【广发宏观吴棋滢】开年财政数据有哪些特点？

广发证券资深宏观分析师 吴棋滢

[e-mail]

广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一，1-2月公共财政累计同比录得18.7%，以2019年同期为基数，两年年均复合增长率为3.4%；这一速度和同期主要经济指标相比似乎算不上快，但已完成全年财政收入预算数的21%，为近年来最高值。

第二，税收收入是观测经济活动的微观窗口。1-2月除房产税、城镇土地使用税外，其余税种全部正增。主要税种中，国内增值税、企业所得税表现较好，映射经济修复进程尚佳；而外贸环节税种、契税、印花税亦表现较为强劲，反映了同期进出口、地产销售及股票市场的活跃度。

第三，1-2月公共财政支出累计同比录得10.5%，支出进度与近年同期基本持平。分结构看，科学技术、文旅体育传媒、债务付息、教育、卫生健康等支出分项录得较高增长，其中显著拉高全国支出增幅的分项有教育、社会保障和就业、卫生健康等。可能与年初缺失专项债提前批的引导有关，与基建相关的农林水事务、交通运输分项录得较低增速。

第四，政府性基金收入表现显著好于财政收入，其中土地出让金收入增速为67.1%（去年基数为-16.4%），与去年下半年以来房地产市场一直较高的活跃度以及去年土地收入递延影响有关；与之相反的是支出端落入负增区间，这与今年专项债提前批额度始终未下达各地有关，这一影响预计将延续至3月。

第五，整体看，排除基数因素后，开年财政收支两端表现平稳。市场最关注的财政空间问题已经落地，今年3.2%赤字率、3.65万亿元专项债等关键指标均略超市场预期，属于退坡背景下偏上限的力度。后续市场主要关注点集中于另外两个问题：（1）年内财政支出目标增速降低会否影响基建；（2）政府杠杆率降低如何理解，对固定资产投资有何影响。

正文

1-2月公共财政累计同比录得18.7%，以2019年同期为基数，两年年均复合增长率为3.4%；这一速度和同期主要经济指标相比似乎算不上快，但已完成全年财政收入预算数的21%，为近年来最高值。

2021年1-2月累计全国一般公共预算收入41805亿元，同比增长18.7%。由于低基数影响，我们与2019年同期对比，可得2020、2021年年均复合增长率为3.4%。这一增速较历史同期而言不算太高。但倘若与全年的公共财政收入预算数对比，1-2月累计收入进度录得21%，为近年同期最高值。换言之，2021年1-2月公共财政累计收入完成全年预算进度为近年最快，这与同期经济修复良好有关，也与全年财政收入预算目标设定得相对谨慎有关。

分结构来看，1-2月中央财政收入与地方本级财政收入同比增速均为18.7%，分别拉高全国财政收入增幅0个点、9.5个点，两年年均复合增长率分别为2.7%、4.1%；税收收入与非税收入同比增速分别录得18.9%、16.8%，分别拉高全国财政收入增幅16.7个点、1.9个点，两年年均复合增长率分别为2.7%、9.0%。因此，开年财政分项收入增速较为均衡，未见明显分化趋势。而2020年受中央财政非税收入的高基数影响[1]，全年中央财政收入、非税收入增速偏低。这一基数效应对今年财政收入增速不造成影响，故全年来看若央地财政依然保持积极盘活国有资源资产带动非税收入增加趋势，非税收入预计仍将对今年财政收入产生小幅支撑作用。

税收收入是观测经济活动的微观窗口。1-2月除房产税、城镇土地使用税外，其余税种全部正增。主要税种中，国内增值税、企业所得税表现较好，映射经济修复进程尚佳；而外贸环节税种、契税、印花税亦表现较为强劲，反映了同期进出口、地产销售及股票市场的活跃度。

1-2月四大主要税种均为正增，其中国内增值税累计同比录得19.9%（去年四季度同比增长约为8.4%，拉高全国财政收入增幅6.6个点，下同）、企业所得税13.2%（-0.42%，2.9个点）、个人所得税3.1%（25%，0.2个点，低基数影响）、国内消费税10.1%（22.3%，1.0个点），映射同期经济活动较为良好。

外贸环节税种均录得较高增速，反映同期进出口表现尚佳。具体来看，1-2月外贸企业出口退税累计同比16.5%，关税累计同比23.2%，进口环节增值税和消费税累计同比26.9%，两年年均复合增长率也表现较好，三项共计拉高全国财政收入增幅1.0个点。

土地和地产相关税种涨跌互现，1-2月契税录得79.6%高增（四季度同比约为34.7%，下同），土地增值税录得40.2%（10.3%），耕地占用税2.6%（-2.0%），城镇土地使用税-19.6%（-6.0%），房产税-14%（-0.7%），契税高增反映地产销售市场景气度较高，而土地市场或受资金面影响表现与之相反。

此外，1-2月证券交易印花税在高基数的背景下，依然录得90.5%的高速增长，反映了同期股票市场的活跃。

1-2月公共财政支出累计同比录得10.5%，支出进度与近年同期基本持平。分结构看，科学技术、文旅体育传媒、债务付息、教育、卫生健康等支出分项录得较高增长，其中显著拉高全国支出增幅的分项有教育、社会保障和就业、卫生健康等。可能与年初缺失专项债提前批的引导有关，与基建相关的农林水事务、交通运输分项录得较低增速。

2021年1-2月累计全国一般公共预算支出35733亿元，同比增长10.5%。同样地，财政支出端隐含的两年年均复合增长率为3.6%，低于历史同期水平。就支出进度而言，1-2月支出规模占全年预算目标比重14%，与2018-2019年基本持平，反映了近年来公共财政支出重心愈发前倾的趋势，叠加去年财政支出前低后高的基数因素，年内支出端增速预计将出现较为明显的前高后低状态。其中，中央本级财政支出累计同比-10.2%，地方财政支出13.6%，考虑到今年中央财政将进一步加大对地方财政的支持力度，故这一分化趋势预计不会持续。

分结构来看，1-2月增速较高的支出分项依次有：科学技术27.6%（低基数）、文旅体育与传媒20.5%（低基数）、债务付息17.7%、教育16.2%、卫生健康13.2%、城乡社区事务13%（低基数，受各级政府过紧日子要求影响，城乡社区事务支出去年全年降幅较大）、社会保障和就业10.5%。其中，教育支出拉高全国支出增幅2.5个点、社会保障和就业拉高增幅2.1个点、卫生健康拉高增幅1.1个点。而与基建相关的分项中，农林水事务录得2.8%，交通运输录得-7.1%，表现相对偏低。

政府性基金收入表现显著好于财政收入，其中土地出让金收入增速为67.1%（去年基数为-16.4%），与去年下半年以来房地产市场一直较高的活跃度以及去年土地收入递延影响有关；与之相反的是支出端落入负增区间，这与今年专项债提前批额度始终未下达各地有关，这一影响预计将延续至3月。

1-2月政府性基金预算收入累计增长63.7%，两年年均复合增长率为15.4%，其中,国有土地使用权出让收入同比增长67.1%，隐含的年均增长率为18.2%。这一增速与历史同期相比虽不算高增，但考虑到政策因素，开年这一增速表现尚属良好，或与土地市场韧性、去年出让收入递延等因素有关。

对于支出端，1-2月政府性基金预算支出同比增长-14.8%，这一负增与专项债提前批额度有关。由于2020年专项债提前批额度早于2019年年底下达，故去年1-2月各地共计发行新增专项债9498亿元，而今年这一额度始终未下达各地，故对政府性基金预算支出产生错位影响。这一影响预计将延续至3月。

整体看，排除基数因素后，开年财政收支两端表现平稳。市场最关注的财政空间问题已经落地，今年3.2%赤字率、3.65万亿元专项债等关键指标均略超市场预期，属于退坡背景下偏上限的力度。后续市场主要关注点集中于另外两个问题：（1）年内财政支出目标增速降低会否影响基建；（2）政府杠杆率降低如何理解，对固定资产投资有何影响。

市场前期对今年财政政策力度的预期较为谨慎，而政府工作报告中披露的关键指标如目标赤字率3.2%、新增专项债额度3.65万亿元等均略超市场预期。这意味着“可持续”财政政策一要防风险，二要做好承上启下的衔接工作。市场关心的另一个点是今年财政支出目标增速有所降低，但这部分与去年抗疫导致的较高基数有关。从绝对规模来看，25万亿元的公共财政支出仍为历史最高值。

此外，对于目前市场较为关注的政府杠杆率降低问题，此前期报告《政府杠杆率降低如何理解》阐述了我们的理解与分析，一是年内政府杠杆率上行速度要有所降低，而非直接引导政府杠杆率绝对水平的下行；二是要加快化解地方政府隐性债务，实现政府广义杠杆率（显性债务+隐性债务余额与名义GDP的比值）下降，其中包括部分试点地区通过再融资地方债置换等方法；三是控杠杆对应货币供给中性和金融政策偏紧。

核心假设风险。刺激政策超预期，经济下行超预期。

[1] 主要是2019年特定国有金融机构和央企上缴利润增加，基数较高。

郭磊篇

张静静篇

【广发宏观张静静】再谈10年期美债：驱动因素、前景及影响

吴棋滢篇

贺骁束篇

钟林楠篇

法律声明：
本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。