【广发宏观贺骁束】发电耗煤增速放缓，织机开工率新高

Original 贺骁束郭磊宏观茶座 2022-01-11

广发证券资深宏观分析师贺骁束

hexiaoshu@gf.com.cn

广发宏观郭磊团队

摘要

第一，六大发电集团日均耗煤数据停止更新之后，浙电日均耗煤量与重点电厂耗煤量为大致可参考的工业生产数据。10月浙电日均耗煤量同比为-2.0%；重点电厂日均耗煤量（前15天）同比-5.3%，均低于上月，但其中包含今年国庆假日分布影响，后两周状况（浙电3.8%）要显著好于全月。

第二，江浙织机综合开机率显著超季节性；高炉开工率略低于上月；轮胎开工率大致平稳，三者分别代表纺织、钢铁、汽车领域的情况。

第三，10月百城土地溢价率月均为9.3%，较9月读数有所下行；30城成交面积同比负增，但其中可能部分包含假期分布不一致的影响，第三、四周同比增速逐步回升至-1.6%、9.1%。乘用车批发、零售数据相对平稳。

第四，国内CCFI和SCFI两大出口集装箱运价指数逐周走高，各种迹象显示出口环境仍相对景气。

第五，服务业延续修复且未来仍有空间，电影票房恢复至同期80%水平，国庆档旅游收入恢复至70%水平。

第六，10月钢材价格有所回暖，Myspic综合钢价指数录得143.4，环比上涨1.8%。螺纹钢社会、厂内库存环比降幅明显，但同比仍处于高位。黄金周后厂家补库需求旺盛；动力煤产量提升，价格区间震荡。

第七，水泥、玻璃价格维持升势，临沂商城景气指数回暖。“金九银十”建材下游需求维持韧性。

第八，IPE布油震荡下跌，环比录得-10.3%。油价波动可能会对10月PPI再度产生一定程度影响。

第九，CCPI指数环比上涨5.4%。PTA月内冲高后小幅回落。化工品价格涨多跌少。受供给减少，下游需求旺盛影响，天然橡胶价格大幅上涨。

第十，有色金属涨跌互现。贵金属受宏观因素波动震荡下跌。

第十一，蔬菜水果、猪肉价格环比下跌；粮食价格多数有所上行。

正文

截至10月30日，浙电日均耗煤量环比回落6.9%，同比下降2.0%，重点电厂前15日均耗煤量录得316万吨，同比录得-5.28%，前值6.19%。单纯从耗煤来看工业表现不及9月，但考虑到10月上旬生产受假期+两个双休日影响，10月后两周浙电耗煤量相较去年、过去三年同期均值分别同比上涨3.8%、15.9%，显著好于全月。总体而言生产端并未确认见顶信号。

六大发电集团日均耗煤数据停止更新之后，浙电日均耗煤量、以及较为零散的重点电厂耗煤量成为可以大致参考的电煤数据。Wind数据显示：截至10月30日，浙电日均耗煤量环比回落6.9%，同比下降2.0%。截至10月15日，10月重点电厂日均耗煤量录得316万吨，同比由正转负录得-5.28%，前值6.19%。随着传统耗煤淡季来临，电厂日均耗煤量减少。不过考虑到10月上旬生产受假期+两个双休日影响，10月后两周浙电耗煤量相较去年、过去三年同期均值分别同比上涨3.8%（上月5.6%）、15.9%，显著好于全月。总体而言生产端并未确认见顶信号。

行业开工率线索来看，截至10月29日，山东地炼厂开工率10月前三周分别录得（70.9%、70.6%、71.0%），较上月读数有所回落，同比分别录得（4.4%、3.6%、3.6%），亦低于上月同比。其他四十家主营炼油厂开工率前三周分别录得（76.9%、75.6%、75.6%），同比分别录得（-4.9%、-6.2%、-6.2%），与上月大致持平。考虑到山东地炼厂以及其余四十家主营炼油厂占据国内进口原油的20%，10月原油产业链生产情况大体稳定，上行斜率较上月有所放缓。

江浙织机开机率显著超季节性。截至10月29日，PTA产业链江浙织机负荷率录得93.5%历史新高，江浙织机综合开机率达到83%的新高，均显著超季节性。系海外疫情二次扩散，印度纺织产能转移以及内需强劲所致。

PTA方面，截至10月30日，PTA产量前四周分别录得（96.7、95.8、91.9、93.6）万吨，较上月产量略有下滑，系PTA平均开工率小幅下降所致。月均值同比录得14.3%，高于上月读数9.1%。铜棒、铜线及铜管生产商开工率分别录得69.5%、95.7%、76.8%，开工端仍维持一定韧性。

钢铁方面，截至10月23日，高炉开工率前三周分别录得（68.8%、68.2%、68.4%），略低于上月读数，同比多增分别录得（4.4%、4.7%、4.8%），上行斜率亦有所收窄。焦炉生产率分别录得（82.3%、82.3%、82.8%），电炉开工率分别录得（64.7%、68.0%、68.6%），开工率整体相对平淡。焦炉、电炉开工率月均值同比增加分别录得6.0%、-0.4%。10月中旬以来，钢铁产能利用率与高炉开工率同步性趋弱，产能利用率升高后回落。随着传统旺季到来，钢材库存回落明显。

截至10月29日，汽车半钢胎开工率前三周分别录得（67.6%、70.8%、71.0%），与9月大致持平。全钢胎开工率稍低于9月水平，分别录得（69.8%、75.3%、75.3%）。半钢胎、全钢胎开工率月均值同比读数分别扩大至9.1%，12.7%。结合近期轮胎、天然橡胶上涨来看，国内车市火热带动配套需求上升，重卡等商用车市场高景气度维持，三季度半钢胎、全钢胎开工率均有较强支撑。

10月百城土地溢价率月均为9.3%，较9月读数有所下行；30城成交面积同比负增，但其中可能部分包含假期分布不一致的影响，第三、四周同比增速逐步回升至-1.6%、9.1%。乘用车批发、零售数据相对平稳。

全国百城土地溢价率月均值录得9.3%，相较9月读数15.1%有所下跌。截至10月25日，前四周百城土地溢价率分别录得11.3%、4.4%、13.7%、7.6%，月均值录得9.3%，拿地热度有所降温。月度数据主要受第二周4.4%读数拖累影响。

商品房成交数据：截至10月29日，30大中城市商品房成交面积10月日均值录得46.2万平方米，相较前值60.7万方显著下降。同比增幅由正转负录得-1.9%。10月第三、四周商品房销售大致相当于去年同期（春节后37、38周）的98%，109%。房地产政策方面并未有大的变化。10月21日，央行副行长潘功胜在2020金融街论坛年会上表示推动完善房地产金融宏观审慎管理，根据防范房地产金融风险和“三稳”需要，逐步实施房地产贷款集中度、居民债务收入比、房地产贷款风险权重等宏观审慎政策工具，进一步完善长效机制。月中，绍兴，徐州，深圳、北京、长沙等地相继出台限贷、限购调控政策。房地产延续收紧信号，近期地产行业或进一步降温。

乘用车批发、零售数据相对平稳。根据乘联会数据，截至10月25日，乘用车批发前四周同比分别录得（-18%、11%、9%、22%），第一周因节日影响出货量同比减少。零售同比分别录得（6%，43%、18%、19%），日均零售4.5万辆，月度同比增长17%，环比持平。10月车市仍处于传统旺季，各大厂商加快产销节奏，车市刺激政策持续。叠加黄金周车市火热，海外出口强势修复，10月乘用车表观销售仍然向好。

国内CCFI和SCFI两大出口集装箱运价指数逐周走高，各种迹象显示出口环境仍相对景气。

截至10月30日，BDI指数录得1283，环比下降25.6%，同比减幅较上月收窄至-10.7%。截至10月30日，SCFI综合指数前四周读数分别录得1438、1449、1469、1530，创2014年8月来新高，环比上月末增长6.0%，月度同比增幅扩大至97.4%。SCFI美东航线环比上月末分别增长0.4%，上行斜率有所放缓，而韩国、澳新环线环比增长分别扩大至23.7%、29.7%。此外，CCFI环比录得5.0%，较9月斜率略有收窄。短期来看国内出口加速迹象并未修正。

服务业延续修复且未来仍有空间，电影票房恢复至同期80%水平，国庆档旅游收入恢复至70%水平。截至10月29日，全国电影票房日均值录得20924万元，恢复至为去年同期的80%水平，高于前值76.4%。国庆档以近40亿元票房成绩收官，成为历史上票房第二高的国庆档。此外“十一”黄金周，全国零售和餐饮重点监测企业日均销售额同比增长4.9%，国内旅游人次和旅游收入同比分别恢复79.0%和69.9%。

从城市轨道交通客流跟踪。截至10月30日，上海、广州、南京等9大城市地铁客运量日均值录得3474万人次，受双节影响，10月第一周日均客运量仅录得3151.3万人次。前三周同比分别录得（-8.4%、-7.1%、-6.2%），较上月读数（-9.8%、-10.5%、-8.5%）加速修复。

10月钢材价格有所回暖，Myspic综合钢价指数录得143.4，环比上涨1.8%。螺纹钢社会、厂内库存环比降幅明显，但同比仍处于高位。黄金周后厂家补库需求旺盛；动力煤产量提升，价格区间震荡。

截至10月30日，Myspic综合钢价指数录得143.4，月均值同比录得3.3%，环比9月回升1.8%。螺纹钢价月内稳中有升，环比上月末上涨3.7%，月度同比录得3.6%，为今年2月以来首次转正。“银十”需求释放，截至10月第四周，螺纹钢社会、厂内库存分别录得674.7、306.8万吨，库存环比降幅明显，但同比仍处于高位。钢材成交趋于活跃，假期后螺纹钢表观消费量环比9月上升，厂家补库需求旺盛。叠加供给减少、唐山环保限产等预期，10月钢材价格有所回升。

南华综合、工业品指数回升；动力煤产量提升，价格区间震荡。截至10月30日，动力煤价格录得613.6元/吨，环比上涨3.1%，同比增幅扩大至4.9%。随着保供政策逐步落实，坑口检查有所放松，动力煤产量供应提升，叠加下游需求相对稳定，价格区间震荡。截至10月30日，南华综合、工业品价格环比上月末小幅回落0.2%、0.2%。

水泥、玻璃价格维持升势；临沂商城景气指数回升，环比增长扩大至1.2%。“金九银十”下游需求维持韧性。

截至10月30日，全国水泥价格指数录得150.9，环比9月末上涨3.1%，同比降幅收窄至-1.4%。中国玻璃价格指数小幅上涨录得1386.7，环比上升0.6%，4月筑底后保持回升态势，景气度上行基调延续。10月表征建材家具消费的临沂商城景气指数录得100.7，环比增长1.2%，同比增幅扩大至3.6%。“金九银十”旺季需求维持韧性，建材价格保持升势。

IPE布油震荡下跌，环比录得-10.3%。油价波动可能会对10月PPI再度产生一定程度影响。

截至10月30日，IPE布伦特原油价格收于37.9美元/桶，环比跌幅扩大至-10.3%。10月，原油价格在供需博弈下震荡下行，下半旬油价跌幅进一步扩大。从供给方面看，OPEC+重申各产油国将继续补偿性减产，延长前期减产不达标国家的补偿减产执行期至12月，但利比亚复工、美国石油钻井机数量上升增加供给端压力。此外据10月28日EIA官方数据显示，截至23日当周美国EIA商用原油库存环比增加432万桶，高于市场预期的增幅150万桶，是原油库存在三周里首次增加。需求层面则整体受制于海外疫情反弹。美国疫情确诊人数再创新高，欧洲疫情急剧恶化，德法两国相继宣布第二次全国“封城”加剧经济复苏不确定性，叠加美国大选在即与财政刺激措施不确定性等扰动因素较多，全球避险情绪高涨，原油需求不确定性增加。OPEC在其月报中第三次下调原油需求预期，未来原油市场情绪依然较为谨慎。整体而言，油价波动对10月PPI及四季度分布影响尚未显现。

截至10月30日，CCPI指数录得3976点，环比上涨5.4%。PTA期货结算价录得3340元/吨，月中冲高后小幅回落。化工品价格涨多跌少。

CCFEI价格指数中聚酯切片、涤纶DTY、POY、FDY、涤纶短纤环比分别录得1.1%，6.9%，2.0%、4.1%、7.4%。受海外订单回流，国内厂家备货秋冬面料影响，涤纶长丝需求旺盛，带动原材料PTA价格上升。塑料方面，截至10月30日，聚乙烯，聚丙烯，PVC期货结算价环比分别录得2.0%，-0.6%，4.4%，涨跌互现。橡胶方面，天然橡胶期货结算价录得14,269元/吨，环比上月末大幅上涨22%。受国内外主产区降雨，供给偏紧影响，叠加下游车市轮胎需求强劲，天然橡胶价格大幅上涨。

COMEX铜价环比增长0.5%；铝铅锌镍锡分别环比7月上涨1.3%，-4.4%，1.4%，4.8%，-1.0%，涨跌互现。

截至10月30日，COMEX铜收于3.05美元/磅，环比8月上涨0.5%，同比增幅扩大至16.8%。铝、铅、锌、镍、锡分别录得14600、14435、19670、118140、142810元/吨，环比分别录得1.3%，-4.4%，1.4%，4.8%，-1.0%。月均值同比分别录得6.1%、-14.1%、3.4%、-11.9%、5.8%，同比读数多数较上月有所改善。美元指数震荡，未来有色金属价格仍面临一定不确定性。

黄金、白银等贵金属高位震荡，波动率加大。

黄金、白银价格月内震荡回落。截至10月30日，COMEX黄金结算价录得1879.9美元/盎司，环比上月末下跌0.8%，延续上月跌势。白银期货结算价录得23.7美元/盎司，月末值环比9月上涨0.6%，而10月28日单日下跌近5个百分点，波动率加大。受欧美疫情恶化，美国大选临近影响，全球避险情绪上涨，美元指数反弹，贵金属价格高位震荡。

农副产品价格涨跌互现，蔬菜水果、猪肉价格环比下跌；黄玉米价格继续上涨。

截至10月30日，7种重点监测水果平均批发价录得5.49元/公斤，随着秋季时令水果上市量增加，水果价格环比小幅回落1.3%。同比上升5.5%，为今年以来首次转正。蔬菜方面，28种重点监测蔬菜平均批发价录得4.62元/公斤，环比小幅下跌1.5%，同比增长21.5%。随着供应恢复，秋季蔬菜不断入市，蔬菜价格或逐步转入季节性下行。

猪肉延续上月跌势，截至10月30日，前海农产品批发价格录得211.3，较上月末下跌11.2%。截至10月23日，22个省市平均猪肉价格录得47.7元/kg，环比下跌4.7%，延续上月跌势。去年10月份以来能繁母猪存栏触底回升，按照11个月繁育与生长计算，当下生猪产能已修复，随着生猪生产快速恢复，出栏量增加，叠加屠企压价意愿不减，猪肉价格已连续8周回落。未来生猪产能释放或将持续。鸡蛋价格有所回升，环比由负转正录得5.9%。

粮食价格方面，10月主要粮食价格多数上涨。截至10月30日，黄大豆结算价录得5019元/吨，环比上涨14.9%。小麦、粳稻、黄玉米价格涨跌互现，环比9月末数据分别录得-1.4%、5.9%、6.1%。受减产预期释放，农户惜售囤货意图较强，黄玉米价格继续上涨。

风险提示：工业品上行斜率超预期；国内政策约束超预期；海内外疫情变化超预期。

郭磊篇

【广发宏观郭磊】10月PMI：哪些可关注的细节变化

【广发宏观郭磊】从10月BCI数据看企业状况

【广发宏观郭磊】五中全会公报要点提示

【广发宏观郭磊】如何看最新的企业盈利数据

【广发宏观郭磊】从三个表述看货币政策

【广发宏观郭磊】GDP和疫情前的差距主要在服务业上

【广发宏观郭磊】油价波动带来PPI上行周期中的小回踩

【广发宏观郭磊】融资需求偏强，供给大致中性