【广发宏观郭磊】出口延续强势

广发证券首席经济学家  郭磊 博士

[e-mail]

报告摘要

第一，出口延续强势。在11月环比上行13%的基础上，2020年12月出口继续环比上行5.2%，同比站上18%以上的高位。考虑基数差别，出口几乎没有减速。

第二，对主要制造业经济体来说，本轮出口表现具有同步性，12月韩国出口达12.6%，越南出口达21.6%。与此对应的是，12月欧美PMI均创年内新高。

第三，机电产品出口快于整体，12月同比增速为23.1%，引领出口的反弹。尤其值得注意的是通用机械设备出口环比大增19.1%，欧美工业部门活跃度可能正在起来。手机和电脑类同比增速分别为18.1%、34.6%，延续需求景气状态。可能和海外疫情有所反弹有关，生活用品出口（服装、箱包等）低位徘徊。

第四，出口产业链的另一特征是集装箱运价大涨，2020年12月CCFI环比涨幅为38.4%，较7月底的环比涨幅已达92%。这一则和集装箱本身短缺、运力紧张有关；二则和出口斜率较高有关。

第五，海外疫苗接种逐步落地，截至1月13日美国已完成1028万人接种，近期速度快于前期。疫苗的累积效应大概率会在二季度、三季度继续带动消费场景恢复、生产条件改善和外需改善。这对于全球贸易来说会是一个驱动因素。WTO预计2021年全球货物贸易量将同比增长7.2%。

第六，进口在高基数背景下增速仍略快于上月映射出内需整体恢复的趋势。从主要进口品看，农产品增速高于整体，工业大宗品有所放缓，汽车、集成电路进口维持20%以上高增，高新技术产品进口增速整体在20%左右。

正文

出口延续强势。在11月环比上行13%的基础上，2020年12月出口继续环比上行5.2%，同比站上18%以上的高位。考虑基数差别，出口几乎没有减速。

2020年11月出口环比为13.0%，而12月出口超预期进一步实现5.2%的环比，12月单月出口总额达2819亿美元。这对应着12月出口尽管面临高基数，但同比增长再度站上18%以上的高位，处于年内次高点。如果考虑到基数因素，这一表现不弱于11月（同比21.1%）。

对主要制造业经济体来说，本轮出口表现具有同步性，12月韩国出口达12.6%，越南出口达21.6%。与此对应的是，12月欧美PMI均创年内新高。

2020年12月韩国出口同比增速为12.6%（前值4.1%）、越南出口同比增速为21.6%（9-11月分别在9.7-19.6%之间），对主要制造业经济体来说，出口表现均属上佳，这意味着全球贸易需求确实在继续改善。

美国12月PMI数据为60.7，大幅高于11月的57.5。欧元区12月PMI为55.2，高于上月的53.8。两个指标均创年内新高。

机电产品出口快于整体，12月同比增速为23.1%，引领出口的反弹。尤其值得注意的是通用机械设备出口环比大增19.1%，欧美工业部门活跃度可能正在起来。手机和电脑类同比增速分别为18.1%、34.6%，延续需求景气状态。可能和海外疫情有所反弹有关，生活用品出口（服装、箱包等）低位徘徊。

12月机电产品出口同比增速为23.1%（前值25.0%），继续快于整体，引领反弹。

通用机械设备出口11月和12月环比分别大增13.4%和19.1%；而11月之前基本处于环比负增长状态。这意味着伴随着疫苗临近和经济恢复预期起来，海外对资本品的需求在四季度后半段有一个爆发。

手机12月同比增速为18.1%（前值29.2%）；自动数据处理设备及其零部件12月同比增速为34.6%（前值18.6%）。延续偏高景气状态。

服装、箱包12月同比增速-0.3%、-16.6%，延续低位徘徊态势，部分可能和同期海外疫情反弹有关。社交和出行场景再度被扰动。

出口产业链的另一特征是集装箱运价大涨，2020年12月CCFI环比涨幅为38.4%，较7月底的环比涨幅已达92%。这一则和集装箱本身短缺、运力紧张有关；二则和出口斜率较高有关。

CCFI（中国出口集装箱运价指数）11月、12月的环比涨幅分别为11.6%、38.4%，这一指标12月底较7月底环比上涨已达92%。而2021年1月还在继续上行，第一周较2020年12月底环比涨幅已有5.7%。

这一特征和全球疫情防控及经济恢复不均衡有关系。相对来说，海外复工复产力度偏迟缓，中国对欧美航线回程货物不能按时补仓、出现集装箱空置，回程集装箱数量减少，从而带来集装箱阶段性短缺。

同时，出口恢复速度较快也是一个原因。2020年四个季度中国出口同比增速分别为-13.4%、0.1%、8.8%、16.9%，其中对四季度的16.9%来说，10月增速为11.4%，11-12月合并达19.5%。出口年内上行斜率较高，运力的释放没有那么快，会存在跟不上的问题。

海外疫苗接种逐步落地，截至1月13日美国已完成1028万人接种，近期速度快于前期。疫苗的累积效应大概率会在二季度、三季度继续带动消费场景恢复、生产条件改善和外需改善。这对于全球贸易来说会是一个驱动因素。WTO预计2021年全球货物贸易量将同比增长7.2%。

按照CDC官方数据，截至1月13日9时，美国已完成1028万人接种。单日新增在70万人以上，较12月下旬明显加速。Our World in Data统计全球已完成近3000万人接种。

免疫人群的逐步增加将会继续带动消费场景恢复和生产条件改善。全球经济活跃度上升，贸易将大概率继续修复。WTO预计2021年全球货物贸易量将同比增长7.2%。

进口在高基数背景下增速仍略快于上月映射出内需整体恢复的趋势。从主要进口品看，农产品增速高于整体，工业大宗品有所放缓，汽车、集成电路进口维持20%以上高增，高新技术产品进口增速整体在20%左右。

进口在2020年12月面临一个较高的基数（2019年12月同比增速为16.7%），但同比增速依然有6.5%（高于上月的4.5%）。这一则包含着大宗品价格上升的贡献，二则也反映出内需稳定恢复的趋势。

12月农产品进口额同比增速为14.8%，显著高于整体。

铁矿砂、钢材、铜等大宗品进口在2019年12月均基数较高，带来本月同比增速较低。但从环比来看似乎也略偏弱。这一点可能一则和大宗品价格上行过快带来观望情绪；二则和冷冬、环保等因素影响下，12月工业生产环比11月有所放缓有关，PMI、EPMI、BCI、发电耗煤等高频数据均有不同程度回落。

汽车和汽车底盘12月进口同比为24.3%，集成电路12月进口同比为26.5%，均处于高增状态。

高新技术产品12月进口增速为20.1%，全年高新技术产品进口累计增速为7.0%，均显著高于整体。

核心假设风险：宏观经济变化超预期，外部环境变化超预期。

郭磊篇

张静静篇

吴棋滢篇

贺骁束篇

钟林楠篇

法律声明：

本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。

完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。

在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。

本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。

本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。