7月支出大概率并不会受制于6月专项债发行规模，且抗疫特别国债亦对支出端有所支撑，预计下月支出仍将保持一定韧性。

下半年财政收支两端均存加快进度完成预算目标的必要性；政府基金性收入大概率实现超收，支出也存在进一步扩张的空间。7月10日韩正副总理在财税部门座谈会上指出要进一步强化大局观念，加强协同配合，形成政策合力，放大政策效应，为经济平稳运行和社会大局稳定提供有力支撑。

回顾上半年，一般公共预算收入累计同比-10.8%，全年目标收入增速-5.3%；收入进度53%，弱于近年同期3个百分点。一般公共预算支出累计-5.8%，全年目标支出增速3.8%；支出进度（不含地方财政使用结转结余资金）51%，弱于近年同期1个百分点。因此，下半年财政收支两端均存加快进度完成预算目标的必要性。

上半年政府性基金收入累计同比-1%，全年目标收入增速-3.6%（不含专项债与抗疫特别国债）；支出累计同比21.7%，全年目标支出增速38%（含专项债与抗疫特别国债）。预计下半年土地市场总体表现温和平稳，受此影响政府性基金收入大概率将实现超收，支出也存在进一步扩张的空间。而对于支出端，主要由三部分组成：一是土地出让金对应收入，主要原则为以收定支，故预计表现不会太差；二是专项债收入对应支出，7-12月将发行专项债约15400亿元，虽环比收缩，但规模仍然不小；三是抗疫特别国债对应支出，下半年将发行抗疫特别国债7100亿元，保守估计下对应支出将为4000亿元，对支出端起到进一步支撑作用。

中共中央政治局常委、国务院副总理韩正10日在财政部召开财税部门座谈会。会议指出今年以来财税部门认真贯彻落实积极的财政政策要更加积极有为的要求，各方面工作取得明显成效。下一步要进一步强化大局观念，加强协同配合，形成政策合力，放大政策效应，为经济平稳运行和社会大局稳定提供有力支撑。 

核心假设风险：宏观经济变化超预期，财政收入进度不及预期。

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