查看原文
其他

【广发宏观贺骁束】3月外需情况怎么样

贺骁束 郭磊宏观茶座 2022-01-11

广发证券资深宏观分析师 贺骁束

hexiaoshu@gf.com.cn

广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一,1-2月中国出口增速达60.6%,周边国家和地区出口增速亦偏高,显示年初外需偏强。中国经济弹性较大的原发驱动因素就是“外需+基建地产+新基建”,其中外需是2021年经济好坏的关键影响因素,需要对其后续走势密切跟踪。

第二,3月前20日韩国出口同比增长12.5%,而1月和2月出口同比分别为11.4%9.5%,显示出口保持大致平稳状态。这里面基数因素扰动不大,韩国4月起出口基数较低(去年海外疫情显著上行是4月),1-3月基数仍大致正常。

第三,3月前15日越南出口同比增长22.7%,相较于2月下旬增速的23.7%1-2月累计的23.3%小幅回落0.6-1.0个点,变化不大,基本上在同一增速平台上。

第四,3月1日-10日中港协监测沿海主要枢纽港口外贸货物吞吐量同比增加12.2%。3月11-20日主要枢纽港口外贸货物吞吐量同比增长9.0%。数据相较于2月最后一周有所回暖,但略低于2月全月(13.2%)。后面仍需继续观察3月下旬的情况。而且需要提示的是,外贸货物吞吐量同比应对应“进出口量同比”,即包含进口影响。这一数据只能当作一个大致参考。

第五,微观上的一个信号是海外一些港口货物吞吐量也处于较为景气状态,3月前三周洛杉矶集装箱进港量同比增速分别达200%、386%、130%。

第六,2021年年初至今先经历了疫情显著缓和(1月上旬至2月第三周),又出现了第三波疫情反弹(2月第三周开始)。后者可能会对出口数据形成一定扰动,3月下旬花旗十国经济意外指数也有走低,影响落在几月尚需观察。从英国、美国、以色列等疫苗接种进度较快的国家新增确诊没有回升来看,疫情反弹应是阶段性的。

正文

1-2月中国出口增速达60.6%,周边国家和地区出口增速亦偏高,显示年初外需偏强。中国经济弹性较大的原发驱动因素就是“外需+基建地产+新基建”,其中外需是2021年经济好坏的关键影响因素,需要对其后续走势密切跟踪。

1-2月国内出口增速为60.6%,高于市场一致预期(wind口径41.8%);且今年1-2月出口总额隐含近两年均复合增长率为15.2%再结合1-2月周边国家如越南(23.3%)、韩国(10.5%)出口增速较去年四季度的高位,显示年初外需偏强的线索存在普遍性。

外需、传统基建地产以及新基建为中国经济仍具较强弹性的原发驱动因素。其中尤其外需景气度是决定未来经济走向的关键因素,从历史经验看,出口好的年份经济一般不会太差。

本篇报告旨在通过一系列高频数据对3月国内出口管中窥豹。

3月前20日韩国出口同比增长12.5%,而1月和2月出口同比分别为11.4%和9.5%,显示出口保持大致平稳状态。这里面基数因素扰动不大,韩国4月起出口基数较低(去年海外疫情显著上行是4月),1-3月基数仍大致正常。

韩国出口是跟踪新兴市场外需综合状况的重要窗口。除每月1日公布上月出口数据以外,自2016年4月起,韩国海关同时发布韩国前10日、前20日出口数据,更新日期分别为当月的11日、22日。因此可以利用其高频时效性对韩国出口管中窥豹。历史上看韩国前20日数据对本月出口解释度较高,2016年4月至今的60个数据样本中,两者方向一致的时段为45次。

截止3月22日,韩国前20日出口增长12.5%。相较1月、2月出口增速的11.4%、9.5%变化不大。3月韩国出口整体保持大致平稳。具体拆分,前10日出口增速25.2%,后10日出口增速录得2.8%,主要与基数因素有关。

基数因素对月度影响不大。去年1-3月韩国出口增速为-6.6%、3.6%、-1.8%,前三个月基数有波动但大致正常,4月起才会进入去年疫情影响下的低基数时段。实际上若综合近两年(20-21年)数据,1-3月前20日隐含出口增速相较2019年同期录得4.6%、21.0%、14.6%,3月数据实则不低。总体而言目前韩国外贸景气度依然处于偏高区间。


3月前15日越南出口同比增长22.7%,相较于2月下旬增速的23.7%、1-2月累计的23.3%小幅回落0.6-1.0个点,变化不大,基本上在同一增速平台上。

跟踪新兴市场外需景气度的另一高频指标为越南出口。[1]越南海关每月公布前15日、后15日本国出口数据,3月前15日越南出口(以美元计价)同比增长22.7%,上半旬出口增速相较2月下旬(同比23.7%)、1-2月累计增速23.3%小幅回落0.6-1.0pct,基本在同一增速平台上。

3月1日-10日中港协监测沿海主要枢纽港口外贸货物吞吐量同比增加12.2%。3月11-20日主要枢纽港口外贸货物吞吐量同比增长9.0%。数据相较于2月最后一周有所回暖,但略低于2月全月(13.2%)。后面仍需继续观察3月下旬的情况。而且需要提示的是,外贸货物吞吐量同比应对应“进出口量同比”,即包含进口影响。这一数据只能当作一个大致参考。

[2]港口数据方面,3月上旬(1-10日)、中旬(11-20日)重点监测沿海主要枢纽港口外贸吞吐量分别增长12.2%、9.0%。相较2月下旬读数(外贸吞吐量-2.8%)进一步回升。但考虑2月下旬为港口生产传统淡季,节后腹地企业全面复工复产尚需过程,环比上期数据或不太可比。

与2月总体13.2%的增速相比,3月中上旬外贸吞吐量略有回落,整体而言在第三波疫情反复影响下,港口数据或指向3月贸易活动较上月边际趋缓,但仍属景气高位。但一则考虑到下旬数据未公布,二则外贸吞吐量对应于“进出口量同比”,其中包含受内需影响较大的进口因素,因此这一指标只能当作一个大致参考,我们仍需保持密切跟踪。

微观上的一个信号是海外一些港口货物吞吐量也处于较为景气状态,3月前三周洛杉矶集装箱进港量同比增速分别达200%、386%、130%。

[3]根据洛杉矶港signal平台数据:3月前三周洛杉矶进港量分别录得153126、140956、146288TEU。前三周进港量同比前值分别上涨199.8%、386%、129.7%。近两年我国对美出口额约占总出口17%,美国经济复苏将对我国后续出口形成较强支撑。

2021年年初至今先经历了疫情显著缓和(1月上旬至2月第三周),又出现了第三波疫情反弹(2月第三周开始)。后者可能会对出口数据形成一定扰动,3月下旬花旗十国经济意外指数也有走低,影响落在几月尚需观察。从英国、美国、以色列等疫苗接种进度较快的国家新增确诊没有回升来看,疫情反弹应是阶段性的。

今年以来全球防疫形势经历了两个阶段:1月上旬至2月第三周显著缓和,全球周度日均新增病例由73万人降至36.2万人/日;此后欧洲疫情防控形势有所反复,全球周度日均新增病例由2月第三周的36.2万人上升至3月第三周的48.4万人/日。目前继法国之后,德国也推延了月初重新开放经济的计划,并将封锁延长至4月18日。

疫情反复或是3月出口高频数据出现扰动的主要原因:从花旗经济意外指数来看,目前欧洲花旗经济意外指数由2月底的157回落至3月10日的122,同期花旗美国、十国集团经济意外指数均有不同程度回落。此外近期美债收益率上行斜率加速,叠加美国自身防疫形势优于欧洲并持续好转,美元指数自2月下旬以来逐步走强,目前全球再通胀预期出现局部降温,对于后续进出口影响尚待观察。

不过值得注意的一个信号是疫苗接种积极的英国(Wind数据显示:截至3月21日每百人接种45剂次)、美国(Wind数据显示:截至3月21日每百人接种38剂次)、以色列(Wind数据显示:截至3月21日每百人接种113剂次)、阿联酋(Wind数据显示:截至3月21日每百人接种74剂次)目前新增病例尚未恶化,这意味着第三波疫情反复仍是短期阶段性特征。

核心假设风险:出口斜率超预期;国内政策约束超预期;海外疫情变化超预期



[1]https://www.customs.gov.vn/home.aspx?language=en-US

[2]http://www.port.org.cn/info/2021/207532.htm

[3]http://volumes.portoptimizer.com/


郭磊篇


【广发宏观郭磊】宏观政策:兼具疫后回归、控杠杆、跨周期三种特征

【广发宏观郭磊】经济数据与宏观假设

【广发宏观郭磊】可通过CPI之外的指标辅助观测通胀

【广发宏观郭磊】出口数据初步验证贸易共振假设

【广发宏观郭磊】政府工作报告的几个数字要点

【广发宏观郭磊】中期视角下的七个政策方向

【广发宏观郭磊】PMI算好还是算坏

【广发宏观郭磊】年初出口情况怎么样

【广发宏观郭磊】人口趋势及疫情影响

【广发宏观郭磊】PPI环比处于高增长状态

【广发宏观郭磊】美债收益率与资产定价

【广发宏观郭磊】短期增长动能有变化吗

【广发宏观郭磊】疫情短期反复致非制造业弱于季节性

【广发宏观郭磊】2020年工业企业经营数据有哪些特征

【广发宏观郭磊】BCI数据、经济特征与货币政策

【广发宏观郭磊】被低估的疫后经济

【广发宏观郭磊】出口延续强势

【广发宏观郭磊】价格变化主要在哪些分项

【广发宏观郭磊】两个指标背离下的宏观特征

【广发宏观郭磊】2021与2017:相似及差异点

【广发宏观郭磊】PMI数据与第三轮脉冲

【广发宏观郭磊】融资环境收敛驱动BCI小幅放缓

【广发宏观郭磊】如何看企业利润的特征和趋势

【广发宏观郭磊】如何理解中央经济工作会议

【广发宏观郭磊】经济数据符合复苏中期的内生特征

【广发宏观郭磊】什么是需求侧改革

【广发宏观郭磊】寻找确定性——2021年宏观环境展望

【广发宏观郭磊】PMI和BCI继续上行印证经济环比趋势



张静静篇


【广发宏观张静静】拜登加税及基建政策将如何落地?有何影响?

【广发宏观张静静】美联储为何暂时不提供削减QE信号?——3月美联储议息会议点评

【广发宏观张静静】原油:1年的逻辑与10年的故事

【广发宏观张静静】疫情、美国经济结构变化与股房比拐点

【广发宏观张静静】10年期美债的短期变化与中期趋势

【广发宏观张静静】再谈10年期美债:驱动因素、前景及影响

【广发宏观张静静】怎么看油价上涨的持续性及影响

【广发宏观张静静】美国经济结构变化或令中国出口结构切换

【广发宏观张静静】拜登刺激或将助力美股迎最后一波Risk-on

【广发宏观张静静】M1与地产将推动美国资本开支加速

【广发宏观张静静】对经济略显悲观的美联储在等什么?

【广发宏观张静静】美股将迎风格切换:科技退潮;消费医疗跑赢

【广发宏观张静静】美国内政:长期拐点;温柔转向

【广发宏观张静静】未来5-8年全球进入大类资产均衡配置时代

【广发宏观张静静】10Y美债收益率破1%释放怎样的信号?

【广发宏观张静静】参议院民主党影响扩大利于拜登内政落地

【广发宏观张静静】美货币财政大概率共进退,拐点或在21H2

【广发宏观张静静】美国地产:周期拐点还是昙花一现?

【广发宏观张静静】警惕预期差——2021年海外宏观经济展望

【广发宏观张静静】历史上美国再通胀回顾:现象、成因与资产表现



吴棋滢篇


【广发宏观吴棋滢】开年财政数据有哪些特点

【广发宏观吴棋滢】中国PCT专利:第一背后的结构特征与方向

【广发宏观吴棋滢】全国农民工数据分析及推论

【广发宏观吴棋滢】2020至2021年:专项债投向将发生哪些变化?

【广发宏观吴棋滢】全国财政工作会议有哪些关注点?

【广发宏观吴棋滢】2020年财政数据有哪些特征?

【广发宏观吴棋滢】债务率与财政环境

【广发宏观吴棋滢】回归再均衡:2021年财政政策展望

【广发宏观吴棋滢】税收收入增速持续加快映射微观复苏



贺骁束篇


【广发宏观贺骁束】粗钢表观消费量由什么决定

【广发宏观贺骁束】从高频数据看2月经济表现

【广发宏观贺骁束】从义乌小商品指数和CPI背离看通胀结构趋势

【广发宏观贺骁束】春节期间的七条关键信息

【广发宏观贺骁束】商品房成交活跃,工业品价格分化

【广发宏观贺骁束】就地过年影响下的经济图景

【广发宏观贺骁束】全球疫苗接种情况简要梳理

【广发宏观贺骁束】猪肉价格为何出现一轮上行

【广发宏观贺骁束】关注趋势性——2021年通胀环境展望

【广发宏观贺骁束】工业原材料表现强势,出口集装箱运价新高



钟林楠篇


【广发宏观钟林楠】政府杠杆率降低如何理解

【广发宏观钟林楠】2月社融为何超预期

【广发宏观钟林楠】跨境资金对2021年流动性影响有多大

【广发宏观钟林楠】2020年宏观杠杆率数据解析与展望

【广发宏观钟林楠】映射需求,但不完全映射供给

【广发宏观钟林楠】央行货币政策执行报告说了什么

【广发宏观钟林楠】DR007开盘价上调是否具有指示意义

【广发宏观钟林楠】流动性为何收敛?

【广发宏观钟林楠】如何看待2021年春节因素对流动性的影响

【广发宏观钟林楠】对“现代货币政策框架”的理解

【广发宏观钟林楠】2020年最后一份社融数据解读

【广发宏观钟林楠】信用收缩的三个规律

【广发宏观钟林楠】本轮信用扩张周期或顶点已现

【广发宏观钟林楠】回归常态化——2021年货币流动性展望

【广发宏观钟林楠】如何看待近期信用环境的变化

【广发宏观钟林楠】货币政策执行报告释放的七个信号



法律声明:
本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司(下称“广发证券”)客户参考,其他的任何读者在订阅本微信号前,请自行评估接收相关推送内容的适当性,广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠,但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证,报告内容亦仅供参考。在任何情况下,本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定,在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断,可随时更改且不予通告。本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有,广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。



您可能也对以下帖子感兴趣

文章有问题?点此查看未经处理的缓存