【广发宏观郭磊】出口产业链改善是当前至明年都值得关注的线索

广发证券首席宏观分析师  郭磊 博士

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报告摘要

第一，8月出口继续好转，这一点和前期高频数据及PMI数据的信号基本匹配。第二，从区域结构看，对东盟出口同比维持单月13%左右显著超出整体的高位，对美出口有明显反弹。第三，从产品结构看，口罩、医疗器械等防疫用品增速进一步下降；电子产品依然在高增区间，手机增速低于上月但仍有23%的增速，平板电脑和笔记本电脑增速亦为23%左右，快于上月。机电产品8月整体增速为11.9%，高于上月的10.2%。

第四，实际上，传统劳动密集型产品增速也在恢复，机电产品外的出口（大约占比40%）8月增速为6.3%，高于上月的3.1%。其中服装类增速为3.2%，高于上月的-8.5%，属本轮首度转正。家具也是连续第二个月高增。在前期报告《8月PMI的中观特征》中，我们曾指出纺织服装新出口订单环比出现较大改善。

第五，扣除电子产品和防疫用品后的出口增速为5.4%。往未来看，出口未必会单边加速但应可以保持景气状态，结构性看则机会更为明显。一则随着全球复工继续，经济活动和产业链互动仍在继续改善；二则目前欧美进口在历史偏低位，对应中国、韩国、越南等出口在偏低位；三则疫苗出来后全球经济修复斜率大概率进一步抬升，可能会促发明年上半年全球贸易的共振。

第六，出口产业链的景气改善是当前至明年都值得关注的宏观线索。在流动性环境和市场估值不再单边扩张的背景下（见前期报告《经济趋势和融资环境仍是定价的双坐标》中我们对于BCI双坐标的分析），量的改善（比如相关行业和公司出口订单上升）和价的改善（现货价格在涨价）都算是基本面属性更强一些的领域。

第七，进口增速为-2.1%，基本上和上月情况类似，暂时不包含趋势性的结论。其中大豆进口在连续高位后明显回落；机电产品进口上月为2.2%，本月为1.9%，变化不大。高新技术产品进口略有上升。

正文

8月出口继续好转，这一点和前期高频数据及PMI数据的信号基本匹配。

以美元计价，8月出口同比增速为9.5%，进一步快于上月的7.2%。

出口偏强是预期之中的结果。8月PMI新出口订单为49.1，较7月走升0.7个点，属连续第4个月上升。CCFI、SCFI等指标明显偏强；宁波港集装箱吞吐量增速也较7月进一步走高。

从区域结构看，对东盟出口同比维持单月13%左右显著超出整体的高位，对美出口有明显反弹。

8月对欧盟出口增速为-6.5%，低于上月的-3.4%；对日出口为-0.8%，略高于上月的-2.0%；对港出口为-3.0%，低于上月的6.6%。

对东盟出口为12.9%，连续两个月维持显著超出整体的高位（上月为14.0%）。对美出口为20.0%，较上月的12.6%显著反弹。

从产品结构看，口罩、医疗器械等防疫用品增速进一步下降；电子产品依然在高增区间，手机增速低于上月但仍有23%的增速，平板电脑和笔记本电脑增速亦为23%左右，快于上月。机电产品8月整体增速为11.9%，高于上月的10.2%。

以美元计价，8月手机出口金额同比23.3%（前值43%），1-8月累计同比5.5%（前值3%）；8月自动数据处理设备及其零部件（主要是平板电脑与笔记本电脑）同比23.5%（前值19.7%），1-8月累计同比5.1%（前值2.5%）。扣除这两项后，8月出口同比为7.8%。

防疫用品出口增速在进一步下降，包括口罩在内的纺织品8月同比增速为46.9%，略低于上月的48.4%；医疗仪器及器械8月同比增速为38.9%，低于上月的78%。

机电产品8月整体增速为11.9%，进一步高于上月的10.2%，属连续两个月在双位数。

实际上，传统劳动密集型产品增速也在恢复，机电产品外的出口（大约占比40%）8月增速为6.3%，高于上月的3.1%。其中服装类增速为3.2%，高于上月的-8.5%，属本轮首度转正。家具也是连续第二个月高增。在前期报告《8月PMI的中观特征》中，我们曾指出纺织服装新出口订单环比出现较大改善。

机电产品之外的出口5月达到本轮低点的-4.4%，后逐月恢复，8月增速为6.3%。

服装类是传统劳动密集型产品的典型代表，8月服装及衣着附件行业增速为3.2%，大幅高于上月的-8.5%。家具行业是连续第二个月高增，本月同比为24.0%，高于上月的23.1%。

在前期报告《8月PMI的中观特征》中，我们指出出口订单较上月改善最显著的行业包括专用设备、非金属制品、化纤及橡胶、石油加工、纺织服装等。

扣除电子产品和防疫用品后的出口增速为5.4%。往未来看，出口未必会单边加速但应可以保持景气状态，结构性看则机会更为明显。一则随着全球复工继续，经济活动和产业链互动仍在继续改善；二则目前欧美进口在历史偏低位，对应中国、韩国、越南等出口在偏低位；三则疫苗出来后全球经济修复斜率大概率进一步抬升，可能会促发明年上半年全球贸易的共振。

扣除手机、电脑与防疫用品后，8月出口同比为5.4%。

观测未来出口，我们需要考虑三个线索：

一是全球经济活动在继续改善。摩根大通8月全球综合PMI为52.4，进一步高于上月的51.0，属4月底部回升以来的最高。随着全球复工继续，经济活动和产业链互动仍在继续改善。

二是出口国和进口国的相对位置。当前欧美进口在历史低位，美国前7个月货物进口只有去年同期的88%，7月当月也只有91%；对应中国、韩国、越南等国的出口增速在出口周期偏低位，未来均有改善空间。

三是未来疫苗的影响。在《新冠疫苗与宏观逻辑》中，我们指出，疫苗上市后生产生活正常化带动需求，可能会促发全球贸易的共振。

出口产业链的景气改善是当前至明年都值得关注的宏观线索。在流动性环境和市场估值不再单边扩张的背景下，量的改善（比如相关行业和公司出口订单上升）和价的改善（现货价格在涨价）都算是基本面属性更强一些的领域。

在近期报告《经济趋势和融资环境仍是定价的双坐标》中，我们指出当前宏观面在进一步变化。以BCI数据作为坐标，8月BCI的最新特征是企业经营状况继续上升，但企业融资环境本轮已首次回落。和之前几个月两个指标单边向上的趋势相比，流动性的触顶增加了定价环境的复杂性。

在这样的市场环境中，量的改善（比如相关行业内需订单回升或出口订单回升）和价的改善（比如现货价格处于上行趋势中）都算是基本面属性更强一些的领域，自下而上应该可以看到一些代表性的资产。

进口增速为-2.1%，基本上和上月情况类似，暂时不包含趋势性的结论。其中大豆进口在连续高位后明显回落；机电产品进口上月为2.2%，本月为1.9%，变化不大。高新技术产品进口略有上升。

进口增速为-2.1%，略低于上月的-1.4%，但变化并不大。

其中大豆进口为960万吨，低于上月的1009万吨，增速从上月的16.8%回落至1.3%。

机电产品进口增速为1.9%，略低于上月的2.2%。高新技术产品进口为5.0%，高于上月的2.0%。

核心假设风险：宏观经济变化超预期，外部环境变化超预期。

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