【广发宏观贺骁束】7月用电量数据简评

广发证券资深宏观分析师 贺骁束

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广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一，8月12日，国家能源局发布7月用电量数据。7月全社会用电量同比增长12.8%，高于同口径下6月的9.8%和5月的12.5%，7月存在基数偏低的问题，以2019年为基数的两年平均增长为7.8%，低于6月的8.4%和5月8.9%，呈现出一定程度继续放缓。不过7月经济存在疫情、洪涝、限电、限产等多方面供给扰动，这一数据较预期并不算差。

第二，7月全社会用电量环比上涨10.3%，相较2006-2020年间7月环比均值10.8%、中位数10.7%而言，这一数据亦较正常季节性小幅放缓。其中工业和建筑业部门应有所拖累，第二产业环比增速4.9%，弱于季节性；第三产业用电量环比增速15.9%，高于季节性。

第三，上半年全社会用电量同比为16.2%，两年平均增速为7.6%，这一数据所反映出来的经济相对位置比GDP反映出来的要更好一些。同期实际GDP增速为12.7%，两年平均增速为5.3%。如果以两年平均的规则计算下2011年至今的用电量增速，则2021年上半年算是2018年之后偏高的时段。

第四，从历史数据看，全社会用电量与实际GDP增速有较高相关度。2006-2019年两组数据相关性0.78，2010-2019年两组数据相关性达0.85，2020-2021年至今的时段也明显吻合度较高。从结构趋势看，近十年来第二产业用电量占比回落逾7个百分点，第三产业用电量上升逾6个百分点。不过2018年之后第二产业用电有一定企稳迹象，可能主要和制造业部门的企稳有关。

第五，有一种广泛存在的疑问是用电量走高是不是气温变化带来，我们对2011年以来全国主要城市气温同比变化与用电量的关系观测显示，二者确实在整体上有一定程度正相关。今年夏季，用电量偏高中部分包含气温偏高的贡献。但整体而言，居民生活用电只占全社会用电量的12.6%，应该不是唯一因素。

报告正文

[1]8月12日，国家能源局发布7月用电量数据。7月全社会用电量同比增长12.8%，高于同口径下6月的9.8%和5月12.5%，7月存在基数偏低的问题，以2019年为基数的两年平均增长为7.8%，低于6月的8.4%和5月8.9%，呈现出一定程度继续放缓。不过7月经济存在疫情、洪涝、限电、限产等多方面供给扰动，这一数据较预期并不算差。

国家能源局发布7月全社会用电量数据：7月全社会用电量持续增长，达到7758亿千瓦时，同比增长12.8%，较2019年同期增长16.3%，两年平均增长7.8%。分产业看，第一产业用电量102亿千瓦时，同比增长20.0%；第二产业用电量5068亿千瓦时，同比增长9.3%；第三产业用电量1422亿千瓦时，同比增长21.6%；城乡居民生活用电量1166亿千瓦时，同比增长18.3%。

境内疫情防控亦现局部反复，新增确诊由7月1日的18例升至7月31日的75例，并进一步升至8月9日的143例。[2]7月17日河南遭遇罕见极端强降雨，[3]叠加下旬江苏、内蒙、云南等地实施二次规模限电政策，工业生产与经济活动虽受多方面因素扰动，7月用电量数据仍大致平稳。

7月全社会用电量环比上涨10.3%，相较2006-2020年间7月环比均值的10.8%、中位数10.7%而言，这一数据也是较正常季节性小幅放缓。其中工业和建筑业部门应有所拖累，第二产业环比增速4.9%，弱于季节性；第三产业用电量环比增速15.9%，高于季节性。

结构上看，7月全社会用电量环比上涨10.3%，考虑到2006-2020年间7月全社会用电量环比均值为10.8%、中位数为10.7%，今年用电量增速大致符合季节性。其中第二产业、第三产业用电量环比分别为4.9%、15.9%，相应2006-2020年7月二产、三产环比均值分别8.7%、15.3%，本月工业或受疫情因素扰动略弱季节性，但第三产业活跃度仍高于历史均值。

截至7月第四周，南方八省电厂日均耗煤量录得210.0万吨，其中第一至第四周均值分别录得202、220、205、208万吨，相较6月均值增长9.0%。7月日耗绝对值、环比数据仍大致在季节性范围内（受居民用电等季节性因素环比走高）。由于供给不足，2021年为近几年来保供电形势最为严峻的一年，浙江、江苏等经济大省用电负荷均呈现迅猛增长态势，整体而言当前日耗数据、三产用电量均指向经济活跃度偏高事实。

今年上半年全社会用电量同比为16.2%，两年平均增速为7.6%，这一数据所反映出来的经济相对位置比GDP反映出来的要更好一些。同期实际GDP增速为12.7%，两年平均增速为5.3%。如果以两年平均的规则计算下2011年至今的用电量增速，则2021年上半年算是2018年之后偏高的时段。

今年上半年全社会用电量同比，近两年同比增速分别录得16.2%、7.6%。这一数据较今年同期GDP增速、两年平均增速的12.7%、5.3%均更高。若以两年平均的规则计算2011年至今的用电量增速，今年7月用电量增速达7.8%，这一数据实际上为仅次于11、12、17、18年同期的最高值，因此不难推断今年1-7月为2018年之后增速偏高的阶段。

从历史数据看，全社会用电量与实际GDP增速有较高相关度。2006-2019年两组数据相关性0.78，2010-2019年两组数据相关性达0.85，2020-2021年至今的时段也明显吻合度较高。从结构趋势看，近十年来第二产业用电量占比回落逾7个百分点，第三产业用电量上升逾6个百分点。不过2018年之后第二产业用电有一定企稳迹象，可能主要和制造业部门的企稳有关。

疫情前的数据考察，2006-2019年全社会用电量与实际GDP增速相关性达0.78，2010-2019年两组数据相关性高达0.85；疫情之后即2020-2021年至今两组数据相关性仍高达0.83。

此外值得注意的是，近年来由于经济结构转型升级、服务业保持较快发展，单位GDP用电量与二产占比亦趋于下降：其中第二产业用电量占比由2012年6月的76.2%回落至2021年6月的68.7%，回落幅度逾7.5pct；第一产业用电量由2.6%回落至1.3%，相应三产用电量则由10.9%升至17.4%。但2018年之后二产占比有企稳趋势，最近几个季度徘徊在65%-72%之间，这一变化主要与制造业部门景气度修复密切相关。

有一种广泛存在的疑问是用电量走高是不是气温变化带来，我们对2011年以来全国主要城市气温同比变化与用电量的关系观测显示，二者确实在整体上有一定程度正相关。今年夏季，用电量偏高中部分包含气温偏高的贡献。但整体而言，居民生活用电只占全社会用电量的12.6%，应该不是唯一因素。

考察2011年至今全国主要城市最高气温数据不难发现，今年7月最高气温为30.3摄氏度，这一温度为仅次于2017年7月31.1摄氏度的次高点，气温偏高逻辑上应会带来居民用电量走高。我们对历史数据的考察显示，最高气温同比增幅与城乡居民生活用电量、全社会用电量同比确实有一定相关。考虑到今年7月最高气温同比增幅达1.55摄氏度（高于2012年至今历史均值，亦高于2017年7月气温的同比增幅），因此今年夏季用电量偏高中部分应包含气温偏高的贡献。但整体而言居民生活用电只占全社会用电量的12.6%，应该不是唯一因素。

核心假设风险：政策基调超预期；夏季气温超预期；经济下行风险超预期

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[1]http://www.nea.gov.cn/2021-08/12/c_1310122831.htm

[2]https://baijiahao.baidu.com/s?id=1705856591920047949&wfr=spider&for=pc

[3]https://news.bjx.com.cn/html/20210721/1165117.shtml

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