【广发宏观贺骁束】用电量数据简评

Original 贺骁束郭磊宏观茶座 2022-01-11

广发证券资深宏观分析师贺骁束

hexiaoshu@gf.com.cn

广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一，10月13日，国家能源局发布9月用电量数据。9月全社会用电量同比增长6.8%，高于同口径下8月的3.6%但低于7月的12.8%，以及上半年同比增速的16.2%。从两年平均增速来看，9月为7.4%，同样高于8月的6.0%并低于前值（5-7月分别为8.9%、8.4%、7.8%）。

第二，9月全社会用电增速为什么高于8月？我们理解三季度以来的供给约束包括疫情、洪涝、双减、双控等，限电限产影响9月有可能大于8月，但容易被忽视的是疫情影响9月小于8月。从截至10月的地铁客运量数据看，本轮散发疫情影响脉冲已实质性减弱。

第三，数据和气温关系不大。城乡居民生活用电量同比增长3.7%。分结构看，第二、第三产业用电量同比增速分别为6.0%、12.1%，高于8月读数的0.6%、6.2%，显示工业服务业均有一定恢复，但二者均显著低于上半年可比增速，显示增速下沉的大趋势仍未改变。

第四，为何和全社会用电量相比，高频数据下的南方八省发电耗煤走势要更弱一些？我们理解后者可能更多反映区域性缺电，以及能耗双控下的供给约束，南方工业大省可能更明显一些。

第五，9月PMI较8月回落并至荣枯线以下，市场关于经济数据进一步回落的预期已比较确定。但刚刚出来的用电、出口数据均略好于上月，显示在需求端、供给端两种线索的叠加影响下，9月数据很可能是结构上好坏参半的存在。

正文

10月13日，国家能源局发布9月用电量数据。9月全社会用电量同比增长6.8%，高于同口径下8月的3.6%但低于7月的12.8%，以及上半年同比增速16.2%。从两年平均增速来看，9月为7.4%，同样高于8月的6.0%并低于前值（5-7月分别为8.9%、8.4%、7.8%）。

国家能源局发布9月全社会用电量数据：9月份我国经济持续稳定恢复，全社会用电量持续增长，达到6947亿千瓦时，同比增长6.8%，两年平均增长7.4%。分产业看，第一产业用电量97亿千瓦时，同比增长14.9%；第二产业用电量4451亿千瓦时，同比增长6.0%；第三产业用电量1292亿千瓦时，同比增长12.1%；城乡居民生活用电量1107亿千瓦时，同比增长3.7%。

9月全社会用电量两年平均增速达7.4%，高于8月读数6.0%，5-7月用电量两年平均增速分别为8.9%、8.4%、7.8%。环比方面，9月全社会用电量环比回落8.7%，2006-2020年间9月全社会用电量环比均值为-7.1%、中位数为-10.9%。

9月全社会用电增速为什么高于8月？我们理解三季度以来的供给约束包括疫情、洪涝、双减、双控等，限电限产影响9月有可能大于8月，但容易被忽视的是疫情影响9月小于8月。从截至10月的地铁客运量数据看，本轮散发疫情影响脉冲已实质性减弱。

三季度供给端整体约束包括疫情、洪涝、双减、双控四块。时间节点上：国内散发疫情主要影响集中于7-9月，洪涝影响则包括7月郑州、10月山西、四川等地多地灾情；能耗双控，限电影响则贯穿8月至今的生产活动。从政策时点来看：9月26日，广东省能源局和广东电网联合发布了《致全省电力用户有序用电、节约用电倡议书》；同日辽宁省工信厅召开电力保障工作会议，因此限电限产对9月数据的影响应大于8月。

但值得注意的是散发疫情的冲击或小于8月：首先国内本土新增病例由9月第二周到达高峰45.1例后逐步缓和，9月第四周降至23.3例，10月第二周度日均已回落至0.43例，相较9月中旬已实现基本清零。其次从地铁客运量观察，截至10月第二周，南京、武汉、上海、广州客运量周度日均录得232、279、981、778万人，大致相当于7月第二周客运量的85%、93%、90%、98%。侧面显示本土疫情影响已相对趋缓。

数据和气温关系不大。城乡居民生活用电量同比增长3.7%。分结构看，第二、第三产业用电量同比增速分别为6.0%、12.1%，高于8月读数的0.6%、6.2%，显示工业服务业均有一定恢复，但二者均显著低于上半年可比增速，显示增速下沉的大趋势仍未改变。

结构方面：9月城乡居民生活用电量同比增长3.7%，9月主要城市气温同比并未显著走高，进而推升用电量。其中第二、第三产业用电量同比增速分别录得6.0%、12.1%，相较8月同比读数0.6%、6.2%小幅回升，9月工业与服务业景气或小幅反弹。但相较于上半年二产用电增速（Q1均值25.1%、Q2均值12.1%）、三产用电增速（Q1均值29.7%、Q2均值24.6%）仍显著走低，经济下行趋势仍未出现明确拐点。

为何和全社会用电量相比，高频数据下的南方八省发电耗煤走势要更弱一些？我们理解后者可能更多反映区域性缺电，以及能耗双控下的供给约束，南方工业大省可能更明显一些。

高频数据方面，南方八省电厂日均耗煤量周度数据由8月末的215万吨，降至8-9日的208万吨左右，9月中旬后降至190万吨左右，10月9日最新数据已回落至183.4万吨。发电耗煤量的回落包含着需求端因素，但短期内更多是供给端的限制。从全国主要电网用电负荷来看，今年2-8月南方主要电网用电负荷为4.5%-25.9%，大幅高于全国水平的-26.3%-0%，因此南方工业大省电耗回落趋势或更为显著。9月29日，针对近期能源供需偏紧的情况，发改委表示将多举措并举加强供需调节，确保今冬明春能源稳定供应。

9月PMI较8月回落并至荣枯线以下，市场关于经济数据进一步回落的预期已比较确定。但刚刚出来的用电、出口数据均略好于上月，显示在需求端、供给端两种线索的叠加影响下，9月数据很可能是结构上好坏参半的存在。

9月制造业PMI为49.6，大幅低于8月的50.1并回落至荣枯线以下。除限电限产的短期影响显现以外，以地产中枢下台阶为代表的经济增长的内生动能趋势性回落已较为确定。

10月13日公布的9月电量、出口数据均好于前值，显示三季度的供给扰动虽带来不同于正常需求规律的节奏。随疫情脉冲的减退、运动式减碳的修正，消费和部分工业部门可能环比有一个小企稳，经济数据最终的呈现应该不会是单边。

核心假设风险：政策基调超预期；市场风险偏好超预期；上下游通胀传导超预期

[1]http://www.nea.gov.cn/2021-10/13/c_1310241476.htm

[1]https://baijiahao.baidu.com/s?id=1711965546029109896&wfr=spider&for=pc

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