【广发宏观吴棋滢】财政收入继续改善，支出节奏将进一步释放

广发证券资深宏观分析师 吴棋滢

[e-mail]

广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一，7月财政收入状况进一步改善。其中税收收入增速略低于上月；但非税收入降幅大幅收窄。财政收入是经济活动的映射，近两月的转正反映经济的逐步回暖。

第二，分税种来看，个人所得税、企业所得税、国内消费税均作正贡献，仅增值税或受减税政策影响降幅有所扩大；地产与土地相关税种涨跌各半，整体仍呈正向贡献；车辆购置税受基数影响有所回升，与7月汽车消费数据相互印证。

第三，受前期堰塞湖效应影响，7月公共财政支出同比显著回升33个百分点至18.5%，为年内最高水平；支出进度亦开始加快以追赶预算数，但仍落后去年同期3个百分点，持续增支加快的必要性颇大。

第四，基建类支出增速在城乡社区分项影响下降幅收窄；但交通运输、农林水支出单月转升为降，或与同期雨季、洪涝影响有关。

第五，政府基金性收入同比持平，其中土地出让金收入同比仍在高位，土地市场韧性进一步支撑财政空间。从政府基金性支出端来看，当月专项债发行缩量影响带来支出增速回落；但值得注意的是，当月大规模发行的特别国债亦未带来支出端扩张，这意味着支出节奏将集中释放于至8-10月。

第六，8-12月公共财政支出同比预计约为13-17%；尤其值得注意的是，政府性基金支出将在超收、专项债同比大幅增长、特别国债支出延后三因素带动下显著上行。整体看，积极财政后续的效果呈现可能会更加明显，基建增速将大概率连续高位。

正文

7月财政收入状况进一步改善。其中税收收入增速略低于上月；但非税收入降幅大幅收窄。财政收入是经济活动的映射，近两月的转正反映经济的逐步回暖。

7月一般公共预算收入同比4.3%（前值3.2%），这是继上月收入增速首度转正后的进一步回升。由于财政收入状况持续改善，1-7月收入进度较去年同期的落后幅度又缩窄了1个百分点，录得64%；这是继6月后的第二个加快进程的月份。

其中，中央收入同比上行2.7个百分点至4.6%，拉高财政收入整体增幅2.3个百分点；地方本级收入4.1%，与上月基本持平，拉高财政收入整体增幅2.1个百分点。税收收入同比下行3.2个百分点至5.7%，拉高财政收入整体增幅5.1个百分点；非税收入降幅收窄11个百分点至-6.8%，拉低财政收入整体增幅0.7个百分点，与高基数有关。

财政收入是经济活动的映射，自二季度以来公共财政收入一直保持回升态势，近两月其修复节奏更是有所加快。整体反映了经济状况的持续回暖，考虑到减税降费，实际状况或更优于披露数字。

分税种来看，个人所得税、企业所得税、国内消费税均作正贡献，仅增值税或受减税政策影响降幅有所扩大；地产与土地相关税种涨跌各半，整体仍呈正向贡献；车辆购置税受基数影响有所回升，与7月汽车消费数据相互印证。

分税种来看，7月主要税种中的个人所得税、企业所得税、国内消费税均为正贡献，同比分别录得18.8%（拉高整体收入增幅0.8个百分点，前值12.9%）、1.6%（拉高整体收入增幅0.5个百分点，前值22.4%为汇算清缴错位导致的高增）、16.2%（拉高整体收入增幅0.9个百分点，有一定低基数影响，前值7.7%）。而国内增值税降幅扩大0.3个百分点至-3.0%，拉低财政收入整体增幅0.9个百分点，或为财政抗疫减税政策影响。

土地与地产相关税种涨跌各半，综合对财政收入贡献为正，但上涨分项主要受益于低基数。7月契税同比上行至21.8%（低基数，前值-13.4%）、土地增值税同比上行至21.5%（低基数，前值-13.4%）、房产税同比-4.7%（前值22.5%）、耕地占用税同比上行至48.5%（低基数，前值-15%）；城镇土地使用税同比-4.7%（前值4.1%）。五项共计拉高财政收入整体同比增幅1.1个百分点，反映了7月土地与地产市场同比不弱、环比放缓的特征，这与4-6月的补偿性消费有关。

与同期汽车消费数据相吻合，汽车购置税同比回升显著。7月汽车购置税同比大幅上行至15.7%（前值-3.7%），拉高财政收入增幅0.3个百分点，与基数因素有一定关联，这与7月汽车零售数据表现基本一致。由于基数中枢仍将持续下移，叠加消费端仍有回升修复的潜在空间，预计下半年汽车购置仍将维持不低增长。

伴随着税收基数的进一步下探与经济特征转向复苏，8-9月财政收入同比预计仍将维持小幅回升趋势，整体收入节奏将继续加快并超越去年同期进度。

受前期堰塞湖效应影响，7月公共财政支出同比显著回升33个百分点至18.5%，为年内最高水平；支出进度亦开始加快以追赶预算数，但仍落后去年同期3个百分点，持续增支加快的必要性颇大。

7月一般公共预算支出同比上行33个百分点至18.5%，其中，中央本级支出回升5个百分点至-3.2%，地方支出回升39个百分点至23.5%。与收入进度类似，1-7月支出进度较去年同期落后幅度也于7月缩窄了1个百分点，录得59%左右（去年同期62%）。

分结构来看，7月各支出分项中增速较高的有：社保就业支出同比上行101个百分点至88%，卫生健康支出同比上行76个百分点至55.4%，城乡社区支出同比上行124个百分点至75%（低基数），节能环保支出同比上行56个百分点至27.7%，科技支出同比上行37个百分点至26.2%（且为高基数），教育支出同比上行40个百分点至23.7%。

基建类支出增速在城乡社区分项影响下降幅收窄；但交通运输、农林水支出单月转升为降，或与同期雨季、洪涝影响有关。

在低基数影响下，城乡社区支出分项带动基建类支出增速同比降幅收窄至-2.0%（前值-21.6%），但需要注意的是，交通运输支出、农林水支出分别录得-25.3%、-13.5%的低位水平，或与同期气候、灾害等因素有关。

整体来看，7月支出的大幅增长，主要受益于同期的收入回暖与前期的堰塞湖效应。由于1-7月支出进度仍慢于去年同期3个百分点，因此8-12月支出进度仍有不断加快以达预算目标的必要性，预计支出增速仍将呈上行趋势。

政府基金性收入同比持平，其中土地出让金收入同比仍在高位，土地市场韧性进一步支撑财政空间。从政府基金性支出端来看，当月专项债发行缩量影响带来支出增速回落；但值得注意的是，当月大规模发行的特别国债亦未带来支出端扩张，这意味着支出节奏将集中释放于至8-10月。

7月政府性基金收入同比增长11.4%，与上月基本持平；其中，土地出让收入同比20.2%，较上月小幅放缓1个百分点，整体景气度仍不算低，印证了同期土地市场环比放缓、同比不弱的特征。预计下半年土地与地产整体将维持7月这一中性状态，将对财政收支均形成一定支撑。

7月政府性基金支出同比下行37个百分点至6.5%。除基数抬升的原因外，7月新增专项债仅发行349亿元，专项债缩量致使支出端大幅下行。同时，考虑到7月支出端未受特别国债发行带动大幅扩张，预计特别国债对应支出将延后至8-10月。

8-12月公共财政支出同比预计约为13-17%；尤其值得注意的是，政府性基金支出将在超收、专项债同比大幅增长、特别国债支出延后三因素带动下显著上行。整体看，积极财政后续的效果呈现可能会更加明显，基建增速将大概率连续高位。

在上篇财政收支报告中，我们提到“下半年财政收支两端均存加快进度完成预算目标的必要性；政府基金性收入大概率实现超收，支出也存在进一步扩张的空间”这一点已于7月数据中初现端倪：一般公共预算收支两端均开始加速；政府性基金收入累计同比1.2%，已超财政部预计的-3.6%，对支出端的扩张空间形成支撑。

经测算，一般公共预算支出若达全年支出预算数，则对应8-12月支出同比增速需为13%，考虑到超支情形亦为大概率事件，则在超支1.5个百分点的情况下，对应8-12月一般公共预算支出同比增速为17%，为近年来较高增速水平。而8-12月的政府性基金支出端，预计将在收入端超收（土地出让存韧性）、专项债规模较去年同期增长221%、抗疫特别国债支出时滞的三因素支撑下显著上行。

核心假设风险：经济下行超预期，刺激政策超预期。

郭磊篇

【广发宏观郭磊】全球疫情：目前特征及对大类资产影响

张静静篇【广发宏观张静静】怎么看未来两年黄金运行节奏？【广发宏观张静静】美元周期的本质是什么？【广发宏观张静静】若财政刺激落地，海外市场或再现Risk-on——7月美联储议息会议点评【广发宏观张静静】美债收益率为何保持低位？何时反弹？【广发宏观张静静】海外资产或将由共振期转向分化期【广发宏观张静静】美联储结构性缩表会否持续？有何影响？【广发宏观张静静】美国数据将由“惊喜期”转入“平淡期”【广发宏观张静静】酝酿中的变化——海外宏观经济2020年中期展望【广发宏观张静静】收益率曲线管理意味着货币溢出效应加剧——6月美联储议息会议点评【广发宏观张静静】会有再通胀，难有高通胀：美国通胀前景分析【广发宏观张静静】何时选黄金，何时选股票？【广发宏观张静静】疫情或加速中美角色切换——穿越疫情系列（二）【广发宏观张静静】疫情过后全球或迎来一轮强资本开支周期——穿越疫情系列（一）【广发宏观张静静】流动性危机是否不可预测？
【广发宏观张静静】欧债危机是如何爆发的？对当下有何启示？【广发宏观张静静】衰退还是危机：实质差异及历史比较
【广发宏观张静静】物极必反：从美元重回100说起
【广发宏观张静静】美股：疫情掣肘基本面；低油价冲击流动性
【广发宏观张静静】相比联储降息，更应关注中东疫情风险
【广发宏观张静静】美债与黄金：安全资产亦有安全边际
【广发宏观张静静】美股关键词：“桑德斯效应”与海外疫情
【广发宏观张静静】怎么看黄金的风险收益比？【广发宏观张静静】海外疫情风险或令跨境Carry Trade重现
【广发宏观张静静】如何理解海外尾部风险与日元突然贬值?【广发宏观张静静】WTO框架下发达国家与发展中国家有哪些待遇差异？【广发宏观张静静】10年期美债会否重现19Q3的巨震？【广发宏观张静静】内外两维度看美股风险收益比
【广发宏观张静静】地产数据转差前美国经济或无衰退风险
【广发宏观张静静】金融危机后美国就业数据中的三大谜团
【广发宏观张静静】如何理解美国经济数据“打架”？【广发宏观张静静】由大宗商品分析框架看其短中长期逻辑

周君芝篇

盛旭篇

【广发宏观盛旭】再论库存周期：后疫情阶段的特征与趋势【广发宏观盛旭】疫情后的变局：中观产业链2020年中期展望【广发宏观盛旭】工业企业利润：特征、结构和趋势

【广发宏观盛旭】工业景气度可能在疫情结束后重拾回升

贺骁束篇

【广发宏观贺骁束】工业品和农副产品价格7月涨多跌少

吴棋滢篇

法律声明：
本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。