【广发宏观吴棋滢】财政收入增速持续加快映射经济修复

广发宏观资深分析师 吴棋滢

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广发宏观郭磊团队

摘要

第一，9月公共财政增速4.5%，扣除去年同期特殊因素后同比增长8%，已是连续四月连续正增长。财政收入是经济最好的映射，今年前三季度财政收入增速分别为-14.3%、-7.4%、4.7%，呈逐季好转态势。

第二，主体税种增速全面转正，四大税种同比均呈上行趋势，共计拉高财政收入3.2个点，其中营业税改征的增值税、工商业增值税分别受服务业复苏加快、企业利润高增长影响，表现较好。此外，进口相关税种受一般贸易进口回暖影响表现较强，地产和土地相关税种整体边际趋弱，车辆购置税小幅上行。

第三，受高基数影响，公共财政支出同比有所回落，但支出进度与去年同期基本持平。分结构看，9月交通运输、农林水事务大幅上行，环保与城乡社区事务有所回落，基建类支出小幅下行录得11.7%，1-9月基建类支出累计增速与同期基建趋势基本吻合。此外，债务付息支出本月继续偏高。

第四，年内土地市场整体强于预期，是今年广义财政的重要支撑点。9月土地转让收入增速达18.7%，在此带动下政府性基金收入走高。不过考虑到土地市场的边际变化，预计四季度基建收入增速将有所收敛；支出端在8-9月专项债支撑下大幅上行，预计这一趋势将延续至10-11月。

第五，整体来看，6月以来狭义财政收入端表现良好，而支出端总体平淡，这一特征与预调用的存量资金规模相关。今年财政的重点是广义财政，四季度依然值得关注：一是已发行专项债的未拨付资金；二是2021年提前批额度即将下达；三是特别国债部分项目正逐步落地。此外，需提示的是专项债结构中棚改债、注资中小银行对基建项目资金的挤占效应。

正文

9月公共财政增速4.5%，扣除去年同期特殊因素后同比增长8%，已是连续四月连续正增长。财政收入是经济最好的映射，今年前三季度财政收入增速分别为-14.3%、-7.4%、4.7%，呈逐季好转态势。

9月一般公共预算收入同比4.5%，较上月5.3%小幅回落，而扣除去年同期特定国有金融机构和央企上缴利润等特殊因素后，公共财政收入同比增长约8%，收入增幅比上月继续提高，好于预期。1-9月累计下降6.4%，降幅较上月收窄1.1个点。前三季度各季全国一般公共预算收入增幅分别为-14.3%、-7.4%、4.7%，总体呈现一季度收入大幅下降后二季度触底回升、三季度由负转正的持续向好态势；特别是6月份以来，全国财政收入当月增幅连续4个月正增长，有效反映了经济的回暖趋势。收入进度也反映了相应特征，1-9月收入进度达78%，终于追上去年同期水平（上月落后1个点），是连续4个月的追赶结果。

其中，9月全国税收收入同比增长8.2%，当月主体税种全面转正，拉高财政收入5.9个点；非税收入-5.0%，拉低财政收入1.4个点，为高基数所致，绝对规模不弱。中央本级财政收入同比-1.1%，拉低财政收入0.5个点；地方财政收入9.2%，拉高财政收入5个点；自6月以来，央地财政收入分化趋势逐月扩大，或有部分1.7万亿直达基层资金见效的原因。

主体税种增速全面转正，四大税种同比均呈上行趋势，共计拉高财政收入3.2个点，其中营业税改征的增值税、工商业增值税分别受服务业复苏加快、企业利润高增长影响，表现较好。此外，进口相关税种受一般贸易进口回暖影响表现较强，地产和土地相关税种整体边际趋弱，车辆购置税小幅上行。

主要经济指标稳步恢复，9月当月主体税种增幅全面转正：国内增值税同比4.0%，略高于上月，其中营业税改征的增值税于9月实现年内的首次转正，主要是服务业复苏有所加快，同时工商业增值税已实现连续3个月增长，主要是工业生产增长持续加快；企业所得税增速在低基数背景下上行2.5个点至16.6%，企业利润已连续3个月两位数增长；个人所得税同比上行2.4个点至19.9%，受往年减税政策影响，6月以来个税增速因低基数整体增速表现均偏高；消费税同比1.9%，略高于上月。四大税种共计拉高9月公共财政收入3.2个点。此外，9月车辆购置税同比小幅上行4.7个点至25.9%，与同期汽车数据良好表现吻合。

外贸环节税种整体表现较强，进口货物增值税和消费税上行4.3个点至7.5%，主要是一般贸易进口回暖；外贸企业出口退税下行9个点至6.3%，或有高基数影响；关税降幅收窄4.9个点至-2.8%。

土地和地产相关税种涨跌对开，契税增速上行6.5个点至33.3%，土地增值税上行6.3个点至11%，房产税降幅扩大16.2个点至-33.6%，耕地占用税降幅扩大7.7个点至-29.5%，城镇土地使用税下行5个点至5%。整体来看，土地和地产相关税种同比较上月下行1.5个点至9.6%，拉高财政收入1.2个点，与近两月来政策边际趋紧或相关。

受高基数影响，公共财政支出同比有所回落，但支出进度与去年同期基本持平。分结构看，9月交通运输、农林水事务大幅上行，环保与城乡社区事务有所回落，基建类支出小幅下行录得11.7%，1-9月基建类支出累计增速与同期基建趋势基本吻合。此外，债务付息支出本月继续偏高。

9月当月，一般公共预算支出同比-1.1%，较上月8.7%回落显著，但考虑到8月基数偏低而9月基数偏高，支出增速的回落符合预期；1-9月支出累计下降1.9%，降幅较上月收窄0.2个点。从支出进度来看，9月支出进度与去年同期基本持平，而1-9月支出进度71%仍弱于去年同期5个点，为上半年拖累所致。可见，9月支出力度并不算弱，但考虑到季末往往为传统支出大月，这一表现也不算太强。

具体来看，9月支出领跑项为交通运输，同比高达145%，但其中低基数贡献占比可能较大；其次为农林水事务、债务付息，分别大幅上行至75.3%、50.5%，偿债压力不容小觑。排名最末的分项为城乡社区事务，同比录得-52.6%；对此，财政部表示各级政府严格落实过紧日子的要求，压减非急需非刚性支出，1-9月一般公共服务、城乡社区支出分别下降7.3%、31.3%。此外，9月环保类支出受基数抬高影响降幅扩大27个点至-33%。基建类支出单月同比下行7.8个点至-11.7%，与同期基建增速回落趋势相吻合；1-9月基建类支出累计同比-12.2%。

年内土地市场整体强于预期，是今年广义财政的重要支撑点。9月土地转让收入增速达18.7%，在此带动下政府性基金收入走高。不过考虑到土地市场的边际变化，预计四季度基建收入增速将有所收敛；支出端在8-9月专项债支撑下大幅上行，预计这一趋势将延续至10-11月。

9月政府性基金收入同比小幅上行6.3个点至14.0%，其中国有土地使用权出让收入同比上行4.1个点至18.7%。考虑到9月土地市场景气度不高，且近期相关政策有所收紧，预计四季度收入端增速将小幅下行，最终平稳收官。

与之相对的，政府性基金支出端于9月大幅上行27.4个点至58.8%，为年内次高点。除部分低基数因素外，9月支出端主要依赖于8-9月专项债的大规模发行，考虑到年内专项债限额还未发行完毕，因此这一因素预计将延续至10-11月继续支撑支出端保有韧性。

整体来看，6月以来狭义财政收入端表现良好，而支出端总体平淡，这一特征与预调用的存量资金规模相关。今年财政的重点是广义财政，四季度依然值得关注：一是已发行专项债的未拨付资金；二是2021年提前批额度即将下达；三是特别国债部分项目正逐步落地。

若要达到一般公共预算收支的计划数（收入18万亿元，支出24.8万亿元），四季度收入增速达-1.1%、支出增速达20.6%。换言之，全年公共财政大概率将以“超收歉支”收官，支出端表现平淡或与调用的存量资金规模低于计划数有关，这一点可在2021年预算执行报告进行印证。

四季度依然需要关注广义财政，虽然节奏上的高峰已过，但依然存有亮点：一是已发行专项债的未拨付资金，近期不少地区密集调整专项债对应项目，以充分发挥专项债资金效率；二是2021年提前批专项债额度即将下达，虽未能发债，但预计将起到一定衔接作用；三是特别国债项目逐步落地，且采用资金直达基层模式，10月21日国常会也再次强调“进一步抓好财政资金直达机制落实，更好发挥积极财政政策效能”。此外，需要警惕专项债结构中棚改债、注资中小银行对基建项目资金的挤占：8-9月共计发行专项债1.7万亿元仍有部分未拨付至项目，受棚改债分流影响，基建项目占比下调至约42%，而剩余3800亿元额度中将有2000亿元用于中小银行注资，则四季度专项债对基建的支持规模预计将在3000亿元之下，但依然较去年同期略高（见《9月专项债投向：基建持平前期，棚改占比提升》）。

核心假设风险。经济下行超预期，财政刺激超预期。

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