【广发宏观郭磊】出口强势继续印证全球贸易共振

广发证券首席经济学家 郭磊

[e-mail]

报告摘要

第一，出口显著偏强，4月出口在基数抬升的背景下同比增速依然达32.3%，甚至略快于上月。这一表现并不意外，在前期报告《4月高频数据的量与价》中，我们指出，从同期韩国和越南出口看，4月和3月基本在同一量级。

第二，海外经济偏强是出口强势的一个大背景，4月全球制造业PMI为55.8，进一步创本轮疫后反弹以来新高。再次证明对于出口来说，需求是一个主要变量，市场一度担忧的“份额”等因素属细枝末节。2020年底我们指出2021年大概率出现“全球贸易共振”，份额的逻辑存在，但不应被简单化理解。

第三，无论是从单月的78亿美元，还是同比144%的增速来看，4月中国对印度出口显著超季节性。这一点可能和印度疫情影响下防疫用品需求上升，以及供应能力受影响有关。

第四，从出口产品来看，有几个值得关注的结构特征：一）电子产品环比仍比较平稳，没有出现去年部分观点担心的因为复工导致需求显著下降的现象；二）在出行和社交需求恢复的背景下，服装出口有所加速。从近期美国的进口结构来看，消费品进口依然超强；三）尽管海外地产销售脉冲不会一直持续，但截至目前地产后周期产品（家电、家具、灯具）环比仍未有减退迹象。四）今年汽车出口明显上升，汽车和底盘出口2019年月均在70-90亿元的规模，今年一季度月均136亿元，4月份达到168亿。

第五，值得注意的是，出口和进口的钢材数量在增速特征上并未有任何变化。在国内去产量的大背景下，逻辑上应会减少出口、扩大进口，这一领域后续仍待进一步观察。

第六，进口同比增长43.1%，进一步高于3月的38.1%，这里存在低基数影响；以环比来看，4月的-2.8%应是一个比较符合季节性的数字。4月进口基本维持了3月的强势。今年前4个月出口累计增长44%，进口累计同比增长32%，出口累计规模在进口的1.2倍左右，和近年趋势值接近，贸易顺差维持在正常状态。

第七，4月出口数据助推市场再度出现“复苏交易”特征。从内需看，今年4月30城地产销售为日均58.8万方，几乎持平3月。地产销售偏强、外需大年，叠加财政已呈现的后置特征，今年经济压力应不会太大。

正文

出口显著偏强，4月出口在基数抬升的背景下同比增速依然达32.3%，甚至略快于上月。这一表现并不意外，在前期报告《4月高频数据的量与价》中，我们指出，从同期韩国和越南出口看，4月和3月基本在同一量级。

4月出口同比增速为32.3%，进一步快于3月的30.6%。2020年3月和4月形成的同比基数分别为-6.9%和3.0%，在基数抬升的背景下，这一增速尤为难得。

在前期《4月高频数据的量与价》中，我们指出：从同期韩国和越南出口看，至少4月和3月基本在同一量级。4月前20日韩国出口增速录得45.4%的新高（3月全月和3月前20日分别为16.5%、12.4%），但其中包含基数下降的影响；越南情况相反，4月基数高于3月，而4月同比29.4%的增幅显示出口仍在较好状态。

海外经济偏强是出口强势的一个大背景，4月全球制造业PMI为55.8，进一步创本轮疫后反弹以来新高。再次证明对于出口来说，需求是一个主要变量，市场一度担忧的“份额”等因素属细枝末节。2020年底我们指出2021年大概率出现“全球贸易共振”，份额的逻辑存在，但不应被简单化理解。

4月摩根大通全球制造业PMI为55.8，进一步高于3月的55.0，显示4月全球制造业仍在进一步改善。其中美国ISM和Markit口径PMI背离，前者回落，后者继续上行；而欧元区和日本PMI继续高位走升。

在2020年底年度报告《寻找确定性》中，我们指出：我们仍比较看好后续的出口。从当前海外库存位置和进口结构特征看，2021年较大概率出现欧美进口的扩大和全球贸易的共振，这一过程将对应中国、韩国、东南亚等主要制造业基地的出口扩张。份额的逻辑存在，但不应被简单化理解。

在当时的分析中，我们进一步把对中国出口份额上升有明显贡献的产品分为四类：防疫用品、宅经济产品（电子家电产品为主）、形成中的比较优势产品（通用专用设备、电气机械、电子产业链）、短期回流和转移产品。其中第一和第二类不是典型的“抢份额”，它们属于需求突增，且匹配中国供给；第三类属于类供给侧效应，疫情冲击导致头部产能受益，未来转出弹性相对小；只有第四类属于份额弹性较大的领域。

今年全球贸易表现印证了这一点。对于出口来说，需求是一个主要变量，份额等因素并不重要。

无论是从单月的78亿美元，还是同比144%的增速来看，4月中国对印度出口显著超季节性。这一点可能和印度疫情影响下防疫用品需求上升，以及供应能力受影响有关。

2021年4月中国对印度出口78亿美元，同比增长144%。就单月来说应是历史最高值，亦明显高于2020年Q3-今年Q1月均的62亿美元、72亿美元、70亿美元。

从出口产品来看，有几个值得关注的结构特征：一是电子产品类环比仍比较平稳，没有出现去年部分观点担心的因为复工导致需求显著下降的现象；二是在出行和社交需求恢复的背景下，服装出口有所加速。从近期美国的进口结构来看，消费品进口依然超强；三是尽管海外地产销售脉冲不会一直持续，但截至目前地产后周期产品（家电、家具、灯具）环比仍未有减退迹象。第四，今年汽车出口明显上升，汽车和底盘出口2019年月均在70-90亿元的规模，今年一季度月均136亿元，4月份达到168亿。

2021年4月手机出口数量同比增速为35.8%，高于3月的22.5%。自动数据处理设备及零部件出口额稳定在190亿美元以上，同比增速下降主要源于基数抬升。

2021年4月服装及衣着附件出口同比增速为65.0%，进一步高于3月的42.2%，单月绝对额也有抬升。从美国的进口结构看，中间品、资本品有不同程度加速，但消费品进口大幅加速，且依然在三者中最强。所以消费品进口同步于经济，在某种意义上只是结构逐步变化，不存在“前期进口已经透支”的逻辑。

2021年4月家电、家具、灯具同比增速分别为60.2%、59.7%、35.0%，同比均在高增长状态，部分增速低于3月也主要是因为基数抬升，环比全部高于3月。

2021年4月汽车及底盘出口同比增速为74.9%，当月出口额达168.5亿元，今年汽车出口月均值显著抬升。

值得注意的是，出口和进口的钢材数量在增速特征上并未有任何变化。在国内去产量的大背景下，逻辑上应会减少出口、扩大进口，这一领域后续仍待进一步观察。

2021年4月钢材出口数量同比增长为26.2%，高于3月的16.4%；进口数量同比为16.2%，略高于3月的15.8%。这一领域进出口基本上在趋势值特征之下。

进口同比增长43.1%，进一步高于3月的38.1%，这里存在低基数影响；以环比来看，4月的-2.8%应是一个比较符合季节性的数字。4月进口基本维持了3月的强势。今年前4个月出口累计增长44%，进口累计同比增长32%，出口累计规模在进口的1.2倍左右，和近年趋势值接近，贸易顺差维持在正常状态。

2021年4月进口同比增长41.3%，高于3月的38.1%。2020年3-4月进口增速分别为-1.4%、-14.4%。基数扰动导致这一数据不宜判断。

如果我们看环比，4月环比3月下降2.8%，2010年至今4月环比3月均值为-2.96%。今年的4月表现基本吻合于季节性。

简单来说，3月进口在高绝对值、高同比的高位，4月的表现维持了强势状态。

2021年前4个月中国出口累计同比增长44%，进口累计同比增长32%。近年出口规模一般在进口的120-130%左右，所以只要出口增速不显著低于进口，一般就会是顺差。2021年前4个月累计顺差为1579亿美元。

4月出口数据助推市场再度出现“复苏交易”特征。从内需看，今年4月30城地产销售为日均58.8万方，几乎持平3月。地产销售偏强、外需大年，叠加财政已呈现的后置特征，今年经济压力应不会太大。

4月出口数据，以及疫苗专利权豁免所带来全球走出疫情加快的预期，再度助推市场的“复苏交易”特征，即周期资产表现优于长久期、高估值资产。

从内需看，目前房地产销售依然偏强，4月30城地产销量为58.8万方，几乎持平于3月的59.2万方；5月首周情况也基本平稳。

地产销售偏强、外需大年，叠加财政已呈现的后置特征，今年经济压力应不会太大。

核心假设风险：宏观经济变化超预期，外部环境变化超预期，政策去杠杆力度强于预期。

郭磊篇

张静静篇

【广发宏观张静静】再谈10年期美债：驱动因素、前景及影响

吴棋滢篇

【广发宏观吴棋滢】一季度支出进度偏慢对应财政后置特征
【广发宏观吴棋滢】财政预算报告有哪些增量信息【广发宏观吴棋滢】开年财政数据有哪些特点【广发宏观吴棋滢】中国PCT专利：第一背后的结构特征与方向【广发宏观吴棋滢】全国农民工数据分析及推论【广发宏观吴棋滢】2020至2021年：专项债投向将发生哪些变化？【广发宏观吴棋滢】全国财政工作会议有哪些关注点？【广发宏观吴棋滢】2020年财政数据有哪些特征？【广发宏观吴棋滢】债务率与财政环境【广发宏观吴棋滢】回归再均衡：2021年财政政策展望【广发宏观吴棋滢】税收收入增速持续加快映射微观复苏

贺骁束篇

钟林楠篇

王丹篇

法律声明：
本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。